建龙微纳上市首日破发 科创板新股躺赚模式失灵

（原标题：建龙微纳上市首日破发 科创板新股“躺赚”模式失灵）

12月4日，河南科创板第一股——洛阳建龙微纳新材料股份有限公司（简称“建龙微纳”，688357.SH）登陆上交所科创板，发行价格43.28元/股，发行市盈率为53.16倍。

上市首日，建龙微纳以44元开盘，涨幅不足2%，随后股价直线下跌并跌破发行价，最低报41.68元，较发行价下跌3.7%。截至午间收盘，建龙微纳回归发行价以上1分钱,报43.29元/股，暂时收复“失地”。

然而，午盘后股价一路下跌，未能收复失地，最终收在42.35元/股，当日跌幅2.15%，成为首只发行当日就破发的科创板股票。

同为“难兄难弟”的还有12月3日上市的祥生医疗（688358.SH），躲过了首日破发，却未能逃过次日破发的命运，收盘报在45.17元/股，下跌12.39%，跌幅居首。紧随其后的是与祥生医疗同日上市的迈德医疗（688310.SH）。

多位分析师对记者表示，首日破发是预料之中的事。市场化的价值发现功能在发挥作用，机构搏入围赚快钱的投价策略将逐渐失效，高溢价高估值的投资逻辑也将在市场化定价下理性回归。

作为资本市场改革的重要一环，科创板市场化制度创新红利需要时间去检验，改革成效不能简单用个别股票短期表现衡量。

科创板首日破第一股

公告显示，主承销商投价报告给建龙微纳的建议定价区间为40.52~45.23元，发行价实际在投价区间的分位数的58.6%，根据中金的报告，此前科创板新股发行价实际在投价区间的分位数为75%左右，该分位数相较于此前已有所下滑。记者查阅初步询价的申报价格发现，最低申报价格为36.75元，最高为44.77元。

此外，43.28元每股的发行价对应的公司2018年扣除非经常性损益前摊薄后市盈率为53.16倍，高于同期（T-3日）中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率16.52倍，高于可比公司上海恒业、国瓷材料（300285.SZ）和蓝晓科技（300487.SZ）的扣非前静态市盈率25.40倍、41.25倍和49.50倍，低于可比公司广信材料（300537.SZ）的扣非前静态市盈率65.73倍。

记者发现，在建龙微纳上市前已有诸多媒体关注，称公司是国内吸附类分子筛行业引领者之一，已形成以分子筛原粉、分子筛活化粉和成型分子筛为主的分子筛全产业链布局。

招股书显示，公司这三年业绩保持高位增长。2015年至2018年公司营业收入由1.32亿元增长为3.78亿元，3年复合增长率为41.93%，归母净利润由891.21万元增长为4707.25万元，3年复合增长率高达74.15%，2019年上半年同比增长更是达到134.63%。

上市次日便领跌的祥生医疗以比主承销商投价报告建议价格区间下限（50.57元）低4分钱的发行价格面世，12月3日股价收于51.56元/股，仅上涨2.04%，刷新科创板新股上市首日涨幅的最低纪录。12月4日开盘即告破发，此后持续下挫，收盘跌幅扩大至12.39%，报收于45.17元/股，较发行价（50.53元/股）累计下跌10.6%。

与祥生医疗同日上市的迈德医疗为台州首家登陆科创板的上市公司，上市首日（12月3日）涨幅为25.17%，12月4日却也“不好过”。虽未跌破发行价，但迈德医疗以9.8%的收盘跌幅位列跌幅榜第二位。

首日破发或成常态

既然关注度和增长率都“在线”， 建龙微纳为何依旧首日遭破发？

自7月22日科创板开板起，市场对于科创板的参与情绪冲高回落，新股首日涨幅由8月初的298.17%一路下跌至11月初的46.31%。

华鑫证券策略分析师兼科创板策略负责人董冰华在接受第一财经记者采访时表示，此前科创板首日的涨幅非常大，只要能中签的人首日收益就非常可观。机构博入围，想要赚快钱的投价策略使得科创板个股的报价区间越来越窄。也正是这一原因，使得首日开盘涨幅下降趋势越发明显。

机构博入围以后，中签的投资者人数越来越少，掌握少数话语权或是定价权的这些大机构中签获利则增加。“很简单的道理，大家都开始搞懂机构的投价策略，就是投价的区间很窄收益又很高，只有少数人中，那投资者为什么要帮着抬轿？少数人中签且高收益抛盘，投资者又有什么理由帮他们接盘？”董冰华表示。

但是这种现象随着时间的推移，和科创板股票发行数量的增多，以及A股整体的市场环境的变化会逐渐减少。董冰华强调，投资从来不是稳赚不赔的，炒新股也一样。此次科创板新股收益越来越低就是预期之中的事。

董冰华进一步表示，科创板首日估值区间对比A股主板、中小板和创业板的平均依旧略高。“以医药制造板块为例，主板、中小板、创业板中市盈率低于40倍的超过150家，其中不乏市盈率只有十几倍的公司，近期下跌的科创股只能说在科创板中相对市盈率偏低，在细分行业中估值不算低。”

短期内的股价走势不能代表或反映公司的基本面，主要影响涨跌的更多是情绪因素，内核是否为硬科技才是关键。以首日破发的建龙微纳为例，主营业务其实是环保新型材料。董冰华表示，如果科创板上市公司并非拥有细分领域领先地位或国产替代国外的核心技术，究其根本还是与传统行业相关的领域，投资者认为股价想象空间有限在情理之中。

东兴证券认为，科创板标的破发，价值回归窗口长度与此前预计相同。出现破发的标的本身发行价格较高，业绩与估值的不匹配导致其价格加速回落。市场在学习效应下，理性回归的窗口越来越短，对比中小板、创业板开板后市场表现情况，从开板到首现破发，中小板用了1年，创业板用了6个月，而科创板仅用3个月。此外，年底市场博弈热度降温，叠加近期科创板审核加快，稀缺性降低，科创板标的走势受到冲击。

科创板公司较之A股、美股、港股有估值溢价。市场在反复交易的过程中，已经逐渐显现出：新股上市之后估值加速调整、稀缺性降低、投资者预期从火热走向冷却，成交金额和换手率降至期初的10%和8%。

兴业银行首席策略师乔永远表示，科创板上市环节实施注册制，这意味着供给无限，而科创板对投资者设置严格于主板的准入条件，设50万元的投资者门槛使得85%以上的个人投资者不能直接参与科创板。然而，给予科创板估值溢价，这就要求供给有限，但实际是供给无限；或要求投资者丰富，但投资者门槛导致数量有限。

因此乔永远建议更大程度、更大范围宣传科创板注册制属性。强化投资者教育，尽快形成上市注册制相对应的市场化退市机制。同时，加快上市公司注册和发行节奏，坚持以信息披露为核心，上市公司的实质价值交由投资者自主判断，上市破发和打新溢价并存的现象常态化或是市场有效的重要指标。此外，在上市准入和退市环节市场化改革，推动估值均值回归的基础上，可考虑逐步放开投资者准入门槛，推动更大规模的投资者在相对合意的水平，买入高质量的科创板股票。