"风口论"瓦解 新拐点已至！2020年资本聚焦三领域

（原标题：“风口论”瓦解 新拐点已至 2020年资本聚焦何处）

证券时报记者 卓泳

“站在风口上，猪都会飞。”作为国内为数不多的明星创业者和投资人，雷军的“风口论”在创投圈广为流传，一度被视为创业者的圣经，也让整个资本圈掀起了“造风运动”。

然而，随着过去几年许多风口创业项目频频倒下，市场资金出现流动性紧张和收缩，创投机构的募资和创业企业的融资风光不再，资本对“风口”的警惕性逐步提高，“风口论”似乎开始站不住脚。

平淡乏味的2019年，在一些投资人看来，却是新常态的开始。在资本全面回归理性，在追逐热点和价值投资的风格切换中，“风口”已经显得不合时宜。2020年，风口不再，拐点已至，下半场该如何开局？

资本慎提风口

价值投资是王道

与过去几年相比，2019年的创投圈显得尤其寡淡。这一年，没有出现像共享单车、直播、人工智能这类数十亿资本蜂拥而上的超级赛道，也没有出现像商汤科技、大疆创新这类引无数资本垂青的独角兽企业，更没有能引起整个创投圈为之轰动的利好政策。

惊喜没有，被戳破的泡沫倒是不少。WeWork上市夭折，估值从470亿美元跌至70亿美元；淘集集融资未能到位导致资金链断裂，最终宣告破产；在2018年仅用半年时间聚集了数十亿资金的社区团购，在2019年上演了兼并重组；苦苦经营的生鲜电商赛道，也有不少企业出现经营危机、黯然离场。

清科数据显示，2019年前三季度中国股权投资市场新募基金总规模约8310亿元人民币，同比下降20.4%；共发生5461起投资案例，总计4314.10亿元人民币，同比分别下跌36.9%和53.7%。近乎腰斩的数据和残酷的现实，似乎都在预示着一个新格局的到来——流动性泛滥时，到处都有风口，而当下的资本寒冬，或许只有看得见的未来才有清风徐来。

“在风险投资领域，对项目的持有时间长，即使抓住了这个风口，过几年可能就不是风口了，所以这个概念用在风险投资上不太合适，不符合价值投资的理念。”招商启航总经理王金晶认为，风口只能反映当时的现状，并不能反映预期。

事实上，在2019年许多投资人都已经慎提风口了。“在国家脱虚向实的背景下，企业会更加注重提质增效，在这个趋势下，投资机构也会关注企业在这方面转变所带来的机会。”在王金晶看来，不同于以往各类新型商业模式所造成的风口，关注企业和产品自身发展需求是一种理性的回归，也是价值投资的开始。

当然，出于对风口的不同理解，也有投资人认为风口会持续存在。君盛资本合伙人李昊认为，所谓风口，是产业发展和资本关注度叠加在一起的产物，而资本关注度本身就有传播效应支撑，也就是说，当较为明确的产业变化被一些投资机构发现，一定会产生一系列“涟漪”，从而引发投资热情，这就是风口的产生。“资本寒冬会降低大家对‘风口’的投资额总数，但是‘风口’会永远存在。”李昊说。

拐点已至

方向和估值迎来变局

资本回归理性、募资艰难持续、企业融资受阻，种种迹象表明，曾经高举高打的创投行业已经从淘金期进入炼金期，无论是投资方向还是投资价格，都迎来了拐点。

梅花创投创始合伙人吴世春对记者表示，他不提倡赛道投资理论，但他提倡拐点投资理论。在他看来，新品牌的崛起、大趋势的来临，以及国运上升都会带来投资的拐点。“当一件事情出现拐点的时候最有投资机会，寻找新的拐点性机会是每一个投资人应该去考虑的。”

拐点的出现还体现在估值的改变上。随着科创板推出，以及注册制试点的实施，一级市场投资的估值比以往多了一些变量。在王金晶看来，估值永远有一个最基本的逻辑，就是预期风险回报比，但随着一二级市场价格趋近，甚至倒挂现象频发，这种预期的风险就似乎比以前考虑得更多。“以往是市场定价、资金驱动的，同类型的项目卖这个价格，不管它们之间的差异有多大，也都基本卖这个价格。但实际上第一名和第三名之间是有差别的，不是市场容量的差别，而是技术的差别，在资金驱动下的定价往往会忽略了这一点。”王金晶说。

王金晶认为，随着注册制的来临，一级市场的估值还需要考虑二级市场的因素，“融资方、资金方都会趋于理性，会参考二级市场同类企业的排名、核心技术等。”但是，有一个不同是，一级市场的融资企业增长率和已上市的企业明显不同，未上市的增长率会比上市企业的高；此外，上市企业的融资渠道更好，而且已经建立了一定的护城河，风险会更低，而未上市企业的风险则更高。“现在做估值比以前更难了，需要不断地调整风险系数。”王金晶认为，好的估值体系不仅仅是对项目做指导，还是对市场的修正，因为如今一二级市场的联动性更强了，“好的估值方法在行业里会成为一个常识性的东西，虽然不能说没有泡沫，但会让价格更加合理，让市场更加健康。”

2020年资本投向

这三大领域

在许多业内人士看来，2020年再提风口已无意义，但大的发展趋势基本形成共识：硬科技、新消费、产业互联网为主流的几个投资方向。

“我们认为跨学科领域会带来一些机会，比如物理和化学的结合可能会出现新的材料和新的产品。”王金晶对记者表示，作为早期投资机构，他们2020年会以更前瞻的目光、更大的精力投资硬科技。

“我们一直以科技类为核心，以倒三角为布局特点。其中围绕通讯半导体信息技术为基础设施，企业服务、金融科技为场景应用。”李昊认为，过去8-10年，整体说是一个“个人数字化”的进程，数字化包括了个人行为、画像的数字化，基础设施是4G+3C。而未来五到八年是围绕“企业数字化”而延展开的，这是中国企业需要在效率上找利润的驱动力下的必然产物，基础设施是5G+ICT，应用场景是企业服务和金融科技等等。

吴世春则认为，不同领域迎来的拐点会诞生不同的机会。比如，新品牌的拐点，年轻人对于新品牌的认知，发生了很大的变化。比如高端白酒里，茅台、五粮液，年轻人都能够认知。但是再往下一层的一些白酒，可能很多95后年轻人就完全没听过了。这时候，我们就可以去建立新的品牌认知。他认为，现在的消费人群，主力人群慢慢从70后、80后迁移到90后，甚至00后了。“这一波人的品牌的建立，我们要用更强的设计感、更年轻的一些元素去建立更高的辨识度。我们认为每一个品类都值得重做一遍，这里面都有建立新品牌的拐点。”

其次，是大趋势带来的拐点。“中国的整体人口是下降的，未来，我们需要大量的机器来代替人的工作，所以我们投了很多机器人的项目。”吴世春说。另外，国运上升也会带来拐点。“随着我们国家地位在提高，现在中国品牌在东南亚正在慢慢变得强势，变得更有价值。随着中国类似于华为、OPPO、vivo、小米这样的品牌出去，会带动一批新生品牌也走到非洲、东南亚、中东、印度这种地方去，这也是拐点性的机会。”

“我认为每逢8的年份走向低谷，9的年份到最谷底，到0一直到2的年份会走出来，会进入下一个寒冬的周期。”吴世春认为，2020年的大环境整体还是比较艰难，但他始终相信中国国运向上，对中国创投市场以及中国国运会坚定不移的Long China。