A股开盘倒计时 说一说外资目前的主要考量

（原标题：A股开盘倒计时，说一说外资目前的主要考量）

多数外资认为，此次交易仅推迟1天是合适的做法，并不宜过度推迟开盘，否则反而会引发恐慌。

受新型冠状病毒感染的肺炎影响，沪深交易所将A股开盘时间由原来的1月31日推迟到2月3日，即推迟一个交易日开市。在春节期间，海外市场波动不断，机构如何看待开市后的A股？目前外资对中国市场的考量又有哪些？

节日期间，第一财经记者采访了多家外资机构的基金经理和交易员，他们表示，此次开市仅推迟1天是合适的做法，并不宜过度推迟开盘，否则反而会引发恐慌。正如当时MSCI因A股大面积停牌的问题而暂不纳入的考量，停止交易实则是流动性风险的最高级别，将导致外资无法进行风险管理。

对外资而言，A股仍将是未来十年最具吸引力的市场之一，但需要更加精挑细选是外资的共识。去年四季度以来，市场过度炒作周期性复苏等主题，部分股票业绩已经脱离了基本面，短期或许将受到冲击，但具有结构性竞争壁垒、较低杠杆、偏防御的主题将跑赢。

过度推迟开盘无益流动性管理

早前，MSCI方面就对第一财经记者表示，在市场波动下，投资者担忧暴涨暴跌是否会导致个股被剔除，这一理解过于片面。除非是长期停牌，市场波动并不会导致MSCI剔除个股，关键在于一个市场的可投资性（investability）。

荷宝（Robeco）亚太股票联席主管及中国首席投资总监缪子美对记者称，A股2月3日开市、不继续延迟，有助于外资机构的组合流动性管理，也有助于夯实过去4年来海外投资者对A股逐步建立的信心。若过长推迟开市，反而会加剧市场的担忧，投资者可能会卖出其他具有流动性的中国资产。市场短期的涨跌难以避免，长期的健康发展更值得监管层关注。此外，市场可能担忧类似于2018年的股权质押风险，但目前A股的整体点位高于当时，风险也相对更低。

最早通过QFII投资A股的新加坡毕盛资管（APS）首席投资官王国辉对记者表示：“关注市场长期发展更为重要，首先就要确保市场参与者自由交易，不应因恐慌、担忧下挫而关闭市场，否则会影响市场的名誉和信用。最关键的是，中国需反复对投资者强调一个事实，中国基本面是健康的，疫情也终会得到控制，因此对经济的影响是短期的。”他提及，亚洲金融危机期间，港股停止交易了一周，但开盘后情况反而更差，因为过度推迟更会增加市场的担忧。

也有几家外资基金经理对记者表示，此次A股1月31日停止交易，已对海外的开放式公募基金造成一定影响，“在海外市场，认购和赎回已经开放，若出现大幅资本外流，A股无法交易，则会对基金管理人构成流动性风险。”

“国际投资者对流动性风险非常看重，不开盘是最大的流动性风险，” 资深全球宏观交易员袁玉玮告诉记者，“近年来，经过监管层的苦心经营、与国际机构的频繁沟通，MSCI不断扩大A股的纳入因子，促成了A股最近几年来价值投资越来越容易、波动率越来越低，从而做到切实保护投资者，为社保、养老基金入市、加仓营造有利的环境。”

作为价值投资者，若相信市场被低估，“任何短期恐慌带来的波动，都是巴菲特式贪婪的时机，”他称，事实上，就A股的基面和估值而言，短期波动后坐等入场的机构并不在少数。

估值过高的拥挤交易或受冲击

“似乎全球市场的‘动物精神’就这么被一场短期的疫情冲击暂时遏制了，”王国辉称，“一些涨幅过度的股票自然会在短期冲击中受到清洗，但有能力斩获结构性经济超额收益的股票将会在这一环境中跑赢。”

全球股市自2019年四季度以来持续反弹，A股多个热点受到市场追捧。早在春节前一周，第一财经就报道称，随着业绩披露期临近，拥挤的“热点企业”的真貌将再度受到考验。当时，APS投资经理在接受采访时称，“目前市场的交易颇为拥挤，包括5G、华为产业链、被低估的周期股等，部分公司的股价已近乎反映了未来多年的盈利预期。而进入2020年，市场会将关注点落到2021年的业绩预期上，因此上半年的配置重点需从炒作转型，对公司更加精挑细选，布局具备长期竞争壁垒、相对不拥挤、估值较合理的企业，这类公司是长期跑赢的标的。”

所谓的拥挤，此前海通证券研究所数据显示，就各行业PE处于2005年以来的位置（100%为最大，0为最小）而言，计算机处于93%，通信89%，电子元器件82%，家电60%。相比之下，房地产则为7%，建材7%，建筑5%。

“我们长期看好三大板块，高端制造、消费升级、科技自主可控，但第三个概念短期估值受压，去年下半年以来很多子板块甚至出现了200%、300%的涨幅，这基本已包含了未来多年的盈利预期。” 富达国际中国区股票基金经理周文群对记者称。

徐涛也提及，APS的研究发现，从4G到5G，增加的价值量中有一半将由台积电获取，最大的受益标的并不在A股，鉴于当前的估值，需更慎待5G或华为产业链。

同时，周期股是过去几个月来市场炒作的热点，水泥等板块涨幅大超预期，其背后逻辑是，基建投资企稳和全球经济回暖，内外需改善可能会带动PPI和工业企业利润增速温和回升。“但多数周期股的价格已充分反映了经济稳定的预期，目前政策更多在于‘稳经济’，而非‘强刺激’，因此基建投资方面的预期差很小。”他称。

“目前现金仓位处于较高区间，且持仓倾向于持有那些杠杆不高、更具防御性的企业，”王国辉称，“一个长期的趋势在于，公司开始重新构筑自己的供应链生态系统，且推迟资本支出计划。”

外资长期看好A股结构性机会

但可以确定的是，A股仍是外资最为青睐的市场之一。“我们认为未来十年的全球最佳机会就在A股。”王国辉告诉记者。

同时，部分结构性机会也是当下众多外资侧重布局的重点。多位外资基金经理提及，例如，网络信息安全领域是外资挖掘长期高壁垒企业的重点领域；长三角、京津冀、大湾区、长江中游及成渝这五大超级都市圈将主导城市化2.0，地产方面也会出现结构性的机会。

除了结构性的长期趋势，就近期的短期情况而言，瑞银证券方面表示，近一阶段，视病毒传播情况而定，业务遍布全国的酒店运营商将受到显著影响，尽管其目前估值已低于2003年的低点。此外，零售、公园和影院这些通常会获益于春节的领域恐面临下滑风险。餐饮渠道的酒精消费（啤酒/白酒占比分别为51%/13%）可能受到负面影响，但外卖服务起到部分抵消作用。

此外，由于消费者在家做饭的情况增多，包装食品及食品零售商可能会获益。在线视频、端游/手游和电商或微微获益于这种行为转变。此外，没有药物/疫苗能即刻治疗或预防这种新型病毒，但这种情况或提升对疫苗/体检的需求。

高度关注后续中国政策

在疫情的短期影响下，国际机构高度关注中国未来相应政策的出台。

“一来要关注流动性方面的情况，另一方面看市场情绪会否造成股票层面流动性问题。此外，更重要的还是关注经济受到的影响，一、二季度可能受到短期冲击，财政原本发力的基建进度可能走缓。那么，还有什么政策应对？会有什么新政策出台？这些都是大家关心的。”某亚洲资管机构中国股票投资经理对记者表示。

2月1日，央行、财政部、银保监会、证监会、外汇局五部委联合发布《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》（下称《通知》），重点是加大货币信贷支持力度，保持流动性合理充裕，强化对重点医用物品和生活物资生产企业的金融支持，更好地满足人民群众正常的金融服务需求，为打赢疫情防控阻击战、维护经济稳定发展大局提供有力支持。

回顾2003年“非典”期间，4月，中央财政设立了20亿元的非典防治基金，基金占2003年中央财政预算支出15138亿元的0.13％，相当于GDP的0.015%；货币政策方面，由于早在2002年下半年，过剩的流动性拉动了投资增速，主要由地方政府投资驱动，但受到此后的SARS影响，央行推迟了货币紧缩的节奏，直至2003年9月才提升存款准备金率的计划，当时SARS已得到有效控制。

近日，央行调查统计司原司长盛松成在接受第一财经记者专访时表示，应加大财政政策的逆周期调节力度，如增加中央对地方的转移支付，并进一步减税降费，降低企业成本，财政赤字率至少可提至3%。

渣打大中华区首席经济学家丁爽对记者称：“2月起货币政策宽松的窗口打开，预计政府会迅速以税收优惠和补贴的方式为企业、尤其是中小企业提供支持，同时将加码基建投资。我们预计2月将会降准、MLF调降5bp（基点）。”此外，野村等机构也预计央行会对部分受影响较大的企业、家庭提供定向的信用缓释措施。