两年市值蒸发百亿 拉夏贝尔能否顺利扭亏为盈？

（原标题：两年市值蒸发百亿 拉夏贝尔能否顺利扭亏为盈）

“国内首家A+H股女装公司”、“中国版ZARA”，上海拉夏贝尔服饰股份有限公司（A股代码：603157.SH，以下简称“拉夏贝尔”）曾经风头无二。但2019年以来，拉夏贝尔却因大量关店、出租总部大楼、子品牌申请破产清算等种种风波再度引起投资者热议。

此外，拉夏贝尔的经营状况也增添了投资者们的担忧。2019年第三季度报告显示，拉夏贝尔前三季度的营业收入为57.57亿元，同比下滑7.2%；归属于上市公司股东的净利润为-8.25亿元，较上年同期减少444.7%。

那么，拉夏贝尔的净利润为何突然出现大幅下滑？平均每天关店13家的传言又是否属实？公司陆续放弃子品牌、出租总部大楼真的是因为资金难以周转吗？针对上述问题，《投资者攻略》近期联系到了拉夏贝尔方面，并得到了一些回应。

半年减少2470家网点

公开资料显示，拉夏贝尔成立于1998年，2014年10月赴港上市后，又于2017年9月顺利登陆上交所，成为国内首家“A+H”两地上市的服装品牌。此时的拉夏贝尔雄心壮志，并在招股书中表明，“计划在三年内新建3000个零售网点”。

据招股书和定期财报数据显示，拉夏贝尔的零售网点数量在2014年初为6887家。在多品牌、直营为主”的业务发展策略的指导下，公司的零售网点数量快速增长。截至2017年底，拉夏贝尔的经营品柜数量已经攀升至9448个，离“万店户”仅一步之遥。

然而，直营渠道迅速扩张的战略也带来了企业成本上涨、盈利不及预期等挑战。此后短短一年时间，拉夏贝尔开始了战略性“收缩”。据2018年年报显示，其线下零售网点数量并未如计划中的增长，反而缩减至9269家。

自此，拉夏贝尔的网点数量随着其公司战略的调整，开始减少。2019年中报数据显示，拉夏贝尔上半年的线下零售网点数量为6799家，较之去年年底减少了2470家。不仅比2014年初的规模还小，距离“新建3000个零售网点”的雄心壮志也越来越远了。

对此，拉夏贝尔表示，“公司是主动实施了战略性“收缩”策略，对终端渠道的门店进行了全面梳理评估，关闭和调整部分亏损及低效门店和品牌，计划保留境内6000个以内的经营网点。希望通过持续优化线下直营渠道，减少资源的无效投入，进一步提升自身运营效率，以提高公司的盈利能力。”

此外，拉夏贝尔还就引起市场热议的“每日关店13家”的话题进行辟谣。

拉夏贝尔方面对《投资者攻略》表示，“上半年平均每天关店13家是一种错误的说法。一是公司门店统计数量是按照网点数量计算的，即如同一集合店中包括多个品牌，则将该集合店统计为多个终端网点（一家店铺可能包含多个网点）；二是公司网点调整包含关闭和内部品牌更换的不同情况。”

两年市值蒸发超百亿

“出道便是巅峰”，拉夏贝尔的高光时刻似乎就定格在2017年了。

《投资者攻略》梳理此前的业绩报告可以看到，自2014年在港交所上市以来至2017年，拉夏贝尔业绩表现尚好，并基本保持稳定增长；但从2018年起公司的业绩情况就开始走下坡路了。

Wind数据显示，拉夏贝尔的营业收入由2014年的62.09亿元上涨至2017年的89.99亿元，归属母公司的净利润则由5.03亿元降至4.99亿元，略有下滑。2018年的营业收入为101.76亿元，虽然成功突破百亿元关口，但同期归属母公司的净利润却由正转负，亏损1.06亿元，同比下滑132%，增收不增利情况明显。

今年以来，拉夏贝尔的营业收入接连三个季度出现下滑。数据显示，公司前三季度的营业收入分别为23.72亿元、15.79亿元、18.06亿元，分别同比下滑6.94%、13.73%、0.85%。

整体来看，拉夏贝尔前三季度营业总收入为57.57亿元，同比下滑7.16%；归属母公司的净利润为-8.25亿元，同比下滑444.69%；扣非后归属母公司的净利润下滑更加明显，前三季度为-9.13亿元，同比下滑645.20%，而这一数字在2014年为4.65亿元。

除营收、净利双双下滑外，拉夏贝尔的库存余额也饱受质疑。定期报告数据显示，公司的存货由2014年底的13.27亿元激增至2017年的23.45亿元。此后这一数字持续在20亿元以上居高不下，2019年前三季度的存货为21.99亿元。

针对公司库存余额较高的情况，拉夏贝尔对此的解释是，“由于公司主要采用直营式的销售模式，需保持款色、尺寸充足的库存商品，以满足门店陈列及消费者挑选的需求。因此，相对于采用以加盟模式为主的女装企业而言，公司需要并具有相对较高水平的存货规模。”

然而众所周知的是，服装行业受流行趋势的影响非常大，加上近年来快时尚品牌频出，时尚的更迭速度越来越快，挤压的大量存货存在一定程度的“过时”情况。若想尽快消化存货，只能通过打折等方式。然而大规模打折不仅会直接影响企业利润，也会对品牌带来影响。

因业绩变脸，拉夏贝尔A股股票在二级市场的表现不尽人意。Wind数据显示，其股价在2017年10月16日达到最高28.03元/股（前复权），总市值达118.97亿元；此后股价便一路震荡下跌，截至2019年11月13日收盘，该股报4.15元/股（前复权），跌幅达84.65%，总市值仅为16.50亿元。也就是说，短短两年时间，拉夏贝尔的市值已蒸发超过百亿元。

聚焦核心品牌竞争力提升 

雪上加霜的是，此前门店爆发式的增长也让拉夏贝尔负债压力倍增。《投资者攻略》查阅Wind数据显示，拉夏贝尔的流动负债由2014年底的25.73亿元上升至2018年底的47.20亿元；2019年前三季度这一数字高达53.19亿元。

此外，从最近的资产负债表中还可以看到，拉夏贝尔2019年前三季度的短期借款和一年内到期的非流动负债分别为14.66亿元、4.12亿元，但同期货币资金仅为2.35亿元，偿债压力不容乐观。

面对业绩亏损和债务压力，拉夏贝尔开始“断臂求生”。

2019年5月8日，拉夏贝尔发布公告称，公司拟出售控股子公司杭州黯涉电子商务有限公司（以下简称“杭州黯涉”）54.05%股权。据了解，杭州黯涉成立于2010年1月，主要营销及销售七格格、OTHERMIX及OTHERCRAZY等线上知名服饰品牌，其2018年的营收为5.15亿元，净利润0.69亿元。

10月17日，拉夏贝尔再次发布公告称，公司控股子公司杰克沃克（上海）服饰有限公司（以下简称“杰克沃克”）持续亏损，无法继续经营，拟向人民法院申请破产清算。定期报告显示，截至2019年6月，杰克沃克的资产合计为1.20亿元，负债合计-3.75亿元；2019年上半年的营收为0.91亿元，净利润为-0.89亿元。

值得注意的是，在拉夏贝尔控股参股的公司中，杰克沃克并不是唯一一家资不抵债的子公司。2019年半年度报告显示，拉夏贝尔旗下共7家子公司，其中仅上海微乐服饰有限公司、上海拉夏企业管理有限公司和新加入的Naf Naf SAS等3家子公司的资产合计超过负债合计。

对于公司陆续放弃子品牌的行为，拉夏贝尔向《投资者攻略》表示，“公司目前正在按计划加快长期资产的盘活变现，加大投资项目的清理整顿力度。未来将聚焦核心品牌竞争力提升，坚持多品牌差异化发展战略，重点发展女装品牌。”

但令人困惑的是，在实施战略性收缩的同时，拉夏贝尔却增加了对境外资产的投资。公告显示，拉夏贝尔在2018年6月以2080万欧元收购了法国Naf Naf SAS40%的股权。时隔短短一年，今年6月，该公司又再度以3534万欧元将该品牌剩下的60%的股权收入囊中。2019年中报数据显示，Naf Naf SAS上半年的营收为1.39亿元，净利润为-0.15亿元。

关闭低效门店和网点、出售子品牌、清算亏损的子公司、甚至出租位于上海市闵行区的集团总部办公大楼，都可以看到拉夏贝尔全力自救的决心,但若要顺利实现公司的扭亏为盈，对正处于转型调整阶段的拉夏贝尔还有一段艰苦的路要走。（投资者攻略出品）