开源证券投顾总监田渭东:二师兄走红不会影响现有的经济政策

2019-11-15 18:35:44 来源: 网易财经 举报
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v货币及财政政策对股市影响力最大

v猪肉价格会影响CPI持续半年在高位

v 货币政策不受二师兄猪年走红的影响

1. 政策面对资金松紧的影响程度决定了A股走势

一般来讲,理性的投资者,主要根据企业的财务数据来判断公司股价的高低。实际上,决定股价的因素,除了盈利能力(EPS每股收益)以外,还要受到市场情绪给定的估值水平(PE市盈率)的影响。货币及财政政策,决定了资金面的松紧预期,进而对股票市场造成估值水平的影响。例如,2007年,市场情绪高涨,A股全市场平均市盈率可以超过50倍,而在2009年以后,A股市场投资情绪持续低迷,目前市场平均市盈率16.69倍。财政政策以及货币政策的扰动,会增加市场的信心,提升市场情绪,进而提升市场给定平均估值(市盈率水平)。从图表1可以看出,工业企业利润的增速高低,与上证指数关联度不高。M2(广义货币流通量)与上证指数有明显的相关性,且超前反应。GDP与上证指数相关,但是明显滞后反应,没有提前引导预期的作用。因此,判断货币政策松紧与否,判断财政政策是否积极,对提前判断A股市场情绪预期变化至关重要。而CPI是影响货币政策的重要指标。在CPI八类构成中,食品占比最高,达到31%,猪肉涨价会传导其它食品类涨价。而CPI其它7类构成因素价格相对稳定。因此,二师兄的身价,影响了货币政策的预期,牵动着千万股民的神经。

图表1:工业企业利润增长与上证指数没有相关关系

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图表2:M2与上证指数正相关且有超前性

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股价由两部分组成:

P(股价)=EPS(每股收益) * PE(市盈率)

  EPS(每股收益)

EPS(每股收益),代表了企业的盈利能力。按照申万行业分类,把上市公司分为28个一级大类行业以及104个二级子行业。行业分析师根据对上市公司调研结果,结合已经发布的以往财务报表数据,按照现金流折算法,以及根据不同大类行业的特点,采取不同的相应的估值模型,计算判断某上市公司的盈利估值。市场根据已公布季报业绩结合各行业分析师的综合预期业绩,计算出某上市公司预期EPS(每股收益,TTM)。

  PE(市盈率)

市盈率,是股票市价与该股每股收益的比率,常用来评估股价水平是否合理的指标。由于不同行业成长预期不同,市场给定行业分别不同市盈率水平。因此,各行业不能以绝对数来对比,只能以相对在以往行业估值水平来对比。例如,银行目前平均市盈率6.8倍,高于其历史平均中位数为6.78倍。医药生物行业平均市盈率为虽然高达36.72倍,比银行明显高出几倍,但该行业历史平均中位数行业市盈率为43.56倍,目前医药行业的估值低于历史平均水平。

图表3:银行历史PE

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数据来源:开源证券投顾中心,wind

图表4:生物医药行业历史PE

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数据来源:开源证券投顾中心,wind

对单个企业,可以从下而上的来判断。如果整体来判断市场的估值水平的影响,从以往来看,财务增长与A股相关性不明显,货币政策以及财政政策对A股刺激作用非常明显,经济增长(GDP增速)仅仅滞后反应,没有超期预警作用。财政政策以及货币政策的扰动,会增加市场的信心,提升市场情绪,进而提升市场给定平均估值(市盈率水平)。

2. 猪肉价格会影响CPI持续半年超过4%

以前,我们判断猪肉价格周期一般用猪粮价格比这个指标,经过这些年的环境影响变化,判断猪肉价格,目前要看存栏量尤其是母猪存栏量的拐点变化。我国每年猪肉消费5500万吨,进口最大量只能满足400万吨,由于非洲猪瘟疫影响及农村对散养猪的取消,加上前年经历了史上最长的猪肉价格低迷期,国内生猪存栏量急剧下降。猪仔生长周期为6个月,母猪从饲养到繁育需要12个月周期,现在国内的缺口巨大,无论如何,都需要等到国内存栏量的完全上升,才能弥补。估计猪肉供需缺口会在2020年7月以后回补上来。我们可能面临长达半年的高猪肉价格以及高CPI(超过4%)指标。

3. 货币政策不受二师兄猪年走红的影响

我们无需过度担忧货币政策受到连续高CPI的影响。从GDP平滑指数以及分地区CPI来分析,目前的CPI不是全面的通胀推动。只要抓好母猪存栏量的回升,到时自然会使得价格回落。GDP平滑指数仅仅为1.6%,PPI为-1.6%,宁夏的CPI也低于1.8%。从这些数据来看,我们目前通胀不是全面的,还是要重点放在稳定经济增长上。从央行调低MLF利率以及国务院降低基建资本金要求比例来看,管理层目前保持着清醒的认识和定力。

图表5:GDP平减指数表明通胀仅仅是局部因素

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图表6:PPI显示工业品价格还在走低

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图表7:宁夏CPI不高

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数据来源:券商中国

前几年猪肉价格持续低迷,养殖户难以忍受亏损,仔猪存栏量大幅下降。非洲猪瘟疫加上地方政府一刀切地关闭了大量散养农户,造成猪肉缺口巨大,估计会持续到2020年7月以后。货币政策目前仍然以稳经济增长为重心,不会受到CPI太多影响。

投资秘籍

对于A股投资者来讲,操作策略可区分阶段和品种。

首先,不要恐慌,货币政策不会因为长时间持续高位而收紧。

其次,要做好长期抗压心理准备。不要认为2020年在春节后2月份猪肉价格就会很快跌下来,进而盲目乐观,提前让投资者加仓投资。

第三,猪肉价格持续半年高位,这是历史性的短暂现象,可以分阶段波段性给投资者建议行业龙头,但不能像高成长行业那样给予高市盈率估值。

第四,关注猪肉替代及食品加工企业,这类企业的毛利率会提升,长期受到政策性扶植,估值仍会持续提升。

钟齐鸣 本文来源:网易财经 责任编辑:钟齐鸣_NF5619
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