沪港通5年:A股市场风格渐变 外资成最重要增量资金

（原标题：沪港通五周年记：A股市场风格渐变，外资成最重要增量资金）

沪港通开通五周年，期间发生了哪些变化？

2014年11月17日，“沪港通”正式开通，今日正好五周年。

港交所表示，在过去五年里，与内地交易所伙伴和业界紧密合作，不断完善互联互通机制，先后推出了针对机构投资者的特别独立户口，取消了总额度限制并提升每日额度，对北向通提供即时货银对付结算服务，推出了北向通投资者识别码。今年10月份，在港上市的不同投票权架构公司股票也被成功纳入港股通交易。

随着互联互通的进一步推进，外资对A股的理解和关注也不断上升，对于A股市场风格也在进行着潜移默化的影响。投资者也因此逐渐从手握“热钱”发展成手握“聪明钱”。

更紧密的互联互通

回顾两地互联互通机制五年来的发展历程，无论是持股规模还是成交规模，北上资金话语权均得到显著提升。5年来随着北上资金的持续流入，其话语权也与日俱增。可以看到，北上资金持续流入，且流入节奏逐年加快，尤其是2017年以来，以北上资金为主导的外资成为A股市场最重要的增量资金。

Wind数据显示，截至2019年11月15日，沪深股通持股规模已达8828.38亿元，持股占比自2014年的0.16%提升至目前的1.45%。与此同时，北上渠道的成交额也逐年抬升，今年以来，北上成交额已达8.47万亿元，成交占比更是从2014年的0.23%升至如今的7.58%。

本周香港交易所集团行政总裁李小加表示：“自开通以来，沪港通和深港通不断贏得市场青睞，它们以最小的制度成本，带来了最大的市场成效，为世界开创了全新的资本市场双向开放模式。沪深港通不但帮助中国投资者进行多元化的海外资产配置，也方便了国际投资者透过可靠、高效、便利的渠道投资内地市场。受此启发的债券通也在2017年成功推出。”

香港交易所（00388.HK）在15日公布了过去五年香港与内地股票市场互联互通机制的主要交易数据。港交所公布的数据显示，截至今年10月31日，北向的沪股通和深股通累计成交17.41万亿元人民币，香港和海外投资者通过沪深股通持有的内地股票总额不断增长，由2014年底的865亿元人民币激增至1.22万亿元人民币。另外，截至今年10月31日，南向港股通（包括沪港通下的港股通和深港通下的港股通）五年累计成交8.748万亿港元。內地投资者透过港股通投资港股的持股总额持续攀升， 由2014年底的131亿港元，增至9995亿港元。

交银国际董事总经理、研究部主管洪灏对第一财经记者表示，不论从交易行为、估值和市场占比来看互联互通都取得了巨大的成就。南下北上的资金越来越多，南下资金在市场所占份额达到10%甚至更高。“但是A/H估值差异还没有修复，这显示两地的互联互通还可以很大的潜力。同时 A股的高频交易方式也没有使香港市场所谓的A股化。”

博大资本国际总裁温天纳也对记者称，沪港通五周年是一个重要时刻。“港股市场融合A股市场缔造出一个庞大的中国股票市场，为投资者和企业缔造出庞大的协同效应。” 温天纳表示，沪港通不仅使企业国际化的同时估值得到优化的同时，给内地及国际投资者有多元化的选择，让投资者的理念更成熟，让理性的价值投资资金进入市场。与此同时，增强港股作为中国资本市场完整的一份子，强化香港资本市场的地位。

前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，沪港通已经成为外资流入的重要通道之一，而有效的互联互通有利于A股市场形成价值投资理念并逐步走向成熟。他表示，近五年的成交量虽根据行情波动有所变化，但整体额度由小致大，随后逐步走向平稳的过程符合市场预期。

第一财经记者梳理发现，可通过沪深港通投资A股和港股的公募基金累计为630只，持有资金3824.08亿元。其中股票型基金157只，持有资金540/64亿元，混合型基金444只，累计持有资金385.66亿元。

今年以来沪股通和沪市港股通中最活跃的前十大个股分别是贵州茅台（600519.SH）、中国平安（601318.SH）、恒瑞医药（600276.SH）、兴业银行（601166.SH）、招商银行（600036.SH）、生益科技（600183.SH）、中国国旅（601888.SH）、长电科技（600584.SH）、伊利股份（600887.SH）以及药明康德（603259.SH）。其中通过沪股通买卖贵州茅台总额达到6.1亿元，中国平安合计买卖总额为5.33亿元。

有效拓宽外资入场渠道

近年来，伴随互联互通机制的开放，外资对于A股市场风格也产生潜移默化的影响。伴随北上资金的流入，大盘股优势逐步凸显，绩优股估值溢价也愈发明显，这都离不开外资对于大盘蓝筹标的的配置偏好。

对于公募持仓的监测可以发现，国内机构的持股集中度在外资的带动下也呈现出逐季提升趋势，更多筹码均在向大盘蓝筹集中。外资在影响市场风格的同时，也在影响着国内投资机构的投资理念，外资对于A股的影响可谓意义深远。

国盛证券在研报中表示，伴随着互联互通机制的成熟化，陆股通对QFII的替代已成趋势。随着投资额度的放开，陆股通每日的额度上限几乎不可能构成交易限制；其次，深股通和沪股通标的已经覆盖了A股大多数核心公司，投资范围上基本与QFII接近。

由于陆股通交易的灵活性，其相对于QFII的吸引力不断提升。2017年以来，陆股通持股占比迅速提升，已经成为外资进入A股市场的最重要渠道。并且去年以来，已经出现了部分QFII资金向陆股通转移的迹象（由于无法获得QFII的持股数据，我们采用央行口径下的境外持股规模减陆股通倒推出QFII/RQFII的规模），目前陆股通对QFII的替代已成趋势。

同时，陆股通标的范围的国际化意义也日益彰显。2018年以来，国际三大指数相继纳入A股，而以MSCI为例，其纳入标的范围的重要标准之一，就是该标的是否属于陆股通交易范围。因此，陆股通已经成为当前外资投资合格证的重要初筛平台，其投资范围的调整同时也在间接影响着国际指数后续扩容计划。

洪灏指出，外资买入A股的方式已经多种多样，互联互通是外资进入A股的渠道，“但是，外资是聪明钱，不能以散户思维去考虑外资买卖行为，介入中国资本市场未必需要买“现货”股票，也可以是指数、亦或者ABS等多种渠道。在股票选择上，可以看到其实外资一直盯着茅台、五粮液、美的、格力等几个龙头股买入，并且他们可以介入A股的渠道已然多样化，其中包括不断增量的来自于MSCI指数的被动买入。”

数据显示，2017年以来，叠加国际三大指数纳入与扩容，外资入场进一步加速，持股规模快速抬升，截至2019年三季度，外资持股总规模已经达到1.77万亿元，直逼国内主要投资机构持股水平，外资、公募和险资（股票与基金）已经逐步呈现“三足鼎立”之势。

截至目前，国际三大指数纳入A股因子仅为20%左右，尚处于初级阶段，未来伴随国际指数扩容工作的持续推进，外资持股规模有望继续增加，外资话语权依旧具备巨大提升空间。

2020港股“脱敏”

值得注意的是，2019年三季度，恒生指数和国企指数分别跌8.58%和6.26%，在全球主要股指中排名倒数。港股由于下行压力加重，市场担忧情绪急升，整体走势疲软。三季度累计单位净值增长率为负的沪港深基金共88只。光大新鸿基财富管理策略师温杰对记者称，今年港股表现不尽如人意，相关基金就算选股不选市亦难以有好表现。实际上，三季度沪港深基金对香港本地股配置比例由二季度的23.7%下降至18.8%，主动偏股+灵活配置型基金整体股票仓位达87.9%，创2016年以来新高。

兴业证券全球首席策略分析师、研究院副院长张忆东近日在策略会上表示，2020年港股便宜才是硬道理，来自中国内地的优质港股或将有惊喜。

在张忆东看来，脱敏将是2020年港股关键词。全球投资者将逐渐意识到，港股市场是中国内地经济的离岸资本市场。一方面，港股市场的基本面受到中国内地经济主导，而2019年香港市场对于中美贸易磋商、中国经济增长失速等利空担忧已经逐渐脱敏，2020年会进一步对于正面的利多敏感。

另一方面，港股市场的资金面受全球投资者主导，2019年三季度已经相当程度反映投资者对于香港的担忧，其中内地公司更是被殃及池鱼式抛售，透支了过度的恐慌情绪。从A-H溢价指数来看，现在已经处于130%左右的历史最高区域，意味着H股相比已经处于战略型底部区域的A股还要再打折30%。

张忆东进一步表示，风水轮流转，在全球“安全资产荒”的背景下，2020年港股市场将受益于中国经济的软着陆以及美国降息周期，将有望获得全球资金的优先再配置。特别是2020年下半年，中国内地以及海外的机构投资者有望形成合力，共同驱动全球估值洼地的港股市场走强。当前恒生指数的股息率为3.7%，恒生指数和恒生国企指数当前TTM市盈率为10.4和8.4倍，处于2002年以来的1/4位数附近。