爱丽家居被推至被告席 年终IPO谁能接住“灵魂拷问”？

（原标题：爱丽家居被推至被告席 年终IPO谁能接住“灵魂拷问”？）

《金证研》沪深资本组 映蔚/研究员 唐里 洪力/编审

2019年11月29日，上交所公布了2019年12月4日参与上会的名单，两家企业分别系开普云信息科技股份有限公司（以下简称“开普云”）、金科环境股份有限公司（以下简称“金科环境”）。

另一方面，证监会也披露了2019年12月5日参与发审会的名单，包括阿尔特汽车技术股份有限公司（以下简称“阿尔特”）、上能电气股份有限公司（以下简称“上能电气”）、西安派瑞功率半导体变流技术股份有限公司（以下简称“派瑞股份”）、北京北摩高科摩擦材料股份有限公司（以下简称“北摩高科”）、张家港爱丽家居科技股份有限公司（以下简称“爱丽家居”）。

2019年已余额不足，抓住最后一个月的“尾巴”，资本市场或风雨欲来，盘点这周即将上会的企业，其能否经得住发审会的“灵魂拷问”？

一、金科环境

自2004年7月8日起，金科环境成立已逾15载，系一家从事水深度处理及污废水资源化的企业，其主营业务是依托其自主研发的膜通用平台装备技术、膜系统应用技术、膜系统运营技术等技术，为客户提供装备及技术解决方案、运营服务以及资源化产品。

1、股东及中介机构

据招股书，张慧春系金科环境的控股股东，张慧春、李素波夫妇为金科环境的实际控制人。张慧春，现担任金科环境董事长，曾在北京市水利规划设计研究院水环境室工程师、主任，数学模型室主任；李素波，2001年1月至今从事自由职业，也曾在北京市水利规划设计研究院机电室任职，担任助理工程师及工程师。截至本招股说明书签署之日，即2019年11月22日，持有金科环境5%以上股份的其他主要股东有Victorious Joy Water Services Limited（利欣水务服务有限公司）、北控中科成环保集团有限公司、Clean Water Holdings Limited（清洁水公司）。

值得一提的是，金科环境的执行总监李素益为实际控制人李素波的妹妹；股东利欣水务的股东Angela Ying Gaches为金科环境股东、董事会秘书陈安娜的母亲。

此番上市，金科环境合作的保荐机构为招商证券股份有限公司，律师事务所为北京市君合律师事务所，审计机构为大信会计师事务所（特殊普通合伙）。

2、业绩表现

2016-2018年及2019年1-9月，金科环境的营业收入分别为1.67亿元、2.63亿元、4.02亿元、2.22亿元，2017-2018年分别同比增长57.71%、52.98%；同期，金科环境的净利润分别为1,634.99万元、3,579.55万元、6,676.43万元、3,423.47万元，2017-2018年分别同比增长118.93%、86.52%。

2016-2018年及2019年上半年，金科环境的综合毛利率分别为33.13%、32.8%、35.93%、40.39%。

2016-2018年及2019年1-9月，金科环境经营活动产生的现金流量净额分别为1,231.8万元、3,141.99万元、6,304.37万元、-7,851.42万元。

3、客户及供应商

2016-2018年及2019年上半年，金科环境对前五大客户营业收入占当期营业总收入的比例分别为77.97%、60.71%、64.75%、82.86%；同期，金科环境对前五大供应商采购金额占当期采购总额的比例分别为29.16%、30.12%、33.47%、33.82%。

4、募资用途

此番上市，金科环境拟募集资金7.39亿元，募投项目分别为南堡污水零排放及资源化项目、研发中心建设项目、补充流动资金。

5、关注热点

（1）客户集中度高企，且处于“失血”状态，或存资金不足的风险。

（2）“黑历史”缠身，曾多次受到环保处罚及税收处罚。

（3）报告期内，应收账款余额占当期营业收入的比例呈上升趋势，且逾期应收账款占比超三成，或存赊销高企的问题。

（4）对于中车集团“突击”入股的问题，金科环境在回复函中表示系为了对赌公司IPO，金科环境的独立性存疑。

6、《金证研》ESG指数

根据《金证研》沪深资本组调研，公司尚未被市场察觉的基本面，ESG指数为★★★★★

二、开普云

成立于2000年4月17日，开普云从事研发数字内容管理和大数据相关的核心技术，为各级党政机关、大中型企业、媒体单位提供互联网内容服务平台的建设、运维以及大数据服务。

1、股东及中介机构

截至招股说明书签署日，即2019年11月22日，汪敏直接和间接合计持有开普云56.08%的股份，为控股股东和实际控制人。与此同时，汪敏现担任开普云董事长、总经理；曾历任北京北大方正电子有限公司软件工程师、项目经理、产品总监、事业部总经理。而其他持5%以上股份的主要股东为法人股东东莞市政通计算机科技有限公司、北京卿晗文化传播有限公司，自然人股东刘轩山和严妍。

此番上市，开普云合作的保荐机构为国金证券股份有限公司，律师事务所为国浩律师（深圳）事务所，审计机构为天健会计师事务所（特殊普通合伙）。

2、业绩表现

2015-2018年及2019年1-9月，开普云的营业收入分别为7,215万元、10,577.17万元、15,668.13万元、22,803.43万元、14,165.76万元，2016-2018年分别同比增长46.6%、48.13%、45.54%；同期，开普云的净利润分别为741.22万元、1,350.33万元、3,590.35万元、6,277.39万元、2,095.29万元，2016-2018年分别同比增长82.18%、91.13%、74.84%。

2016-2018年及2019年上半年，开普云的综合毛利率分别为63.03%、62.87%、60.36%和65.05%

2015-2018年及2019年1-9月，开普云经营活动产生的现金流量净额分别为1,797.05万元、2,807.85万元、4,391.25万元、5,529.93万元、-4,672.82万元。

3、客户及供应商

2016-2018年及2019年上半年，开普云对前五名客户销售金额占总销售额的比例分别为17.91%、17.31%、26.55%、25.75%；同期，开普云对前五名供应商研发和项目外采合计的采购金额占当期采购总额的比例分别为46.71%、29.57%、25.7%、50.15%。

4、募资用途

此番上市，开普云拟募集资金4.61亿元，分别用于投资互联网内容服务平台升级建设项目、大数据服务平台升级建设项目、研发中心升级建设项目。

5、关注热点

（1）截至2019年三季度，开普云“失血”严重，其“造血”能力或不足。

（2）分公司、子公司多次因未按期申报企业所得税被罚，其公司治理水平现短板。

（3）报告期内曾出现多次股权转让行为，但涉及实控人的股权转让价格却波动频繁，且开普云的大额股份曾存在三次被转让行为，但是三次股份转让的单位价格却相差不少。

6、《金证研》ESG指数

根据《金证研》沪深资本组调研，公司尚未被市场察觉的基本面，ESG指数为★★★★

三、北摩高科

成立于2003年5月12日，由北京摩擦材料厂改制而来的北摩高科，主要从事军、民两用航空航天飞行器起落架着陆系统及坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品的研发、生产和销售，主要产品包括飞机刹车控制系统及机轮、刹车盘（副）等。

1、股东及中介机构

据招股书，王淑敏系北摩高科的控股股东、实际控制人，持有46.77%的股份。王淑敏曾任北京市西城区建委系统干部；曾历任北京摩擦材料厂厂长、董事、董事长兼总经理；如今担任北摩高科的董事长及总经理。除了王淑敏，其他持有北摩高科5%以上股份的主要股东有陈剑锋、华控科工（宁波梅山保税港区）股权投资基金合伙企业（有限合伙）、嘉兴华控股权投资基金合伙企业（有限合伙）。

此番上市，北摩高科的合作的保荐机构系长江证券承销保荐有限公司，律师事务所系北京德恒律师事务所，审计机构系立信会计师事务所（特殊普通合伙）。

2、业绩表现

2015-2018年及2019上半年，北摩高科的营业收入分别为1.9亿元、2.15亿元、2.9亿元、3.31亿元、1.52亿元，2016-2018年分别同比增长12.79%、35.15%、14.25%；同期，北摩高科的净利润分别为2,370.23万元、7,728.5万元、10,351.64万元、15,001.78万元、5,984.51万元，2016-2018年分别同比增长226.07%、33.94%、44.92%。

2015-2018年及2019年上半年，北摩高科的综合毛利率分别为73.24%、70.75%、68.2%、71.03%、75.3%

同期，北摩高科经营活动产生的现金流量净额分别为8,383.03万元、-5,804.1万元、672万元、11,803.25万元、-3,635.73万元。

3、客户及供应商

2016-2018年及2019年上半年，北摩高科向前五大客户的合计销售金额占当期营业收入的比例分别为96.06%、95.52%、90%、98.02%；同期，北摩高科向前五大供应商的合计采购金额占当期总采购额的比例分别为35.31%、43.37%、38.42%、43.7%。

4、募资用途

此番上市，北摩高科拟募集资金7.8亿元，分别计划用于投资飞机机轮产品产能扩张建设项目、飞机着陆系统技术研发中心建设项目、高速列车基础摩擦材料及制动闸片产业化项目、补充流动资金。

5、关注热点

（1）近年来，曾两度处于“失血”状态，且2018年其业绩增速放缓。

（2）历史上，摩高科与陈剑锋、高昆两名股东曾发生频繁的资金往来，上述两名股东昆将借来的巨款1.5亿元用于个人炒股理财，令人唏嘘不已。

（3）报告期内北摩高科对前五大客户的销售占比均超九成，客户集中度高企。

6、《金证研》ESG指数

根据《金证研》沪深资本组调研，公司尚未被市场察觉的基本面，ESG指数为★★★★★

四、阿尔特

成立于2007年5月23日，阿尔特的主营业务为燃油汽车和新能源汽车的整车设计及其他汽车行业相关的技术服务，可为客户提供全流程的整车设计开发方案，系一家独立汽车设计企业。

1、股东及中介机构

截至本招股说明书签署之日，即2019年4月16日，阿尔特的控股股东为阿尔特（北京）投资顾问有限公司（以下简称“阿尔特投资”），实际控制人为宣奇武及其配偶刘剑，两人直接或间接控制阿尔特共计21.21%股权。同时，宣奇武现任阿尔特董事长，刘剑现任董事、副总经理，均由阿尔特投资提名。除了阿尔特投资以外，且前十名股东还包括嘉兴珺文银宝投资合伙企业（有限合伙）、江苏悦达投资股份有限公司、悦达中小企业绿色发展创业投资基金、北京亦庄普丰兴业创业投资中心（有限合伙）、林玲等。

此番上市，阿尔特合作的保荐机构为中国国际金融股份有限公司，律师事务所为北京市中伦律师事务所，审计机构为立信中联会计师事务所（特殊普通合伙）。

2、业绩表现

2015-2018年及2019年上半年，阿尔特的营业收入分别为3.49亿元、3.87亿元、5.41亿元、7.95亿元、4.66亿元，2016-2018年分别同比增长10.84%、39.72%、46.98%；同期，阿尔特的净利润分别为-1,551.85万元、1,148.56万元、3,793.82万元、10,493.1万元、6,082.36万元，2016-2018年分别同比增长174.01%、230.31%、176.58%。

2016-2018年，阿尔特的综合毛利率分别为37.42%、41.92%、39.92%、34.16%。

2015-2018年及2019年上半年，阿尔特经营活动产生的现金流量净额分别为-1,188.52万元、648.24万元、4,318.18万元、8,126.43万元、4,105.63万元。

3、客户及供应商

2016-2018年，阿尔特对前五名客户销售金额占销售总额的比例分别为72.31%、58.72%、56.17%；同期，阿尔特对前五大供应商的采购金额占当期采购总额的比例分别为33.06%、45.48%、41.13%。

4、募资用途

此番上市，阿尔特拟募集资金4.03亿元，计划分别用于投资造型中心升级扩建项目、整车工程开发中心升级扩建项目、前沿技术研发项目。

5、关注热点

（1）IPO前夕新增超90名股东，其股权分散显隐忧。若解禁期过后出现机构股东集体退出的情况，将对阿尔特的股票产生较大的抛售压力。

（2）研发投入占比走低，且其多款车型被指出“撞脸”奔驰宝马。

6、《金证研》ESG指数

根据《金证研》沪深资本组调研，公司尚未被市场察觉的基本面，ESG指数为★★★

五、上能电气

成立于2012年3月30日，上能电气主营业务为电力电子设备的研发、生产、销售，目前主要产品包括光伏逆变器（PV Inverter）、储能双向变流器（PCS）以及有源滤波器（APF）、低压无功补偿器（SVG）、智能电能质量矫正装置（SPC）等产品。

1、股东及中介机构

截至招股书签署之日，即2019年5月22日，吴强、吴超父子共同控制上能电气股份52.28%，吴强为上能电气的控股股东。其前十名股东分别为吴强、段育鹤、无锡朔弘投资合伙企业、陈敢峰、李建飞、无锡云峰投资合伙企业、无锡华峰投资合伙企业、赵龙、大昕投资、苏民无锡智能制造产业投资发展合伙企业。

此番上市，上能电气合作的保荐机构为兴业证券股份有限公司，律师事务所为北京国枫律师事务所，审计机构为江苏公证天业会计师事务所（特殊普通合伙）。

2、业绩表现

2015-2018年，上能电气的营业收入分别为3.46亿元、5.48亿元、6.84亿元、8.47亿元，2016-2018年分别同比增长58.58%、24.69%、23.88%；同期，上能电气的净利润分别为3,363.19万元、3,629.41万元、5,964.48万元、7,054.92万元，2016-2018年分别同比增长7.92%、64.34%、18.28%。

2015-2018年，上能电气的综合毛利率分别为35.8%、30.52%、32.62%、28.75%。

同期，上能电气经营活动产生的现金流量净额分别为-2,541.48万元、-19.02万元、4,713.94万元、16,616.61万元。

3、客户及供应商

2016-2018年，上能电气向前五大客户合计销售金额占比分别为36.62%、40.19%、35.49%；同期，上能电气从前五大材料供应商合计总额占采购总额的比例分别为24.46%、22.3%、26.91%

4、募资用途

此番上市，上能电气募投项目的投资总额为4.84亿元，分别拟用于投资高效智能型逆变器产业化项目、储能双向变流器及储能系统集成产业化项目、研发中心建设项目、营销网络建设项目、补充营运资金。

5、关注热点

（1）2017年曾“折戟”上市，上一轮IPO审核期间，其经营活动现金流净额连续三年为负数、与艾默生之间的关系存在众多未清晰解释的问题系关注重点。

（2）此次再度冲击上市，报告期内上能电气期末应收账款余额逐年增长，上能电气或遇应账款回收风险。

6、《金证研》ESG指数

根据《金证研》沪深资本组调研，公司尚未被市场察觉的基本面，ESG指数为★★★★

六、爱丽家居

自1999年11月起，已经走过20个年头的爱丽家居主营业务为PVC塑料地板的研发、生产和销售，其主要产品包括悬浮地板、锁扣地板以及普通地板等产品，主要应用于家装、学校、商场、医院以及体育场馆等。

1、股东及中介机构

爱丽家居的控股股东为张家港博华企业管理有限公司，宋锦程、宋正兴、侯福妹合计控制爱丽家居96.73%的表决权，系其实际控制人。其中，宋正兴、侯福妹系夫妻关系，为宋锦程之父母，而副董事长、总经理宋锦程及其妻子施慧璐也是股东之一。爱丽家居的董事长宋正兴曾任张家港市橡胶制品厂副厂长，张家港市联谊塑料有限公司副总经理等，且现兼任东方宏海董事，江苏优程监事。

此番上市，爱丽家居合作的保荐机构为广发证券股份有限公司，律师事务所为北京市中伦律师事务所，审计机构为公证天业会计师事务所（特殊普通合伙）。

2、业绩表现

2015-2018年及2019年上半年，爱丽家居的营业收入分别为8亿元、9.56亿元、10.55亿元、13.73亿元、5.7亿元，2016-2018年分别同比增长19.45%、10.36%、30.08%；同期，爱丽家居的净利润分别为1.19亿元、2.19亿元、1.15亿元、1.75亿元、0.73亿元，2016-2018年分别同比增长84%、-47.64%、52.93%。

2015-2018年及2019年上半年，爱丽家居的综合毛利率分别为31.74%、34.74%、27.68%、24.94%和25.31%。

同期，爱丽家居经营活动产生的现金流量净额分别为14,596.14万元、6,657.39万元、15,793.35万元、31,469.57万元、7,466.28万元。

3、客户及供应商

2016-2018年及2019年上半年，爱丽家居对前五大客户销售额占营业收入的比重分别为96.64%、97.07%、95.88%、97.47%；同期，爱丽家居对前五名供应商采购金额占当期采购总额的比例分别为46.04%、40.01%、43.74%、50.19%。

4、募资用途

此番上市，爱丽家居募投项目的投资总额为10.1亿元，计划分别用于PVC塑料地板生产基地建设项目、PVC塑料地板生产线自动化建设项目、研发总部大楼建设项目、补充流动资金项目。

5、关注热点

（1）近年来，爱丽家居净利润增速上演“过山车”，且其综合毛利率走低，其可持续盈利能力存疑。

（2）报告期内，爱丽家居对前五大客户的销售中占比均超95%，客户集中度“可见一斑”。

（3）家族控股超90%的股权，其内部治理独立性存疑，且被美国家居企业MOHAWK推至“被告席”，涉嫌侵犯其锁扣地板专利。

6、《金证研》ESG指数

根据《金证研》沪深资本组调研，公司尚未被市场察觉的基本面，ESG指数为★★★★★

七、派瑞股份

成立于2010年12月10日，派瑞股份的主营业务为电力半导体器件和装置的研发、生产、实验调试和销售服务，产品可分为高压直流阀用晶闸管、普通元器件及电力电子装置三大类。

1、股东及中介机构

通过西安电力电子技术研究所西电所（以下简称“西电所”）和陕西科技控股集团有限责任公司（以下简称“科控集团”），陕西省国资委合计控制派瑞股份56.4649%股权，系派瑞股份的实际控制人，而西电所系其控股股东。前十大股东中，西电所、科控集团、北京开信派瑞资本管理中心（有限合伙）为国有股东。

此番上市，派瑞股份合作的保荐机构为中国国际金融股份有限公司，律师事务所为北京德恒律师事务所，审计机构为中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）。

2、业绩表现

2015-2018年，派瑞股份的营业收入分别为2.37亿元、2.54亿元、3.17亿元、2.48亿元，2016-2018年分别同比增长7.42%、24.61%、-21.86%；同期，派瑞股份的净利润分别为2,021.43万元、3,092.8万元、6,029.97万元、5,779.1万元，2016-2018年分别同比增长53%、94.97%、-4.16%。

2015-2018年，派瑞股份的综合毛利率分别为43.21%、50.06%、46.28%、47.82%。

同期，派瑞股份经营活动产生的现金流量净额分别为1,972.63万元、3,640.23万元、10,698.51万元、12,293.96万元。

3、客户及供应商

2016-2018年，派瑞股份对前十大客户的营收合计占当期营业收入的比例分别为90.55%、88.68%、88.24%；同期，派瑞股份前五名供应商采购金额占当期采购总额的比例分别为74.93%、71.29%、43.1%。

4、募资用途

此番上市，派瑞股份拟募集资金5.7亿元，主要用于投资大功率电力半导体器件及新型功率器件产业化项目。

5、关注热点

（1）2018年营收、净利润双双下滑且出现负增长，业绩增长乏力。

（2）近三年前十大客户营收占比均超八成，客户集中度高企。

（3）采购数据存在差异，其营业收入存在虚增嫌疑。

6、《金证研》ESG指数

根据《金证研》沪深资本组调研，公司尚未被市场察觉的基本面，ESG指数为★★★