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爱尔眼科一月跌幅近17% 风险几何?

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最近一个月,对于爱尔眼科医院集团股份有限公司(以下简称“爱尔眼科”,300015.SZ)来说并不好过,11月20日爱尔眼科开盘价格为47.55元/股,12月18日收盘价格为39.53元/股,其股价跌幅近17%,眼科龙头企业到底发生了什么?导致其遭受股市“冷眼”?

(截图来源于新浪财经)

近年来,爱尔眼科频频并购扩张,以全国分级连锁模式,编织了一张从一线城市贯通边陲县城的网络,但攻城掠地的同时,其风险也相伴而至,《中国质量万里行》通过分析爱尔眼科相关资料,发现其存在商誉价值增速快,分子公司频频受罚等问题。或是导致其股价下跌的部分原因。

并购蓝海或成商誉大雷

爱尔眼科作为国内首家医疗行业上市公司,上市以来热衷于并购扩张,一方面通过上市公司自有资金进行网点建设,另一方面通过产业基金带来的杠杆,加速在全国各地、县布点眼科医院,抢占市场。

2019年10月22日,爱尔眼科公告称,公司拟收购天津中视信企业管理有限公司(中视信)100%股权、湛江奥理德视光学中心有限公司100%股权、及宣城市眼科医院有限公司80%股权,总共涉及28项资产。公司股票自10月23日开市起停牌。

上述26家眼科医院几乎都冠有“爱尔眼科”的品牌,尽管挂着“爱尔眼科”牌子并进行了投资,却均不在爱尔眼科名下,且不受控于上市公司子公司。事实上,爱尔眼科对上述三个交易方均早已有投资。企查查资料显示,爱尔眼科持有湖南爱尔9.8%的股权,通过全资子公司分别间接持有南京爱尔19%的股权以及湖南亮眼19.5%的股权。

(图片来源于网络)

爱尔眼科跑马圈地式扩张风格并非起始于今,《中国质量万里行》通过查阅相关资料,发现2009年至2013年间,爱尔眼科通过自有资金完成网点布局;随即2014年后引进产业基金,凭借资金杠杆,扩张速度显著提升。据资料显示,自2017年起,爱尔眼科接连宣布收购佛山、清远、东莞等地的共14家眼科医院部分股权。至今,爱尔眼科通过产业基金设立的类似医院和资产,在全国范围内仍存续200余家。

跑马圈地的同时,爱尔眼科的商誉价值也随之飙升,截至2018年底,爱尔眼科商誉已达20.62亿元,与2009年相比,增长幅度超过了400倍,占总资产比例为22.5%,其中无形资产高达5.1亿元。

根据爱尔眼科2019年三季度报披露,爱尔眼科截至9月30日商誉余额已增至24.42亿元,占其总资产比例为21.24%,占净资产比例达37.89%。此外,其中近一半的商誉价值是由收购“爱尔眼科”而产生。

上市公司商誉价值方面暴雷的案例不在少数,而且通常不鸣则已一鸣惊人。无形资产增加在摊销时会摊薄利润,最终会影响到公司业绩,爱尔眼科快速增长的商誉余额,暗含不小风险,值得投资者关注。

公开资料显示2018年底,爱尔眼科计提了上市以来金额最大的一次商誉减值准备:1.1亿元。但与其利润规模来比,未对其业绩造成明显影响。

关于商誉问题,爱尔眼科对《中国质量万里行》回复如下:“公司的并购都是围绕主业进行的,都是为了更好地实现战略目标。在并购前,通过全面的尽职调查,了解和把控风险;并购后进行全方位的整合、提升,包括医疗、管理、服务、财务、法务等方面,使并购标较好地实现预期。公司基于非常稳健的原则进行商誉计提,不代表标的未来发展不好。今年1月份很多上市公司计提了大额商誉减值,爱尔商誉的形成跟其它上市公司情况不一样,我们对于并购基金标的的运营情况、未来发展前景是非常清楚的。”

相比于爱尔眼科的自信,近一月似乎并未受到资本市场的青睐。经济学家宋清辉在接受媒体采访时表示,从企业经营管理的层面,企业设立子公司或是为了发挥各个领域的专长,以期占有更多市场份额,但也会面临一定的经营风险。同时,假借设立子公司之名的敛财猫腻的情况较多,如果出现违法情况,母公司对子公司的债务同样需承担责任。

控股分子公司频频受罚 只顾并购,无暇管理?

企查查公开资料显示,爱尔眼科的控股企业为186家,《中国质量万里行》梳理其所有控股公司的资料发现,近几年,其分子公司频频违规,受到行政处罚,其中包括广告违法、

使用卫生技术人员从事医疗卫生技术工作、违规生产及销售产品等原因。

(图片来源于网络)

企查查数据显示,2019年爱尔眼科分子公司受到行政处罚12起;2018年受行政处罚29起;2017年受行政处罚27起;2016年受行政处罚25起;2015年受行政处罚15起。

以下为爱尔眼科分子公司所受到的部分行政处罚:

据黄卫医罚字【2016】yy015号文件,黄石爱尔眼科医院有限公司因使用非卫生技术人员田丹从事医疗卫生技术工作受到行政处罚;

据淮卫医罚〔2017〕6号、淮卫医罚〔2018〕4号文件,淮北爱尔眼科医院连续两年因使用卫生技术人员从事医疗卫生技术工作而受到行政处罚;

据个卫医罚告字(2017)02号文件,个旧爱尔眼科医院有限责任公司因使用非卫生技术人员从事医疗卫生技术工作而受到行政处罚;

据樊城工商处字[2015]524号文件,襄阳爱尔眼科医院有限公司因生产、销售不符合保障人体健康和人身、财产安全的国家标准、行业标准的产品而受到行政处罚,罚款0.833万元,没收违法所得和非法财物0.528万元;

据黄工商处字[2016]77号文件,黄石爱尔眼科医院有限公司因在产品中掺杂、掺假,以假充真,以次充好,或者以不合格产品冒充合格产品而受到行政处罚;

据邵双工商案字[2016] 52号文件,邵阳爱尔眼科医院有限公司因违反生产、销售不符合保障人体健康和人身、财产安全的国家标准、行业标准的产品而受到行政处罚,罚款6.1120万元,没收违法所得和非法财物3.3880万元;

据合工商经检处字[2016]30号文件,合肥爱尔眼科医院有限公司因发布广告使用国家级、最高级、最佳等用语而受到行政处罚,罚款20万元;

据樊城工商处字[2017]101号文件,襄阳爱尔眼科医院有限公司因发布广告使用中华人民共和国国旗、国徽、国歌而受到行政处罚,罚款20万元;

据兰城工商处字〔2018〕第242号文件,兰州爱尔眼科医院有限公司因违反《广告法》第九条规定而受到行政处罚,罚款20万元;

据许魏工商处字【2019】001号文件,许昌爱尔眼科医院有限公司因当事人在微信公众号上发布违法广告而受到行政处罚,罚款10万元;

据佛禅环罚祖字﹝2016﹞第5号文件,佛山爱尔眼科医院有限公司因超标排放水污染物而受到行政处罚;

据资环罚〔2018〕21号文件,资阳爱尔眼科医院有限公司因排放的生产废水中COD浓度超过标准0.45倍,氨氮浓度超过标准2.46倍,涉嫌违法排放水污染物而受到行政处罚,罚款20万元;

据越卫医罚〔2019〕102号文件,广州爱尔眼科医院有限公司因消毒产品的采购未执行进货检查验收制度而受到行政处罚;

关于控股分子公司频频受到行政处罚的问题,爱尔眼科对《中国质量万里行》表示:“公司所并购的公司收到行政处罚或被患者起诉,均为极少数情况,绝非普遍现象。”

对比爱尔眼科分子公司近年来频频受到的行政处罚而言,其所回复的“极少数情况”似乎有所不实。热衷于攻城掠地快速扩张的爱尔眼科,是否存在对分子公司管理方面的缺失?一味的并购,管理也应当跟上步伐,否则并购所得非但不能给爱尔眼科的业绩添砖加瓦,反而成为其业绩绊脚石,并增加其经营风险!

一月跌幅近17%的爱尔眼科,跑马圈地式的扩增方式,能否重获资本市场的青睐?《中国质量万里行》将持续关注。

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