2020年股债结构性机会不少 可以这样重点配置

（原标题：2020财源滚滚来！中国债市黄金十年起航 股债可以这样重点配置）

华夏时报（chinatimes.net.cn）记者王兆寰 北京报道

2019年，复杂的国际环境与较弱的国内宏观经济环境，中国的债券市场结束了2018年的单边牛市行情，利率债全年呈现N形的走势，10年期国债收益率年初和年末都在3.2%左右，而信用债收益率降幅较大，高等级信用债表现更好。

因为信用事件的频发，个券表现极为分化，低等级债券，特别是民营企业债券受冷落的倾向尤为明显。

不过，在全球的低利率环境将会延续的背景下，中国债券市场，特别是国债以相对较高的收益率水平和国家的信用担保越来越受到国际投资者的青睐。

2019年12月27日，由国家金融与发展实验室联合第一创业证券主办、第一创业债券研究院承办的“2019中国债券论坛”在北京举行。

中国社科院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬在会上表示，随着中国经济规模的扩大，以及中国金融对外开放的格局日渐成熟，中国债券市场已经成为全球资本配置的一个重要的场所、重要的渠道、重要的领域。

在李扬看来，尽管中国经济面临着种种挑战，但在全球“新平庸”的时代，中国仍是全球表现良好的经济体，相对较高的收益率、中央政府低债务负担率及中国过去化解一轮又一轮潜在系统性金融风险中所积累起来的经验，使得中国债券市场对境外机构仍有较强的吸引力。因此，在今后一段时期内，中国债券市场成为全球投资热土的趋势不会改变。

第一创业证券股份有限公司总裁王芳在会上表示，2020年，中国正在以机制和体制的力量推动市场化的改革，并且以更加开放的姿态和行动全面迎接可能会长期持续存在的中美贸易摩擦所带来的各种挑战。“相信随着债券市场改革开放的不断深入，未来10年，仍将会是中国债券市场发展的黄金时期。”

大跨步发展支持实体经济

可以看到，债券市场作为支持实体经济的重要一环已经发挥了巨大的作用。

王芳在会上表示，未来，中国债券市场机遇与挑战并存。因为尽管发展迅速，但到2018年底，中国债券市场总量占GDP的比重仅91.4%，不及马来西亚等新兴国家，更是远低于日本、美国、英国等发达国家平均200%以上的占比水平。中国债券规模依然有很大的发展空间。

王芳分析，从为实体经济融资层面来看。企业债券的融资规模已经远超了非金融企业股票融资规模，中国债券市场已经成为实体经济发展的重要基石。尤其是在以5G和人工智能为代表的新一轮信息技术革命和金融科技的进步，正在重塑全球的实体经济和推动金融体系的深刻变革。

国际金融协会（IIF）最新研究报告显示，随着欧洲、日本等发达国家的央行持续加码负利率债券，全球负利率债券已经突破了17万亿美元的历史高点，意味着超过30%的投资级别的债券都将呈现负利率。这也让越来越多的全球投资者纷纷用脚投票。

中央国债登记结算公司数据显示，到11月末为止，境外机构持有中国国债1.24万亿人民币，持有比例达到8.63%，创出历史新高。境外机构在中国债券市场的影响力不断地扩大。

近日，中国证监会主席易会满则表示，目前我国债券市场规模超过95万亿元，位居全球第二位，成为提高直接融资比重和优化金融资产配置的重要渠道。债券市场平稳运行事关金融稳定全局，对债券市场违法行为统一执法，共同维护债券市场秩序。要密切监测债券违约情况，加强市场化的违约债券转让与处置机制建设，着力解决债券发行交易的制度性缺陷，加强发行准入管理。

2020年股债结构性机会不少

在李扬看来，由于全球经济处于长期下行通道，资本的边际产出亦呈现长期下落格局，货币当局释放出的流动性绝大多数都不会进入实体经济领域，而是滞留在金融和其他流通领域。大体说来，源源不断的货币资金，一部分进入股票市场，遂有股价的不断上涨；另一部分则进入债券市场，则有债券收益率不断下降，以至于出现负利率，出现长短期债券的收益率出现倒挂。

第一创业证券股份有限公司董事总经理、资产管理部负责人尹占华在会上进一步分析指出，2020年，在宏观经济内部经济结构不良、宏观杠杆率过高、维持汇率相对稳定以及外部贸易摩擦等因素的掣肘下，我国政策空间有限，经济中长期将面临较大的下行压力，大体呈现“L”型的情况震荡下行。

另外，在通胀大概率呈现结构性的情况下，基本面对债市长期有利，所以调整就是机会。但在逆周期调控、工业补库存、明年初基建加码、房地产边际放松以及减税降费等情况下，2020年初，我国经济可能呈现趋势性下滑过程中的阶段性企稳。

尹占华预计，2020年股债都有结构性机会，但空间有限。低增长、低通胀必然带来低利率和低波动，未来具有确定性收益的资产会更加稀缺。所以，自下而上精选个股或个券会更有效。

在债券方面，暂时哑铃型配置，短期限资产主要看好部分优质AAA地产及ABS，以及少部分中等城投，特殊资金可以考虑精选高收益债或垃圾债；而长期限资产可以考虑20年以上利率债和7年期以上超AAA信用债。可转债目前大部分估值偏高，但仍有一些有较大潜力。

在股票方面，现金牛型的大盘蓝筹性价比高于债券，可以重点配置。