上证50ETF期权投石问路 沪深300ETF期权空间几何？

（原标题：上证50ETF期权投石问路 沪深300ETF期权发展空间几何）

在上证50ETF期权推出近五年后，市场即将迎来第二批金融期权产品。

就在12月7日，深圳证券交易所（下称“深交所”）正式发布与股票期权业务相关的《深圳证券交易所股票期权试点交易规则》等10项规则和《深圳证券交易所股票期权试点证券公司经纪业务指南》等4项指南。这为深交所即将面世的沪深300ETF期权提供了制度基础。

根据上海证券交易所（下称“上交所”）此前公告，拟于2019年12月上市交易沪深300ETF期权合约。这意味着，沪深300ETF期权的步伐越来越近了。

在业内人士看来，上交所的50ETF期权已经平稳运行近五年，在风控系统、做市商制度、培育投资者、投资者教育等各方面都已经累积了丰富的经验，对于很多原本从事50ETF期权交易的投资者而言，可能更容易适应沪深300ETF期权这一新产品。

对于交易机制的优化，业内建议，可以在增加行权价数量，提供更多的价位选择；优化单笔最大下单数量；推出证券冲抵保证金制度；适当放开最近月的快到期期权的熔断标准等方面进一步优化。

展望沪深300ETF期权未来市场发展空间，多方期权行业人士认为，沪深300ETF包含的股票范围更多，能更好的满足市场投资者对于风险管理的需求，将吸引更多国内外投资者尤其是机构投资者进行投资，另一方面有利于培养期权行业人才，提升我国资本市场的国际竞争力。

上证50ETF期权铺路

2015年2月9日，我国首个场内期权产品——上证50ETF期权正式上市交易，开启了股票期权市场。

“上证50ETF期权上市以来运行逐渐稳定，成交持仓量不断扩大。”中信期货研究员肖璋瑜对第一财经记者称，特别是今年以来，今年前10个月，上证50ETF期权的累计成交量就达到5亿张，远超过去年全年的3.16亿张。同时，上证50ETF期权市场机构投资者占比超过六成，随着期权市场规模稳步扩大，越来越多的投资者使用期权进行保险和增强收益，期权经济功能逐渐发挥。

资深私募基金经理赵林从机构期权交易员的角度分析称，在过去近5年的时间中，上证50ETF期权的交易状态较好，首先没有出现任何的重大扰动事件，其次起到了一个重要的培育投资者角色作用，为下一阶段做了非常充实充足的准备，让中国的期权投资人真正从理论过渡到实践，且在近5年的实践过程中经历了各种各样的市场行情，是一个较好的培训过程，近几年涌现了一批专门做期权交易的机构。

据上交所11月上旬的统计数据显示，沪市期权投资者数量已接近40万，110家证券、期货公司提供期权经纪业务。

另据上交所2018年期权年度市场发展报告，期权投资者进行保险和增强收益的交易占比分别达到了13.97%和45.29%。2018年，日均受保市值为96.70亿元，单日受保市值最高达到145.99亿元。

“国内期权市场实践也印证了股票期权对提高市场效率的重要作用，上证50ETF期权上线近5年来，已成为投资者管理现货市场波动的有力工具，同时对标的证券50ETF的流动性与规模也产生了积极影响。”有业内人士称，但由于50ETF中金融行业权重较高，对股票市场覆盖面有限，无法完全满足投资者多样化的风险管理需求。

不过，赵林指出，上证50ETF期权只是针对上证50指数，只有50个股票，不足以代表A股市场，无法完全满足投资者多样化的风险管理需求，功能受到一定限制。

尽管沪深300ETF与上证50ETF均为大盘蓝筹ETF，但二者的持仓结构仍然有较大差异，其风险收益特征也不尽相同。沪深300ETF的持仓涵盖沪深两市300只大盘股票、28个一级行业，是我国极具代表性的大盘蓝筹ETF；而上证50ETF的持仓则是沪市的50只蓝筹股票，其中金融行业占比较高。

此前由于期权产品的缺失，有投资者用上证50ETF期权对沪深300ETF进行风险管理，不能完全覆盖风险，效果通常差强人意。

厦门大学管理学院教授郑振龙此前接受采访称，沪深300ETF期权的及时推出，能够覆盖更多A股标的，并与上证50ETF期权发挥协同效应，构建风险管理体系，这对于降低A股整体波动、促进股市持续稳定发展具有积极意义。

沪深300ETF期权发展空间多大

无论是期权经营机构、机构投资者还是个人投资者，近年来都一直在呼吁尽快推出沪深300ETF期权等新标的。沪深300ETF期权推出后，投资者的选项不再只有一个。

此次新增沪深300ETF期权合约，选取跟踪沪深300指数规模最大的ETF产品作为标的。

目前，沪深两市跟踪沪深300指数的ETF产品共有10只，2019年前三季度总成交额为4186亿元。其中两市规模最大的是上交所上市的华泰柏瑞沪深300ETF，总规模345亿元，2019年前三季度在同类产品中成交占比61%；深市规模最大的是嘉实沪深300ETF，总规模226亿元，同期成交在同类产品中占比12%。

在上述业内人士看来，由于沪深300ETF本身覆盖的样本股较上证50ETF有了成倍的增加，沪深300ETF期权推出后，将与已有的期权、期货产品共同提升衍生品市场对现货市场的覆盖程度，更多的现货投资将得到来自期权的精准保护。

在交易机制方面，目前，上交所已推出了股票期权的组合策略、保证金业务和行权指令合并申报等多项交易机制。未来沪深300ETF期权上市之后，就期权市场本身的展望来说，市场也希望股票期权的交易机制有进一步的优化。

肖璋瑜认为，可以在增加行权价数量，提供更多的价位选择；优化单笔最大下单数量；推出证券冲抵保证金制度等方面进一步优化。

“如果未来能在ETF期权市场推出证券冲抵保证金制度，那么卖方就能更好地利用资金。此外还有一些比如增加合约到期月份、增加行权价格间距等可以进一步优化的交易机制，也是非常值得期待的。”郑振龙也称。

此外，赵林认为，可以在一定程度上对熔断机制进行优化，因为期权合约快到期时价格比较低，容易触发熔断，从而造成一定的流动性影响，希望交易所可以考虑把最近月的快到期期权的熔断标准适当放开，以帮助市场来管理到期日风险。

展望沪深300ETF期权未来市场发展空间，肖璋瑜认为，空间巨大，国内资本市场对衍生品有强烈需求，非常需要合适的对冲工具，沪深300ETF包含的股票范围更多，能更好的满足市场投资者对于风险管理的需求，充分发挥期权这一衍生品的市场功能。

赵林也表示，沪深300ETF期权推出后，一方面将吸引更多国内外投资者尤其是机构投资者进行投资，另一方面有利于培养人才，以后可以更好的配合一带一路战略，提升我国资本市场的国际竞争力。