前海联合背靠“宝能系”困境难破 投研人才难寻多数产品跑输基准

（原标题：前海联合背靠“宝能系”困境难破 投研人才难寻多数产品跑输基准）

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《金证研》沪深金融组 米乐/研究员 苏果 洪力/编审

目前，内地基金市场一共有142家基金公司。对于这些基金公司，业内通常会按控股股东来给他们贴标签，例如银行系、信托系。而对于2015年才成立的新疆前海联合基金，则被市场贴上宝能系的标签。

不过从2015年成立至今，新疆前海联合基金的规模仅为313.54亿元，并且在高度偏重固收产品以及机构资金的情况下，资产规模表现出巨幅的波动性。相比之下，其权益基金的规模不仅占比微小，而且多数基金经理的管理经验都不足，导致大部分权益产品的累计收益率都跑输业绩基准。

一、固收规模占比高企，“成也萧何败萧何”？

成立于2015年8月7日的前海联合基金，现任总经理为王晓耕，身后“当家人”为宝能系。

截至目前，前海联合基金净资产为313.54亿元。其中，混合型17.45亿元，债券型236.9亿元，货币58.61亿元，指数型0.58亿元。

分析前海联合基金的规模构成可以知道，固收类基金占比达到94.25%，尤其是债券类基金占比达到75.56%，而权益类基金只占到5.75%。

对于固收类占比过重的基金公司，一般来说其委外资金的痕迹比较明显，基金持有人中，机构客户的比例会较高。

根据数据统计，前海联合基金中共有19只（份额分拆统计）基金的机构投资者比例在90%以上，而其中又有12只基金的机构投资者比例在100%，而其中不少基金也是为委外资金量身定做的产品。

委外资金在那些次新基金的发展过程中，确实起到迅速扩充规模的作用。然而，成也萧何，败也萧何。这一点在前海联合基金的发展历程中，表现得也比较明显。

在成立之初的2015年、2016年，前海联合基金规模在100多亿元徘徊，甚至在2017年3月末一度跌到74亿元。但是从2017年下半年开始突然发力，规模飙升至2017年12月末336.56亿元的尖峰。而这期间的货币型基金从2017年3月末的60.92亿元飙升至2017年12月末的214.49亿元，债券型基金的规模也在同期从2017年9月末的5.5亿元，飙升至2017年12月末的116.1亿元。

从固收类基金规模的变化，可以看出正是这些以机构资金为主的产品“突飞猛进”，让前海联合基金的资产规模从100多亿元，一度飙升至300多亿元之巨。

但随着2018年后监管层对委外资金的监管趋严，机构委外资金开始大规模流出基金公司。

前海联合基金中，固收类基金规模缩水最为明显。

其中，货币型基金的规模从2017年12月末214.49亿元，迅速缩水至2018年6月末的45.99亿元；债券型基金的规模从2018年3月末的176.22亿元，缩水至2018年6月末的102.96亿元。

而前海联合基金是一家以固收类基金为主的基金公司，固收类规模缩水使得前海联合基金的整体资产规模从336.56亿元迅速缩水至2018年6月末的159.67亿元，降幅达到52.55%。

数据来源：同花顺iFinD

根据上述数据，前海联合基金在2018年上半年的规模发生剧烈变化，主要是由于旗下债券基金前海联合泓元纯债定期开放债券型发起式基金的规模巨额变化引起。

从2018年上半年基金报告中披露的信息可知，该基金由机构投资者100%持有，而持有人只有2户，不难推断出这是一只机构定制型基金。该基金的净资产从2018年6月21日的150.36亿元，直接骤减到2018年6月30日的30.14亿元，规模缩水达120.22亿元。

二、多只权益基金跑输业绩基准，陷“一拖多”困扰

对于前海联合基金这类依靠委外基金迅速扩充规模的基金公司来说，权益类基金是其短板，普遍存在投研实力羸弱，权益类基金规模比较小的特点。

截至到目前，前海联合旗下权益类基金资产规模仅为18.03亿元。从旗下权益类基金今年以来的表现来看，借着今年上半年股市的东风，产品都实现正增长。

但对于权益类基金来说，其业绩对比标准有个很重要的指标同期沪深300指数涨幅，以2019年1月1日-2019年9月30日的沪深300指数涨幅为参照对象，这区间沪深300指数涨幅为26.43%。前海联合旗下22只权益基金只有5只跑赢了这一指数。

而若以成立以来的累计收益率看，截至11月15日，有8只基金都没有跑赢业绩比较基准。就拿新疆前海联合泳隽A来说，其成立于2018年1月29日。截至到2019年11月15日，成立以来的净值增长率为-8.97%。

分析其换手率，2019年6月30日报告期、2018年12月份30日报告期、2018年6月30日报告期的换手率分别率为402.47%、364.58%、469.65%。从上述的数据可以看出，该基金的高换手率，基金经理调仓换股的频率之快，这也是其业绩大幅波动的原因。

根据《金证研》沪深金融组观察，该基金第二季度的前十大重仓股为，新城控股、金地发展、荣盛发展、浪潮信息、通威股份、中南建设、华夏幸福、华发股份、一心堂、晶盛机电。前十大重仓股中地产股占到6只，主要布局房地产和消费零售、电子信息产业。具体行业分布来看，制造业42.77%、房地产业35.97%。而上半年的热点行业集中在医药、白酒等消费行业以及农林牧副渔行业。作为二季度主要的调整板块，重仓地产的该基金在二季度净值下跌了7.93%。而新疆前海联合泳隽A的基金经理王静、黄海滨仅仅只有2年多和1年多的管理经验。

如果从新疆前海联合新思路混合A看来，其业绩更是难以让人接受。从2016年11月11日成立至今的近3年来，该基金累计亏损21.8%。这样“可怜”的收益率，竟然还是出自5年老将的管理。

林材自始至终都管理着新疆前海联合新思路混合A，其曾任金元顺安基金公司的基金经理,民生加银基金公司的基金经理助理,德邦证券医药行业核心分析师,上海医药工业研究院行业研究员等。其余两位基金经理何杰、王静管理该基金还不到1年时间。

前海联合基金现有7位基金经理，从基金经理的任职年限来看的话，明显偏年轻化。分析其年限构成，年限在2年之内的有二人，3年之内的有二人，4年之内的有二人，仅林材一人的从业年限达到5年。

从这些基金经理的从业经历来看，除了林材有其他基金公司的基金经理从业经历，其他的六位都是在内部提拔培养。从七人的分工来看，张雅洁、曾婷婷主攻固收类基金，王静、何杰、黄海滨负责权益类基金，敬夏玺、林材跨界管理着混合类基金和固收类基金。

这7位基金经理，职位最高的为王静，现任前海联合基金研究总监，现管理7只基金（份额合并统计），其中二只为独立管理，基金资产总规模为15.61亿元，任职期间业绩最佳的为前海联合泳隆混合A，业绩回报为38.49%；业绩最差的为前海联合泳隽混合A，业绩回报为-11.29%。

三、指数基金竞争力“不济”，权益人才难寻

在我国金融市场持续开放的情况下，不少基金公司都大力发展指数型产品，而从新疆前海联合基金看，旗下的指数基金仅有一只，这就是新疆前海联合沪深300A/C。

该基金的规模也很迷你，到今年上半年资产规模仅有0.58亿元。对于指数基金来说，跟踪误差是个很重要的业绩衡量标准。

以农银沪深300指数、国泰沪深300指数、前海联合沪深300指数，三者的跟踪误差做对比，三者的跟踪误差分别为0.08%、0.09%、0.11%。其中，前海联合沪深300指数的跟踪误差最大，比其他二只基金的跟踪误差高2至3个基点。前海联合沪深300指数的规模，仅为另外二只基金的零头，在规模上远没有优势。

众所周知，指数产品在成本上需要很大的投入，而中小公司指数型基金规模普遍较小，业绩分化明显，与标的指数的贴合度也不高，基本没有什么竞争力。难以吸引投资者的结果，就是赔钱运作，对于公司和股东来说并不划算。

在今年2月份，新疆前海联合基金总经理王晓耕曾对外表示，今年公司将在现有债券基金的布局基础上，根据债券市场的变化布局信用债、短债、可转债等基金品种，实现投资范围的差异化目标。

但目前已经进入四季度，从今年公司新成立的基金看，在债券型基金方面依然是全部为中长期纯债，完全没有短债或信用债。而近期业内出现首只短债募集失败的案例，似乎也暴露出这类产品在当下并不受投资者青睐。

而在权益基金方面，新疆前海联合基金在今年确实新发了如科技先锋、国民健康等主题的产品，在享受今年股市反弹的同时，也令基金经理继续承受着“一拖多”的压力。诚然，公司的强项相对来说在固收产品，但在股市迎来大变革的前夜，权益人才不足的弊端似乎才是新疆前海联合迫切需要解决的难题。