年报季天雷滚滚！A股史上最大“亏损王”诞生

（原标题：年报季天雷滚滚！A股史上最大“亏损王”诞生，白马股“变脸”，减值潮波涛汹涌）

年报预披露高峰期已至，有人欢喜有人忧，但最应该小心那些“雷”。

在年报季的“雷区”，有2019年亏损王的诞生、白马股爆雷，也有商誉减值潮等等。而其中白马股爆雷，尤其让人猝不及防。

如何面对白马股业绩放缓这颗雷？《华夏时报》记者就此采访了前海开源基金首席经济学家杨德龙，他表示，一个是预期较高，股价不断的创出新高之后提高大家的预期，另一方面就是这些白马股业绩基数比较大，要持续时间高增长也不现实。但是白马股是当前最值得投资的核心资产，这点不会改变。这些公司都是中国改革开放最好的成果，他们的长期投资价值是非常明显的。随着各路资金入场，他们的股权还会享受溢价，所以从中长期来看还是值得长期持有的。

2019年A股“亏损王”诞生

这或许是2019年年报季第一大雷。

2020年1月11日晚，*ST盐湖发布了2019年业绩预告，预计全年归母净利润的亏损区间为432亿至472亿元。公告显示，巨亏主要系破产重整进程中因资产处置预计产生的损失，初步预计对利润的影响金额约417.35亿元。

如果400多亿的年度亏损坐实，*ST盐湖将超越之前A股亏损王，即2017年的乐视网，那一年，乐视亏了181亿。由此，或将创下A股公司有史以来最大年度亏损。

亏损主要来自两方面：一是子公司青海盐湖镁业有限公司、青海盐湖海纳化工有限公司（下称“盐湖镁业”、“海纳化工”）出现经营亏损，2019年前10个月，这两家子公司分别亏损约31亿元、8亿元；二是盐湖股份化工分公司（下称“化工分公司”）全年亏损约8.62亿元。以上三家公司累计共亏损超47亿元。

自2019年11月开始，*ST盐湖就开始公开出售账面价值为574.77亿元的资产包，其中包括化工分公司资产85.2亿元；持有的盐湖镁业股权54.5亿元、对盐湖镁业应收债权349.5亿元，持有海纳化工股权25.2亿元，对海纳化工应收债权60.2亿元。

然而，经过评估之后，化工分公司、盐湖镁业、海纳化工资产的评估值分别仅有43.8亿元、177.5亿元、32.8亿元，累计254.2亿元，减值超过220亿元，减值率接近40%。

上述资产包经过六次拍卖全都流标，按照此前相关协议，有青海国资背景的青海省汇信资产管理有限公司将以30亿元兜底亏损资产。

尽管这颗雷把人炸得“外焦里嫩”，但股价表现并未过于难看。

一位不愿透露姓名的市场人士向《华夏时报》记者表示，市场对此有一定预期。公司2017年、2018年已经连续两年亏损，2019年前三季度仍然亏损。在这种情况下，公司所有的问题如果一次性解决，按照有关规定，连续三年亏损则暂停上市一年。但由于所有问题得到解决，公司在2020年有望扭亏为盈，恢复上市也不无可能。

白马股业绩放缓

多家白马股业绩增速放缓，遭遇市场“重锤”。

1月2日A股开盘前，贵州茅台在公布业绩预告称，初步核算，2019年度生产茅台酒基酒约4.99万吨，系列酒基酒约2.51万吨；2019年度实现营业总收入885亿元左右，同比增长15%左右；实现归属于上市公司股东的净利润405亿元左右，同比增长15%左右。公司2020年度计划安排营业总收入同比增长10%。

而405亿元的净利润也低于众多券商430亿元的预估。

此外，2018年第四季度贵州茅台净利润为104.7亿元。如果2019年净利润按照405亿元净利润计算，贵州茅台2019第四季度净利润约100亿元左右，或将出现单季度净利润的同比负增长。

公告当日，贵州茅台股价重挫4.48%，次日（1月3日），再度大跌4.55%。直到1月4日，股价方有止跌迹象，连续三日累计下跌9.08%，市值蒸发超1300亿元。

继贵州茅台之后，1月6日，医药行业白马股华兰生物也因业绩增速放缓，股价闪崩。

1月6日午间，华兰生物发布的2019年业绩预告显示，预计2019年归属于上市公司股东的净利润同比增长10%-20%。2018年，公司实现归属于上市公司股东的净利润同比增长38.83%。可见，华兰生物2019年的业绩增速不及2018年。

带来的直接影响是，公司股价在下午开盘后闪崩，最高跌幅超8%。公司市值较前一个交易日（1月5日）相比，蒸发近40亿元。

白马股一个接着一个爆雷。

1月8日晚，大族激光发布年报业绩预告，下修业绩预期，预计全年实现净利润6.4亿-7.2亿元，同比下降58%-63%，而根据此前三季报预测，公司年报业绩下滑区间在45%-55%之间。公司股价还算坚挺，1月9日股价下跌2.96%。

1月10日晚间，中国国旅发布公告称公司2019年度实现的归属于上市公司股东的净利润预计增加人民币15.6亿元左右，同比增加50%左右。2019年全年预计归属上市公司净利润为46.5亿元。这一结果略低于机构一致预期52%的归属上市公司净利润增速。

中国国旅业绩放缓较为隐蔽。据市场解读来看，首先，2018年中国国旅的业绩只包含了10个月的日上上海的利润，而2019年则是全年的利润。2018年中国国旅旗下中免集团获准收购日上上海51%的股权，并于2018年3月将日上上海纳入公司合并报表。其次，2019年1月，中国国旅还将全资子公司国旅总社100%股权转让给控股股东中国旅游集团，获取非经常性损益7.60亿元左右。而2019年第一季度，中国国旅净利润增速为98%，都是因为2018年一季度时日上上海还没有并表。从单季度数据可以看出，中国国旅的净利润增速在2019年二季度及之后就下滑至28%，第三、四季度更是下滑到16%。说明剥离并表等一次性因素的影响后，中国国旅净利润增速大概率不会超过30%。

公司股价同样遭遇下挫。1月13日，股价大幅低开，收盘跌3.54%，第二个交易日，公司股价再跌2.37%，连续两日成交放出巨量，合计成交31.6亿元。

曾与恒瑞医药齐名的医药白马股海正药业业绩爆雷更早一些。

2019年12月10日晚上，海正药业就发了一份公告称，根据评估和测试结果，公司部分资产存在减值的情形。其中，对公司研发项目开发支出转费用化处理4.12亿元及计提外购技术相关无形资产减值准备1.02亿元；对公司在建工程/固定资产计提资产减值准备9.41亿元；计提存货跌价准备2.74亿元。上述研发项目开发支出转费用化处理以及计提资产减值准备，相应减少了公司2019年度的净利润。通俗的说就是巨额减值透支了公司全年的净利润。

次日（2019年12月11日），股价暴跌6.87%，第三日再跌2.83%，总市值跌破百亿，截至12月12日收盘，总市值为92.88亿元。

白马股在2019年面临相似风险——体量巨大，增速放缓。如何看待今年白马股这一风险，投资价值几何？

英大证券首席经济学家李大霄从投资角度向《华夏时报》记者表示，投资还是要按照价值投资的逻辑，还是要看性价比。如果是长期来看，茅台这类的股票会通过时间，使得它的业绩会慢慢的释放出来，那他的这个估值就不会很贵了，会慢慢下降，当然这是简单分析，并非推荐个股。

惊悚的商誉减值雷

年报季业绩爆雷原因各种各样，但商誉减值则是一种“现象级”的雷。

回顾2018年底的商誉减值潮仍可惊出一身冷汗。据Choice数据统计显示，2018年商誉减值超过10亿的有57家，累计计提商誉减值过千亿，这其中19家归母净利润亏损超20亿元。其中天神娱乐商誉减值40.90亿，归母净利润亏损71.51亿元，勇夺当年A股亏损王。

随着2019年年报季到来，商誉减值计提潮二度袭来。2019年商誉减值潮仍不可小觑。

除了*ST盐湖外，据不完全统计，近两个月已有北斗星通、光大证券、陕国投A、华东科技、中集集团、慈星股份、汤臣倍健、众应互联、大唐发电、新集能源、海正药业等20余家公司公告计提大额资产减值，金额多在数亿元。截至1月15日，因商誉减值而业绩爆雷的上市公司已经有8家左右，商誉减值合计预计约30亿元。

这8家上市公司包括佳创视讯、北斗星通、天广中茂、吉药控股、汤臣倍健、东华软件、星网宇达、慈星股份。其中，佳创视讯预计计提商誉减值1亿元至1.2亿元，北斗星通5.3亿元，天广中茂待定，吉药控股5.5亿元，汤臣倍健10亿元至10.5亿元，东华软件3亿元至4亿元，星网宇达1.5亿元，慈星股份计提减值准备6亿元左右。

因为商誉减值，北斗星通去年的亏损一举亏掉公司10年的净利润。1月10日晚间，北斗星通发布业绩预告，公司2019年业绩预亏5.5亿元至6.5亿元。而在此之前10年，北斗星通的净利润累计在一起也不到5亿元。该公司发布的业绩预告称，经公司财务部门与中介机构初步摸底及测算，减值总额约为6.53亿元。其中，商誉减值预计5.3亿元，应收账款坏账损失5100万元，无形资产减值损失4000万元，存货减值损失3200万元。

此外，东华软件的商誉减值事项也较为显眼，这是东华软件连续第四年的商誉减值。

东华软件2016年度、2017年度、2018年度分别计提商誉减值准备金额2.1亿元、4.48亿元、2.26亿元。与本期商誉减值金额合并计算，商誉减值总计约11.84亿元至12.84亿元之间。

广发证券在研报中表示，预计在监管加强之下，2019年商誉减值在业绩预告中占比将继续提升，但压力与风险小于2018年。潜在的商誉减值风险对板块整体影响有限，并不改变市场主导逻辑，但在短期风险上建议适当规避具有较大减值风险的个股。业绩预告商誉减值集中披露结束后，市场风格和商誉爆雷个股均迎来明显的反转。

广发证券称，预计2019年报A股整体商誉减值规模约在301亿-459亿之间，主板在174亿-592亿之间，中小板约在84亿-106亿之间，创业板在131亿-477亿之间。

年报业绩雷不只有上面种种，此外还有一种值得注意：爆发性业绩的不可持续性。

这和公司在公告中的业绩风险提示有较大关系。公司表示，公司ETC电子标签出货量较上年同期大幅增长，同时公司路侧天线产品陆续完成工程项目建设和验收交付使用，导致公司整体营业收入较上年同期大幅增长，实现的净利润较上年同期大幅增长。未来受国家政策及行业情况变化影响，2020年ETC电子标签年度采购规模预计下降。

如何面对年报季中的不确定性？一位资深投资者向《华夏时报》记者道出了他的“投资经”。他表示，在年报季，规避已经暴涨过的股票，暴涨牛股“见光死”有先例，利好出尽是利空；对于商誉余额较高、商誉占所有者权益较高和去年已经计提商誉减值今年商誉余额依然较高的公司要保持警惕。