金融期权迈出重要步伐 投资界该如何备战？

（原标题：金融期权迈出重要步伐 投资界该如何备战?）

市场期待已久的金融期权扩容终于落地，其中股指期权空白得到填充，迈出重要一步。

11月8日，证监会宣布，正式启动扩大股票股指期权试点工作，将按程序批准上海证券交易所（下称“上交所”）、深圳证券交易所（下称“深交所”）上市沪深300ETF期权，中国金融期货交易所（下称“中金所”）上市沪深300股指期权。

多方业内人士向第一财经记者称，此次金融期权扩容是我国深化金融业改革，推进金融业对外开放，激发市场活力的重要步伐。对于市场而言，衍生品市场的发展也会进一步促进股票现货市场的发展，也对A股市场资金流入的增加带来可能。

对于即将上市的三个期权产品，投资者又该如何备战？业内人士建议称，ETF期权更适合于一些个人投资者或持有ETF的投资者，股指期权则更适合于一些专业的机构投资者，可以考虑通过期权品种搭建波动率策略、对冲策略、复制策略、套利策略、做市策略等，同时也可以考虑期货工具和期权工具之间的平价策略。但中小投资者切记须理智投资。

金融期权迈出重要步伐

自2015年2月9日，上交所上市国内首个ETF期权品种50ETF期权之后，距今已有四年多的时间。近年来，市场期待金融期权品种扩容的声音不断高涨。

如今，沪深300ETF期权和沪深300指数期权上市获批。选择在这个时间点推出的原因是什么，又释放了何种信号？

“这次沪深300ETF期权和沪深300指数期权的推出是深化金融供给侧改革、完善金融为实体经济服务并满足经济社会发展发展和人民群众需要的体现。”南华期货研究所副所长曹扬慧称。

曹扬慧向第一财经记者详细分析称，经过四年多的发展，50ETF期权表现良好运行平稳，其灵活性较强，可以更加精准地满足各投资机构或投资者对冲风险的需求，同时也能较大地丰富市场投资策略，因此受到了市场的青睐。但是在50ETF期权之后，我国再没有新的个股期权推出，而国外市场中更为成熟的股指期权品种在我国更是空白，此次迈出这重大的一步，是具有历史意义的，这意味着我国正式进入了股指期权时代，后续更多品种的期权有望加快推出步伐，我国在金融工具的丰富程度上与国际市场更加接轨，是我国深化金融业改革，推进金融业对外开放的一大壮举。

“MSCI年内针对A股第三次扩容，也是增量资金最大一次扩容，当前推出沪深300的期权是金融市场加速对外开放的需要，让投资工具与美国这样的成熟市场接轨有助于吸引外资。同时也是深化资本市场改革，激发市场活力的一步。”浙商期货量化研究主管王文科表示。

中信期货金融期货研究主管张革也称，当前沪深300ETF期权和沪深300指数期权的推出，也是配合人民币国际化和金融市场对外开放的积极动作，都是为了更好的建设中国资本市场，有利于增强人民币资产对国际市场的吸引力。

根据上交所公告，拟于2019年12月上市交易沪深300ETF期权合约，标的为华泰柏瑞沪深300ETF，代码510300。深交所将上市的沪深300ETF期权合约的标的为嘉实沪深300ETF，代码159919。据第一财经记者了解，华泰柏瑞沪深300ETF，总规模345亿元，2019年前三季度在同类产品中成交占比61%；深市规模最大的是嘉实沪深300ETF，总规模226亿元，同期成交在同类产品中占比12%。

沪深300指数由A股中规模大、流动性好的最具代表性的300只龙头企业组成，成份股更具代表性，基本覆盖了我国证券市场主要行业，综合反映沪深A股市场的整体表现。沪深300指数以8%的股票只数，占据了A股约60%的总市值。

曹扬慧介绍称，沪深300ETF期权本质上属于个股期权，因为沪深300ETF属于跟踪沪深300指数的ETF基金，它跟踪指数走势，一般与指数走势会高度相关，但因市场因素及基金经理操作能力等，ETF的走势并不能完全复制指数，会存在一定的跟踪误差。在期权到期交割时，获得的是沪深300ETF份额。在做一些期现结合的策略时，可以用300ETF份额来与期权做组合头寸。

她同时称，沪深300股指期权，不会像ETF那样存在跟踪误差，另外指数期权在交割时是以现金结算的，较为便捷。由于股指期权的标的是现货指数，而现货指数并没有一个具体的品种，因此在做期现结合的策略时会存在一定困难，不过可以用沪深300股指期货来替代现货头寸，与期权头寸做组合策略。

多方业内人士告诉第一财经记者，股指期权为现金交割，ETF期权为实物交割；ETF期权合约金额较小，流动性可能会更好，但股指期权相比ETF期权对冲更方便；ETF期权更适合于一些个人投资者或持有ETF的投资者，股指期权则更适合于一些专业的机构投资者。

对市场影响几何

此前场内期权品种仅有50ETF，期货品种有上证50指数期货、沪深300指数期货、中证500指数期货，此次新增的沪深300ETF期权和沪深300指数期权品种，是对股指衍生品体系的较大补充。

曹扬慧表示，三个期权产品的推出将大大丰富现有的衍生品市场，为投资者提供更为丰富多样的风险管理工具；其次，有了有效的风险对冲工具，将有利于一些专业的机构投资者对冲风险，从而增强长期资金的信心，吸引更多的长期资金入市，最终促进我国资本市场的健康发展；第三，有利于市场投资者开发更为丰富多样的投资策略，从而提升整个市场的流动性，提高市场效率；第四，有利于更为精准的投资者适当性管理，从而加强整个金融市场的稳定性；第五，有助于进一步丰富我国资本市场层次，增强我国金融市场在对外开放过程中的竞争力。

“对于对冲投资者和指数投资者来讲，都是较为有利的投资工具。相信这一里程碑式的事件，会给国内衍生品市场带来新的发展机遇。同时，衍生品市场的发展也会进一步促进股票现货市场的发展，也对A股市场资金流入的增加带来可能。”张革称。

王文科也持类似观点，50ETF大多偏向银行等蓝筹股，现有的50ETF期权整体的对冲性显得不足，沪深300ETF或股指期权的增加将大幅提高市场的覆盖率和对冲效果，近而提升市场参与度。目前还有很多资金处于观望状态，不少外资机构在亚洲区增配各类投资，衍生品工具的完善让这些资金可以开始实施对A股的投资。

资深期权交易员赵林则从降低风险角度称，相较股指期货，期权从时间、价格等方面可以做到更为精准的对冲，可以降低相关标的市场风险聚集的可能，也就是说市场行情极端波动的概率有望降低，从而使得市场更为健康。

具体从机构角度而言，此次金融期权品种丰富将带来哪些机会？

对此，张革称，一方面有了更多的对冲工具选择，另一方面可以增加更多的策略选择，第三还能更大幅度的提升资金使用效率。

“此次新增期权品种将丰富对冲基金的产品策略，提升对冲基金策尤其是私募对冲基金策略的有效性。很多机构现在主要用股指期货来对冲股票组合的系统性价格风险，期权套期保值比期货有着更灵活和便利的显著优势，期权品种的增加将更好地满足机构的沪深300套期保值的需求。”王文科告诉第一财经记者。

在王文科看来，新的期权上市初期由于市场不够成熟，可能会有丰富的套利机会，机构可以捕捉一些期权组合的无风险套利，股指期权与股指期货的套利，还有期权的波动率套利的机会，“在2015年50ETF期权上市初期有过很多这样的机会”。

投资者该如何备战

对于即将上市的沪深300ETF期权和沪深300股指期权，投资者又应该如何备战？

沪深300ETF期权合约的标的华泰柏瑞沪深300ETF和嘉实沪深300ETF目前的市价基本在4.03元左右，按照11月8日华泰柏瑞沪深300ETF的收盘价4.0384元计，每份期权合约的标的为10000份ETF份额，则期权对应的现货标的价值为40384元。

沪深300股指期权按照仿真交易规则看，合约乘数为每点100元，按照11月8日沪深300指数收盘点位3973.01计算，期权对应的现货标的价值为397301元。

曹扬慧认为，ETF投资者可以用ETF期权来构建期现套利或者备兑策略，或者利用期权来构建ETF的空头策略，但因ETF现货不能直接做空，因此要利用期权平价关系来构建策略时会受到一定限制。而沪深300股指期权可以与沪深300股指期货一起构建一些期权和期货的组合策略，且由于股指期货可以做空，因此可以利用期权平价关系构建出更多的策略，不过这里面最大的问题是股指期货并不能等同于股指期现，他们之间会有升贴水，在构建策略时必须要考虑升贴水的风险。

“投资策略基于投资者对市场的判断，当认为短期A股市场要大涨的时候，投资者可买入近月虚值的认购期权，通过期权高杠杆的特点博取更大的收益。如果判断沪深300指数目前处于一个底部位置，未来一段时间没有持续下跌的风险，那么可以卖出近月虚值的认沽期权来获得额外的权利金收益。持有沪深300成份股的投资者如果想对冲股票的下跌风险可以通过买入虚值认沽期权或者卖出虚值认购期权。”王文科建议称。

另外，期权的波动率交易也是投资者特别是机构投资者需要重点布局的策略。王文科认为，同时上三个沪深300的期权品种，投资者也可以寻找三个期权之间的套利策略，同样上证50和沪深300也存在较高的相关性，50ETF期权和300ETF期权或沪深300股指期权之间的套利策略也是一个可以考虑的策略。

张革则表示，一方面可以考虑通过期权品种搭建波动率策略、对冲策略、复制策略、套利策略、做市策略等，同时也可以考虑期货工具和期权工具之间的平价策略。

“买入股票的机构可以利用期权来进行对冲，这是一个主动的保护方式，但是中小投资者千万不要觉得期权是一个可以暴富的途径，期权是一个好工具，有较为强大的功能，但是千万不要用来去豪赌，须要理智投资。”赵林建议道。