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杨德龙:迎接A股市场“黄金十年”

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(原标题:前海开源首席经济学家杨德龙:迎接A股市场“黄金十年”)

A股投资,价值投资和量化投资可以结合在一起。一方面,在价值投资上,长期要选业绩能够兑现的好股票;另一方面,可以通过量化的手段,提高收益,降低持仓成本。

未来十年是中国资本市场大发展的十年。也是继楼市结束‘黄金十年’之后新的‘黄金十年’。”11月22日,前海开源基金董事总经理、首席经济学家杨德龙表示。

11月22日,在“第一创业证券量化服务发布会暨2019量化投资大赛启动仪式”,杨德龙做了《迎接A股市场“黄金十年”》主题分享。

杨德龙认为,“现在A股市场一半利润都是银行带来的,将来可能有一半的利润都是消费公司带来的,再过十年可能有一半利润变成科技公司带来的。”

杨德龙预计,2020年指数变化和今年差不多——20%左右的涨幅。但是好的公司,消费和科技股的公司要继续持有,明年还是会继续跑赢指数,绩差股和题材股还会继续下跌,甚至明年会出现更多的公司跌破一元面值退市,未来十年会有大量的低价股、绩差股退市,如果大家持仓没有调整的话,趁现在的机会赶紧调仓

“坚持价值投资,做好公司股东永远都不晚。“

杨德龙建议,在A股投资,价值投资和量化投资可以结合在一起。一方面,在价值投资上,长期要选业绩能够兑现的好股票;另一方面,可以通过量化的手段,提高收益,降低持仓成本。

资本市场将迎来“黄金十年”

要看明年的趋势首先要看长期的趋势,只有了解未来十年国家对资本市场的定位,了解资本市场的走势我们才能更好地去布局明年。

杨德龙解释,过去十年干什么都没有炒房赚的多,但是现在国家提出“房住不炒”的定位,加上房子价格确实比较高了,预期回报率下降,这两年房地产成交量下降非常厉害。无论是从国家的政策引导、还是居民的财富配置都偏向资本市场,资本市场将迎来“黄金十年”

杨德龙的“黄金十年”逻辑来源于对宏观经济变化的分析。最近公布的三季度数据,我国GDP呈现出逐级回落的态势,三季度已经降到了6%,四季度有可能破6,这是大家最近比较担心的问题。

杨德龙指出,我国GDP的下降是趋势性的下降,在完成工业化之后,经济增长的模式已经发生了根本性的变化。经济增速下行是必然的,一方面是经济总量已经达到90多万亿人民币,GDP相当于美国GDP的70%,是日本GDP的2.5倍,是俄罗斯GDP的10倍。在这个情况下再保持8%以上的高速增速已经不现实。

“过去经济高增长主要是靠投资拉动、出口的带动,但是现在受到了比较大的挑战。”杨德龙说,房地产增速下降,工业化基本完成,所以工业投资必然也是下降的,而高铁、高速公路建设已经完成了大部分,所以未来的投资增速下降是必然的。此外,这两年发生的贸易摩擦对于出口增速造成很大影响,总量上出现下降。

杨德龙指出,值得注意的是,现在经济已经转型了,我们不能光看GDP的数字,而是要看GDP背后的增长质量。

其逻辑是,GDP是一个收入的概念,不是利润。比如说中美之间的GDP比较,过去四十年是美国经济大发展的四十年,但是GDP年均增速只有2%,但是在这四十年美国诞生了一批伟大的企业,美国的股市在过去四十年是一个长牛的走势,并不是说GDP越高经济质量越高。中国GDP过去十年增速都是在8%以上,但是中国股市却原地踏步,上市公司盈利增速也没有赶上美国上市公司盈利增长的速度,根本的原因就是GDP仅仅反应了经济的产值,而没有反应经济的利润。

杨德龙举例,苹果手机的生产组装在中国富士康,富士康生产一部手机成本大概是900块钱,加上一百块钱的加工费之后卖给苹果公司,苹果公司卖给中国消费者7000、8000元一部。同样的100块钱GDP,但是中国公司的毛利率可能只有3%,而美国很多上市公司的毛利率是30%,甚至更高。

“消费+科技”是风口

杨德龙认为,现在中国经济已经发生了重大的转型,过去依靠投资、出口,现在逐步转向依靠科技、消费

“这几年资本市场涨的比较好的板块有两个,一个是消费板块,一个是科技板块。因为这两个方向是现在经济转型的方向,将来的经济增长主要是靠消费拉动以及科技带动。” 杨德龙说。

杨德龙指出,无论是“消费”还是“科技”都有一个共同的特点,就是毛利率大大高于工业品、投资品,经济增速下降是因为“引擎”变了。比如说原来引擎是2.4排量的,现在变成了2.0排量,但是因为经济附加值高了,相当于2.0的排量加上了涡轮增压,相当于我们经济利润增速体现到上市公司上,体现到消费和科技上市公司上,它们反而有可能产出更多利润。

现在A股市场一半利润都是银行带来的,将来可能有一半的利润都是消费公司带来的,再过十年可能有一半利润变成科技公司带来——这就是经济在转型。”杨德龙认为。

杨德龙说,很多人还在讲GDP下降,但他看到的是经济转型带来的机会。不能光看工业企业,工业企业增速必然是下降的,因为经济已经完成了工业化,现在我们不需要那么多的钢铁、煤炭、航运、化工,所以这些行业在经济中的占比会越来越小,它们在资本市场的中的占比也会越来越小。这也能解释为什么过去十年上证指数几乎原地踏步。

新经济10年

前段时间某一天,上证指数的收盘价2977,十年前的同一天是2976点,十年间相对指数只涨了一点。

“除了指数编制的问题之外,还有一个很重要的原因,就是中国经济在过去十年已经发生了巨大的变化。”杨德龙说,十年前我们无法在家里面点餐,美团、拼多多还没有出来,阿里巴巴、腾讯、京东,也就是所谓的BATJ在经济作用还没有那么大,但是现在已经发生了很大的变化。可以说以BATJ为代表的新经济企业是过去十年经济转型的成果,他们对我们的生活产生了巨大的影响。

杨德龙指出,值得关注的是,虽然这些企业是我们经济转型的成果,我们日常的支出大部分都贡献给了这些企业,但是这些企业没有一个在A股市场上市。相当于A股市场完美的错过了经济转型的成果,A股投资者都没有享受到经济转型的成果

更差的是A股投资者承担了经济转型的成本,成就了一个阿里,成就一个马云,几乎毁掉了中国所有的商业。现在商场几乎没有人,而这些商场都在A股上市,他们以前市值几百亿,高的上千亿,现在只有十几亿。”杨德龙说,有的商场上市公司市值还没有账上的现金多,现在这些企业清算掉可能比现在的市值大。这些商场在A股市场,有些公司股价跌了50%、80%,都在往下面拉指数。

杨德龙表示,一方面是消费类公司不断上涨,像茅台,不断往上拉指数。另一方面,经济在转型,钢铁、煤炭、有色、化工,这些工业行业以前在A股市场,一家公司动辄是上千亿市值,现在已经跌到可怜的几百亿,它们在往下拉指数。“过去十年上市指数怎么能涨?经济转型的成果都不在这里,而经济转型成本都被A股投资者承担。”

“我们看这一点反而应该对未来有信心,就是说我们现在设立科创板,现在开始重视研发,培育下一个华为、下一个BATJ,这些企业如果能成功,并且在A股上市,那可能在未来十年产生新的投资机会。”杨德龙说。

如果把传统的工业从上市公司剔除,只看盈利增长,消费、科技的这些公司,包括保险和券商,实际上过去十年上证指数至少是翻一倍的。如果说把BATJ、把美团、拼多多加到A股上市指数里面,现在指数绝对不是3000而是6000点。从这个角度可以理解过去十年A股没有机会的原因,以及未来十年可能有机会的逻辑。”杨德龙说。

贸易摩擦启示

面对当前的形势,更重要看到经济结构的变化。面对美国的打压,出口企业受到了冲击。但是一些受到冲击的企业为什么做不下去了?仅仅是因为加了25%的关税吗?

杨德龙的答案是:“不是,而是因为它们很多是代工产品,仅仅赚3%的毛利率。随着中国劳动力成本的上升,依靠低端劳动力,依靠廉价的资源投入、能源投入发展模式已经到头了,即使没有美国加征25%的关税,这些企业也应该关门,它们也应该把产能转移到劳动力更便宜的地区,比如东南亚、印度等地。美国打贸易战只是将过程提前了,加速了。“

中国作为世界制造大国,我们在低端产品的份额在全球占到了40%,很多国外商场里面卖的生活必须品,几乎80%-90%都是中国制造,而这些代工赚的就是辛苦钱。“如果我们还是依靠这些低端制造发展,未来没法跨越‘中等收入陷阱’,没办法进一步提升经济实力。“

“正是因为美国的打压,让我们认识到我们必须掌握核心科技,必须在核心科技方面形成技术的闭环。“杨德龙说。

杨德龙认为,华为能有这个优势是来源于过去十年巨大的技术研发投入,2018年华为的研发人员投入达到1000亿人民币,是第二名中石油(接近200亿)的5倍,是中兴的更多倍,这就是重视研发的成果。

最近任正非在接受媒体采访的时候说,今年华为利润高的不好意思说,所以建议华为手机的终端销售商能够下降华为手机的价格,华为零售商说没法下降,下降的话消费者更拿不到货了,现在已经卖断货了。

真正能抵抗住美国打压的企业一定是有核心技术的。“杨德龙说,“塞翁失马焉知非福”,这是因为美国的打压,才让我们认识到必须重视科研,重视研发,这样才能真正实现科技兴国,这一点就是贸易摩擦给我们带来的最大启示。

券商的机会

“我建议大家关注三个方向,第一是消费;第二是科技,这是未来十年、二十年要大力发展的方向;第三个就是券商,券商和保险是金融板块里面增长确定的。“杨德龙说。

杨德龙指出,值得关注的是,未来十年券商行业会发生巨大的变化。今年对外开放的程度大大加快,今年出台的改革开放措施是史无前例的,几乎每个月都有改革开放的措施,改革开放进程向前迈了一大步。金融市场开放也大大提前,今年取消了QFII额度限制,又提前一年允许外资券商、外资保险、外资银行、外资基金进入中国,也就是说到了明年一月一号后,外资券商将会进来。这给国内券商一方面带来了压力,可能会造成国内券商竞争加剧,在另一方面将会产生“鲶鱼效应”,有实力的券商会在竞争中超越国际证券公司,没有优势的券商可能会被淘汰并购重组。为了应对外国券商的压力,中国券商公司可能会迎来并购重组的机会,也有可能会迎来净资本增加的机会,因为券商的净资本和外资券商相比差距是很大。

投资“白龙马“股

杨德龙在2016年提出的“千点大反弹”、价值投资理念和白龙马股等几个概念。特别是”白龙马股“概念值得重视,就是“白马+行业龙头”,茅台、格力这些白龙马股价在过去三年不断的创新高,其中茅台涨了五倍。

杨德龙介绍,除了楼市和股市的“跷跷板”转向了股市,国家对资本市场的定位已经提到了前所未有的高度,政府工作报告中讲到资本市场是国家重要竞争力的核心组成部分。这说明未来十年国家会大力资本市场,现在只有发展资本市场才能解决当前的困局,没办法通过货币超发放水救经济了,而地方融资平台负债累累,也没办法通过大搞投资来发展经济了。现在唯一能做的就是把资本市场搞起来,让老百姓有了财富效应,大家才有钱去消费。现在发展资本市场是国家转型升级唯一的道路,没有其它的方法。

杨德龙认为,从行业发展来看,现在实业大部分已经产能过剩,大部分行业进入到寡头垄断阶段,现在再做实业跟行业龙头竞争几乎必死无疑。比如说做家电,你和格力、美的、海尔竞争基本上没有什么胜算,“这时候最好的选择是去买格力、买美的的股权,这样相当于抓住了企业的增长机会。所以未来的实业资本也会大量的进入资本市场,买这些龙头股“。

杨德龙认为,未来十年什么资产可以跑赢通胀(注:这里通胀不是3%的CPI,而是指的人民币购买力的下降速度,大致测算在8%左右)?什么资产的年收益可以到8%以上?一个是优质的股票,另外一个就是核心房产,除了这两个,其他资产很难跑赢人民币购买力的下降,也就是说如果每年不超过8%的投资回报率,实际上你的资产就是缩水的

杨德龙表示,白马+行业龙头,不仅要公司现在业绩是白马股,而且还要是行业龙头,因为行业龙头在经济下行的时候具备更大的优势,可能会进一步扩大份额,而非龙头的企业生存相对困难一些。所以在投资实业的时候一定投资行业的龙头,无论是大行业的龙头,还是细分行业龙头。传统行业,比如说消费金融,可以买一些龙头对于一些小行业,科技行业,可以买一个细分行业的龙头,这些年涨的好的科技股也都是一些细分行业的龙头。

机构崛起

现在散户投资者占比已经从80%降到了50%,未来十年可能要降到30%,A股逐步从散户主导的市场变成机构主导的市场。“杨德龙介绍。

杨德龙表示,机构投资者喜欢什么股票,什么股票才会涨。就像以前散户喜欢什么股票,什么股票涨一样,因为谁有力量谁决定了什么股票涨。现在机构的占比越来越大,将来讲任何故事和题材的公司,如果不能落实到业绩上,全部都没有意义。比如,前段时间区块链可以说是大的政策利好,总共只炒了三天就开始跌了,当年雄安新区还连续炒了七天,估计下次概念股可能炒半个小时就该跌了,因为它们没有业绩,只是一个题材,将来会不会释放业绩呢?有可能,那我们要等到释放业绩之后再买,因为大家这几年被骗子公司爆雷给炸完了,再也没有人相信未来的故事,大家只相信当前的业绩,大家就想我现在买的股票一定是今年就能得到分红的,我买了这个公司是可以睡得着觉,这是因为市场教训了投资者,只有业绩好的公司才有价值

价值投资+量化投资

战略投资和量化投资可以很好的结合。“杨德龙指出,因为价值投资就是你要买好公司,做好公司的股东,通过长期的持有分享公司增长的价值,最典型的就是茅台、格力这些公司。

杨德龙认为,但是在A股市场波动很大,每天、每月、每年都有波动,这时候通过量化的手段,通过T+0操作可以降低持仓的成本。这时候你可能长期持有这些股票,券商通过智能运算帮你做了T+0,降低了这些成本。这样投资人在持有公司股票的过程中,获得了公司股价上涨的收益,而通过量化的方法可能可以把投资人其他成本一年下降10%左右,甚至更多,这时候投资人的总收益会更高

杨德龙表示,一方面,价值投资主要用在选股上,长期一定要选好股票,无论是做量化还是做技术分析,标的一定要是业绩能够兑现的公司;另一方面,就是通过量化的手段,提高超期收益,降低持仓成本,这是一个有效的结合,因为中国的市场还是一个波动比较大的市场。

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