国寿安保基金李一鸣：把握固收趋势 挖掘债市机遇

（原标题：国寿安保基金李一鸣：把握固收趋势 挖掘债市机遇）

◆李一鸣：硕士。曾任中银国际定息收益部研究员、中信证券固定收益部研究员，2013年11月加入国寿安保基金，历任基金经理助理、基金经理。现任国寿安保尊利增强回报债券、国寿安保安康纯债债券、国寿安保安享纯债债券、国寿安保稳嘉混合、国寿安保稳寿混合、国寿安保安丰纯债债券基金经理。

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在第十六届中国基金业金牛奖评选中，国寿安保基金获评“固定收益投资金牛基金公司”。对宏观经济走势和利率趋势判断有独到心得的基金经理李一鸣表示，在新增长模式及逆周期相机抉择的政策环境下，固收投资乃至整个资产管理业务的投资逻辑和框架正在发生变化，从中期看，宏观基本面和流动性环境对债券市场的支撑依然明确，对债券市场持谨慎乐观态度。

投资逻辑应当与时俱进

“现在固收投资所面临的市场环境是以前没遇到过的。”李一鸣一针见血地指出当前固收投资的逻辑和框架正在发生改变，“国内经济增长模式、政策环境和以前的变化很大，宏观经济从高速增长转向中速增长，处于新旧增长模式切换的过程中。货币政策方面，在全球范围内，美联储及欧央行的资产负债表均进入新一轮扩张过程，但诸多迹象表明货币政策的有效性并不是特别足。在这种环境下，国内货币政策与以往大开大合的方式显著不同，表现出很强的定力及灵活性。在这一精细化调控和逆周期相机抉择的政策环境下，固收投资乃至整个资产管理业务也在发生明显的变化，其中规律仍需总结。”

李一鸣进一步表示，“国内过去几轮宽松里面，货币政策提供了比较明显的支撑，但国内经济正处于一个新旧经济交替、新旧动能转换的过程中，在这个过程中货币政策更多的是着眼于以时间换空间，预计会保持稳健和适度宽松的基调，并保持较强的灵活性。宏观经济边际增速若稍有转弱，货币政策则可能在边际上稍微放松、宏观杠杆率稍微提升一点，但当宏观经济稍微好转时，货币政策在边际上就会适度收紧。”

在宏观环境发生调整，债券市场波动较大的情况下，李一鸣以专注为投资人提供稳定而可靠的收益为投资原则，在坚持本金安全至上并严控回撤的前提下，兼顾久期进攻属性。以自己管理的国寿安保安丰纯债债券为例，李一鸣表示，出于控制回撤的考虑，三季度内以中短端利率债为主要持仓品种，在增强进攻性的考虑下，对三年以上的中长期利率债进行波段交易以增厚组合收益。

公募固收创新前景广阔

在固收投资框架发生变化的同时，公募基金固收产品发展近期也有许多新变化。今年以来，公募基金固收产品爆款频出，市场热度持续高涨。李一鸣对此表示，从国外公募基金的发展历程看，债券基金依旧是公募产品线中不可或缺的重要组成部分。

对于公募固收产品的发展格局和方向，李一鸣认为，除了传统的债券基金，目前各大公司都在寻求固收领域的产品创新。“银行理财子公司纷纷成立和银行理财产品向净值化转型的背景下，公募基金必须要有所创新，更好地对接个人和银行理财的需求，尤其是提供工具型产品和满足差异化需求的产品。比如摊余成本法债基，它能够平滑整个债券的收益，净值走势平滑稳健，波动较小，契合个人投资者和银行理财资金的投资偏好。此外，债券指数基金因为风险收益特征清晰，也满足了机构投资者的配置需求。”

据李一鸣介绍，国寿安保基金的固收产品线已经逐步丰富，涵盖货币基金、中短债基金、纯债基金、债券指数基金、摊余成本法债基等。基于国寿安保在宏观及大类资产配置方面的能力，公司将重点为投资者提供全天候、能够穿越牛熊的债券多策略产品，满足零售客户和机构客户差异化的债券投资需求，在主动产品和被动产品方面提供更多投资选择。

债券市场中期稳定可期

展望后期债市，李一鸣认为，经济增速换挡、外部利空因素、信用环境尚未显著扩张三个核心因素的变化决定了中期债券市场仍将保持稳定。她表示，虽然三者在边际上都出现好转信号，但中期逻辑仍然存在很大的不确定性。一方面，全球央行资产负债表扩张并未解决有效需求不足的问题，货币政策继续放松也面临瓶颈，全球经济共振下行将是长期趋势。另一方面，在国内经济增速换挡及金融供给侧改革深入推进过程中，货币政策也将保持充分的灵活性和逆周期调节属性。

李一鸣表示，考虑到全球经济惯性向下、全球货币宽松开启、地产周期难以避免进入下行周期、基建边际反弹力度不足等因素，从中长期来看，基本面和流动性环境对债券市场的支撑依然明确，对债券市场持谨慎乐观态度。

短期来看，李一鸣坦言，对市场影响比较大的是通胀问题，目前通胀水平逼近3%-4%，食品部门贡献了绝大部分的涨幅，非食品部门价格指数则相对稳定。目前预计CPI同比涨幅到明年一季度仍将处于较高的状态，因此货币政策空间会受到一定限制。整体而言，短期债市处于区间震荡行情，但如果市场出现调整的话，可以在收益率上行时考虑做一些交易，届时将有更高的胜率。李一鸣表示，当前对于债券做基准或者基准偏上的配置应该问题不大。但配置品种需要进行筛选，短期的品种相对风险不大，但一些长久期的品种还需等待市场的机会。