外资加速布局境内股债市场 中国ETF5年冲顶亚洲最大

（原标题：外资加速布局境内股债市场中国ETF5年冲顶亚洲最大）

[ 预计中国ETF市场可能会在5年内扩容至5000亿美元的容量，超过日本成为亚洲最大的ETF市场。 ]

已有越来越多的机构认为，中国的交易型开放式指数基金（ETF）市场成长潜力巨大，随着QFII（合格境外机构投资者）限额的取消，外资有望加速在境外发行挂钩中国债券和A股（尤其是前者）的ETF，同时，外资也有望加速布局已在上交所、深交所上市的股债ETF。

“9月时，中国宣布取消QFII/RQFII限额，这对于外资发行、投资挂钩中国在岸股债ETF是一大利好。原先之所以外资很少发行或投资直接挂钩A股或人民币债券的ETF，主要问题在于，当ETF发行人达到一定的QFII限额时，整个基金就被迫变成了一个封闭式基金，而封闭基金容易出现溢价或折价、产生价格扭曲，因此早前外资发行人在境外发行的ETF更多包含的是H股和N股（美国上市的中概股），而A股占比较小。”摩根资管贝塔策略亚太总监、董事总经理司马非（Philippe El-Asmar）在接受第一财经记者专访时表示。

他也表示，目前欧美发行人、投资者也对挂钩A股和人民币债券（国债、政策性金融债）的ETF更感兴趣，尤其是债券，预计将迎来3000亿美元的资金流入。

上交所副总经理刘逖近期表示，中国ETF诞生十五年来，市场规模稳步上升、产品类型不断丰富。他也表示将持续扩大ETF标的范围，完善ETF布局，未来或将推出科创板ETF。

中国ETF规模5年内或成亚洲最大

2004年底，我国境内第一只ETF——上证50ETF成立，揭开了中国ETF市场的帷幕。刘逖表示，截至2019年11月11日，我国境内挂牌交易ETF共241只，总市值约6700亿元。2018年全年上交所各类ETF的交易总额超过7万亿元。

近几年来，上交所ETF市场规模从交易量上看为亚洲第一，市值排名亚洲第二，仅次于东京证券交易所。目前上交所ETF市场在境内的份额大约80%。

就目前而言，全球ETF市场容量5万亿美元，美国ETF市场规模3.5万亿美元，中国为940亿美元。同时，挂钩美国股市的ETF资产规模是挂钩中国股市（含H、N股）的ETF规模的25倍。这种反差在债市更为突出，挂钩中国债券的ETF规模仅约80亿美元，而在美国则高达8000亿美元。此外，中国ETF市场主要是被动权益型产品，Smart Beta只占2%，30%是货币基金ETF，而在美国ETF市场固定收益产品占到了20%，20%则是Smart Beta。

司马非对记者表示，中国ETF市场可能滞后于欧美市场10年，“但我们预计，中国ETF市场可能会在5年内扩容至5000亿美元的容量，超过日本成为亚洲最大的ETF市场。”

随着国际主要指数不断纳入中国股债市场，摩根资管也预计，未来2~3年将有3000亿美元资金流入中国债市，2000亿美元流入中国股市。

11月26日，MSCI即将第三次扩大A股纳入因子（从15%扩容至20%），被动资金将在当日收盘前全部到位，各界也预计或再度出现外资尾盘集中涌入的情况。

贝莱德预计，此次将吸引67亿美元的被动外资流入，远超8月的纳入。

目前，外资已经成为A股市场仅次于公募基金的第二大投资主体。数据显示，通过沪深股通流入的外资总体保持较高幅度盈利，而它们恰恰是具有典型价值投资、长期投资特征的资金。这对于境内具有明显散户化、短期化特征的公募等机构已经形成挑战。

在监管层看来，境内机构过去长期过度依赖货币基金等业务，缺乏专业能力、缺少价值投资理念、缺乏工匠精神，“快餐文化”明显。近期随着“深改十二条”的持续推进，监管层也在加强对证券基金的引导，督促打破短期化考核，强化经营约束，推动真正长期资金的形成。

中国ETF市场的发展仍需诸多市场教育。“中国ETF生态系统还不完善，处于成长初期，如果要加快发展，就需要更多竞争者和投资者教育，即要对受众解释ETF的好处，例如操作简单、透明、流动性好、成本便宜，但现在中国ETF投资者仍然主要把ETF作为投机工具，而非资产配置的工具。”司马非称。

外资将加速布局中国股债ETF

就过去而言，外资在海外发行挂钩中国在岸股债的ETF产品少之又少，更多是挂钩H股和海外上市的中概股，主要原因在于中国市场此前尚未充分开放、准入存在限制。

但随着QFII/RQFII限额的取消、中国股债不断被纳入国际主要指数，外资有望根据客户的需求，在境外发行更多挂钩A股和人民币债券的ETF产品，或直接投资已在中国交易所上市的ETF。

过去几年来，例如贝莱德、先锋领航等资管巨头都在海外发行过挂钩A股的ETF产品，但整体规模非常有限，境外发行的挂钩人民币债券的ETF更罕见。

“过去大量海外发行的ETF挂钩的都是海外上市的中国股票，而不是挂钩A股，目前而言，挂钩A股的欧美市场ETF规模仅约50亿美元，200亿美元都是挂钩H、N股。”司马非称，但随着QFII/RQFII限额的取消，外资ETF发行人不用再担心触及限额而导致基金成为封闭式基金、造成价格扭曲，这是一大利好。

不过，在他看来，尽管挂钩A股的ETF规模将扩大，但更多外资更倾向于用主动选股的方法来投资A股，“鉴于A股波动率较高、市场有效性待提高，欧美投资者对于A股主题性投资更感兴趣。完全以被动的方式跟踪、投资A股可能会导致波动率过大，这也主要因为A股80%的成交量是由散户贡献的。此外，ETF的行业风险集中度偏大，例如沪深300指数的风险主要聚集在3个行业。因此外资认为主动选股更有利于捕捉A股的超额收益。”

相比之下，外资对于挂钩中国债市的ETF的兴趣不断提升。目前外资对中国同业存单、政策性金融债（国开债）的持有量也维持在较高水平，但鉴于评级体系不同和透明度问题，外资对中国信用债的布局较少，目前对债券ETF的需求也主要在于国债和政策性金融债。截至10月末，中债登为境外机构托管债券面额达18061.30亿元，同比增19.82%，已连续11个月增长。

“债市流动性仍欠佳的问题的确是外资的一大担忧，但债券通的开通吸引众多外资布局中国债市，随着参与者愈发壮大，流动性也会不断提升，加之中国债市的收益率较为诱人，且与海外市场的关联性低，有助于外资提升投资组合的多元性。我预计明年富时罗素全球政府债券（WGBI）指数有望宣布纳入人民币债券。”司马非称。

目前，中国债市市值是全球债市的13%，但外资持有比例仅3%；中国股市市值是全球的10%，外资持有比例仅3%。不难想象，这种超低配的情况长期而言一定会发生变化。

摩根资管也表示，未来将考虑发行更多挂钩中国债券、股票的ETF，同时也会和中国合作伙伴合作，在中国在岸市场发行相关ETF产品。今年6月，中证指数有限公司(CSI)与摩根资产管理就已合作，推出一只专门针对中国A股的Smart Beta指数——中证摩根长三角策略指数。