三力制药产品质量“摔跟头” 万泰生物“压哨”关联交易奔赴上市

（原标题：三力制药产品质量“摔跟头” 万泰生物“压哨”关联交易奔赴上市）

《金证研》沪深资本组 映蔚/研究员 洪力 唐里/编审

12月26日，北京万泰生物药业股份有限公司（以下简称“万泰生物”）、贵州三力制药股份有限公司（以下简称“三力制药”）、西域旅游开发股份有限公司、江西耐普矿机新材料股份有限公司（以下简称“耐普矿机”）即将上会审核。而另一方面，12月27日，江苏京源环保股份有限公司（以下简称“京源环保”）也将参加科创板的审议。

寓目暂为实，过者即为虚。对于资本市场这块“大蛋糕”，不少企业争相“分而食之”。此番上市，三力制药在药品质量方面“摔了跟头”，且其募投项目“官宣”出入涉嫌“圈钱”的问题，更让人匪夷所思。而万泰生物或存同业竞争、“压哨”关联关系也“隐忧”不断。此外，时隔10多年，“命运多舛”的西域旅游再度向资本市场发起冲击，其“吃相”几何？仍前景未卜。

一、万泰生物

成立于1991年4月24日，万泰生物从事体外诊断试剂、体外诊断仪器与疫苗的研发、生产及销售，主要产品包括体外诊断产品及疫苗产品等。

1、股东及中介机构

截至招股书签署之日，即2019年5月31日，万泰生物的控股股东为养生堂有限公司（以下简称“养生堂”），实际控制人为钟睒睒。钟睒睒为现任万泰生物董事长，同时，其就职于养生堂，历任执行董事兼总经理、董事、董事长等职务；任农夫山泉董事长。除了控股股东及实际控制人外，万泰生物的前十名股东邱子欣、丁京林、洪维岗、李莎燕、李益民、陆其康、张振威、洪怡。

此番上市，万泰生物合作的保荐机构为国金证券股份有限公司，审计机构为瑞华会计师事务所，律师事务所为瑞华会计师事务所。

2、业绩表现

2015-2018年，万泰生物的营业收入分别为6.81亿元、8.44亿元、9.5亿元、9.83亿元，2016-2018年分别同比增长24%、12.49%、3.49%；同期，万泰生物的净利润分别为1.06亿元、1.31亿元、1.5亿元、2.93亿元，2016-2018年分别同比增长23.46%、14.36%、94.79%。

2015-2016年，万泰生物的主营业务毛利率分别为74.48%、72.73%、70.39%、72.62%。

同期，万泰生物经营活动产生的现金流量净额分别为1.52亿元、1.29亿元、1.47亿元、2.08亿元。

3、客户及供应商

2016-2018年，万泰生物对前五大客户的销售额占营业收入的比例分别为10.32%、12.51%、9.7%；同期，万泰生物对前五名供应商的采购金额占当期采购总额的比例分别为36.86%、37.27%、39.91%。

4、募资用途

此番上市，万泰生物拟募集资金3.8亿元，分别拟用于化学发光试剂制造系统自动化技术改造及国际化认证项目、宫颈癌疫苗质量体系提升及国际化项目、营销网络中心扩建项目。

5、关注热点

（1）不仅子公司黑料“缠身”，万泰生物的供应商曾多次被FDA检查出问题。

（2）值得一提的是，万泰生物在与关联方的交易中似乎存在隐瞒关联交易的问题。

（3）营收增速有所下降、净利上演“过山车”的情况下，万泰生物新技术化学发光诊断市场开拓情况却未取得佳绩，其持续盈利能力存疑。

（4）万泰生物与第二大股东在业务及产品上有重合之处，或存同业竞争。

（5）在技术转让上，万泰生物疑在未取得授权方的确认下提前交易，“压哨”关联交易显隐忧。

6、《金证研》ESG关注指数

根据《金证研》沪深资本组调研，公司尚未被市场察觉的基本面，ESG关注指数为★★★★★。

二、三力制药

成立于1995年9月22日，三力制药的主营业务为药品的研发、生产及销售，产品线主要围绕儿科、呼吸系统科、心脑血管科、消化内科等领域，主要产品为开喉剑喷雾剂（儿童型）、开喉剑喷雾剂和强力天麻杜仲胶囊等。

1、股东及中介机构

截至招股书签署之日，即2019年8月8日，三力制药的控股股东及实际控制人为张海，持股比例为51.47%。张海，现任三力制药董事长及总经理；曾任贵州植萃研生物科技有限公司监事、贵州绿太阳制药有限公司董事、杭州指间游网络科技有限公司监事等。除了控股股东外，三力制药的前十大股东还包括王惠英、盛永建、广发证券股份有限公司、贵阳工投创投生物医药产业创业投资有限公司、深圳同创锦程新三板投资企业、重庆渤溢新天股权投资基金合伙企业、北京众和成长投资中心、广发信德投资管理有限公司、贵州省文康朴素医药健康创业投资基金。值得一提的是，王惠英系实控人张海之母亲，股东凌宗蓉系张海配偶凌梦遥之母亲。

此番上市，三力制药合作的保荐机构为申港证券股份有限公司，审计机构为立信会计师事务所，律师事务所为北京国枫律师事务所。

2、业绩表现

2015-2018年及2019年上半年，三力制药的营业收入分别为3.59亿元、5.15亿元、6.38亿元、7.22亿元、3.48亿元，2016-2018年分别同比增长43.33%、24.04%、13.16%；同期，三力制药的净利润为5,261.01万元、7,487.97万元、8,762.82万元、11,048.05万元、5,507.85万元，2016-2018年分别同比增长42.33%、17.03%、26.08%。

2015-2018年及2019年上半年，三力制药主营业务毛利率分别为分别为62.22%、65.04%、66.47%、65.42%和66.75%。

同期，三力制药经营活动产生的现金流量净额分别为3,298万元、3,509.93万元、5,746.56万元、7,534.65万元、3,543.46万元。

3、客户及供应商

2016-2018年及2019年上半年，三力制药对前五大客户的销售额占同期营业收入的比例分别为40.06%、39.44%、44.87%、46.2%；同期，三力制药向前五名供应商的采购额占当期采购总额的比例分别为91.35%、87.6%、87.47%、91.25%。

4、募资用途

此番上市，三力制药拟募集资金2.37亿元，分别用于投资GMP改造二期扩建项目、药品研发中心建设项目、营销网络建设项目。

5、关注热点

（1）近几年来，三力制药业绩增速放缓，且供应商采购占比均超八成，三力制药的供应商集中度高企。

（2）不仅曾因环保违规遭处罚，三力制药还曾在违法药品广告名单中“榜上有名”。

（3）作为一家制药企业，最重要的是保障药品质量，而三力制药却在药品质量方面“摔了跟头”，且其的供应商屡屡因生产环境存在缺陷而遭到整改，令人惊叹不已。

（4）值得注意的是，三力制药前次项目产能“打折扣”，募投项目“官宣”出入涉嫌“圈钱”。

（5）三力制药研发人员的比例，并不符合高新技术企业的认定标准，涉嫌“伪高新”。

6、《金证研》ESG关注指数

根据《金证研》沪深资本组调研，公司尚未被市场察觉的基本面，ESG关注指数为★★★★★。

三、西域旅游

2001年1月18日，西域旅游的主营业务为旅游资源的开发经营，通过对景区景点的开发，为游客提供旅游服务，主要包括旅游客运、高山索道观光、游船观光、温泉娱乐、旅行社业务和文化演艺等。

1、股东及中介机构

据招股书，新疆天池控股有限公司（以下简称“天池控股”）系西域旅游的控股股东，持有51%的股权，阜康市国有资产监督管理局通过天池控股实际西域旅游51%的股份，为实际控制人。除了控股股股东外，直接持有西域旅游5%以上股份的股东还有新天国际经济技术合作（集团）有限公司、湖南湘彊投资有限公司。

此番上市，西域旅游合作的保荐机构为国金证券股份有限公司，审计机构为立信会计师事务所，律师事务所为北京市中伦律师事务所。

2、业绩表现

2015-2018年及2019年上半年，西域旅游的营业收入分别为1.74亿元、1.88亿元、1.94亿元、1.92亿元、0.62亿元，2016-2018年分别同比增长8.17%、3.28%、-0.86%；同期，西域旅游的净利润分别为2,965.22万元、4,059.91万元、4,868.14万元、5,479.14万元、301.55万元，2016-2018年分别同比增长36.92%、19.91%、12.55%。

2015-2017年，西域旅游的综合毛利率分别为46.18%、55.32%、51.78%。

2015-2018年及2019年上半年，西与旅游经营活动产生的现金流量净额分别为5,305.14万元、7,949.51万元、8,304.01万元、9,817.9万元、2,231.64万元。

3、客户及供应商

2015-2017年，西域旅游区间车业务前五大客户的销售金额占营业收入的比例分别为5.51%、6.9%、7.89%；同期，西域旅游对前五大供应商的采购额占采购总额的比例分别为20.48%、27.52%、40.01%。

4、募集用途

此番上市，西域旅游拟募集资金2.37亿元，分别用于天池游客服务中心改扩建项目、天池景区灯杆山游客服务项目、天山天池景区区间车改造项目、归还银行贷款。

5、关注热点

（1）西域旅游主营业务收入的主要来源是旅游客运业务，但该业务的上座率却不甚理想。

（2）募资2.37亿元，西域旅游却使用8,000万元用于偿还银行贷款，其募资合理性存疑。

（3）2004年曾上发审会，漫长上市之路备受关注。

6、《金证研》ESG关注指数

根据《金证研》沪深资本组调研，公司尚未被市场察觉的基本面，ESG关注指数为★★★☆☆。

四、耐普矿机

成立于2005年10月14日，耐普矿机的主营业务为矿山选矿设备及橡胶备件的研发、设计、制造、销售和服务，产品主要应用于有色金属、黑色金属的矿石粉磨、筛分、洗选及输送等环节。

1、股东及中介机构

招股书显示，郑昊持有耐普矿机71.16%的股份，为控股股东和实际控制人；现任耐普矿机的董事长，兼任江西铜业集团（德兴）橡胶实业有限公司副董事长、江西铜业集团（德兴）泵业有限公司副董事长；曾任江西巨鹰实业有限公司总经理、江西天日实业有限公司董事长兼总经理等。除了郑昊外，耐普矿机的前十名股东还有蔡飞、曲治国、赵伟国、邱海燕、黄雄、陈莉、程胜、胡金生、吴永清、牛忠波。

此番上市，耐普矿机合作的保荐机构为德邦证券股份有限公司，审计机构为大华会计师事务所，律师事务所为北京市康达律师事务所。

2、业绩表现

2015-2018年及2019年上半年，耐普矿机的营业收入分别为1.6亿元、2.16亿元、2.76亿元、3.26亿元、1.72亿元，2016-2018年分别同比增长34.94%、28.22%、17.99%；同期，耐普矿机的净利润分别为2,704.21万元、5,013.65万元、4,173.17万元、6,449.34万元、3,418.45万元，2016-2018年分别同比增长85.4%、-16.76%、54.54%。

2016-2018年及2019年上半年，耐普矿机主营业务综合毛利率分别为48.59%、43.36%、48.11%和49.3%。

2015-2018年及2019年上半年，耐普矿机经营活动产生的现金流量净额分别为4,216.4万元、5,539.09万元、4,519.12万元、6,687.92万元、3,917.79万元。

3、客户及供应商

2016-2018年及2019年上半年，耐普矿机对前五大客户的销售收入占比分别为73.97%、54.95%、65.01%、54.26%；同期，耐普矿机对前五大供应商的采购额占当期采购总额的比例分别为48.58%、41.24%、48.92%、40.8%。

4、募资用途

此番上市，耐普矿机拟募集资金3.97亿元，分别用于投资矿山设备及橡胶备件技术升级产业化项目、矿山设备及高分子耐磨材料应用工程研发中心项目、智利营销服务中心项目、补充流动资金。

5、关注热点

（1）不仅净利润增速坐“过山车”，耐普矿机还存在赊销高企的问题。

（2）近几年来，耐普矿机在行业下行期，其毛利率却“逆势”保持较高水平，令人费解。

（3）2017年曾“折戟”创业板，此番再次冲击，将何去何从？

（4）9家子公司8家亏损，耐普矿机的子公司或“拖后腿”。

6、《金证研》ESG关注指数

根据《金证研》沪深资本组调研，公司尚未被市场察觉的基本面，ESG关注指数为★★★☆☆。

五、京源环保

自1999年3月30日起，京源环保成立已逾20载，其主要从事工业水处理领域，主要向大型企业客户提供工业水处理专用设备的研发、设计与咨询、集成与销售以及工程承包业务。

1、股东及中介机构

据招股书，李武林直接持股19.8%，其配偶和丽直接持股14.64%，两人直接及间接合计持有京源环保35.15%的股份，李武林、和丽夫妇为控股股东及实际控制人。其中，李武林担任董事长兼总经理，和丽担任董事。除了李武林、和丽以外，京源环保的前十名股东还包括广东华迪民生股权投资企业、华美国际投资集团有限公司、季勐、季献华、上海灿荣投资管理中心、海宁华能源融科环股权投资合伙企业、南通铭旺景宸投资合伙企业、天津中冀汇信企业管理合伙企业。

此番上市，京源环保合作的保荐机构为平安证券股份有限公司，审计机构为大华会计师事务所，律师事务所为北京德恒律师事务所。

2、业绩表现

2016-2018年及2019年上半年，京源环保的营业收入分别为9,671.82万元、16,604.14万元、25,322.18万元、11,428.26万元，2017-2018年分别同比增长71.68%、52.51%；同期，京源环保的净利润分别为1,690.32万元、2,902.11万元、5,356.76万元、1,950.25万元，2017-2018年分别同比增长71.69%、84.58%。

2016-2018年及2019年上半年，京源环保的综合毛利率分别为41.39%、42.32%、41.77%、40.18%。

同期，京源环保经营活动产生的现金流量净额分别为-2,633.1万元、-2,792.11万元、-2,443.23万元、-1,377.97万元。

3、客户及供应商

2016-2018年及2019年上半年，京源环保向前五大客户销售金额占当期营业收入的比重分别为52.41%、52.3%、59.61%、88.27%；同期，京源环保向前五大供应商采购金额占当期采购总额的比重分别为23.85%、19.54%、33.01%、35.39%。

4、募资用途

此番上市，京源环保拟募集资金2.76亿元，分别用于投资智能系统集成中心建设项目、研发中心建设项目、补充流动资金项目。

5、关注热点

（1）近三年，京源环保的应收票据及应收账款连续三年超过营业收入，存在赊销高企的问题，且“畸”高于行业平均水平。

（2）令人惊叹的是，京源环保已经连续6年处于“失血”状态，而此番上市，其中1.36亿元用于补充流动资金项目，占募资总额近半数。

（3）供应商人数“寥寥无几”，京源环保或为多家“空壳”公司慷慨解囊。

（4）近半数董监高“低学历”，京源环保的经营管理水平或存隐忧。

（5）在核心技术方面，京源环保的部分核心技术面临着可替代性强的问题，科研创新能力或存不足。

6、《金证研》ESG关注指数

根据《金证研》沪深资本组调研，公司尚未被市场察觉的基本面，ESG关注指数为★★★★★。