科创板价值回归仍在路上 最佳投资时机还需等待

（原标题：科创板价值回归仍在路上 最佳投资时机还需等待）

桂浩明

科创板从今年7月22日正式交易以来，差不多已经走过了100天。100天的时间不算长，但这段时间里，科创板还是出现了很多情况，发生了不少有意思的变化。值得讨论。

平稳着陆

百日之前，科创板有了第一批共28家上市公司，如今这个数字已经增加到50家了（截至11月6日）。这个发展速度不算很快，但相应的步子是很扎实的。客观而言，市场没有因为科创板的横空出世，以及不断扩容而出现大的波动，科创板在资本市场上的平稳登陆，也充分反映出中国股市具有韧性的一面。过去那种认为“科创板推出以后会分流大盘资金，导致市场失衡”的观点，被实践证明是错误的。而随着科创板股票的陆续上市，也在一定程度上对科技股行情的爆发起到了推波助澜的作用，并且对改变市场运行格局产生了相应的积极影响。

不过，最为人们所关注的，则还是科创板股票的走势。简单分析显示，95%以上的科创板股票上市后，经历了短暂的冲高行情，都出现了不同程度的下跌。以目前的价位而论，大多数股票低于上市以来最高位的30%，低于50%的也不在少数。上市以后，股价出现持续上涨，形态上进入上升通道的，目前尚是个别的。与此同时，科创板股票上市首日的涨幅，也从刚开始的普遍超过100%，逐渐收缩到不足50%，有的甚至只有20%。而在运行一段时间以后，股价逼近发行价，甚至破发的现象也已经出现。虽然这些还只是个案，但客观上也提示出科创板二级市场的风险，已经开始蔓延到一级市场，中签科创板股票就可获得暴利的历史，正在成为过去时。

价格波动有限

坦率说，对于科创板股票价格的调整，市场在认识上是有分歧的。至今还是有一些人认为，这是因为科创板扩容阶段性加速的结果，带有很大的偶然性，作为在多方面进行了创新的科创板，理应走出波澜壮阔的大牛市行情。但其实，这种观点混淆了科创板改革与股价的关系。科创板的创新是为相关企业在资本市场上的发展打下坚实的基础，这并不意味着科创板股票的价格可以随心所欲地大幅度上涨。客观上，由于稀缺，以及人们对科创板的热情，在其推出的初期，一二级市场的股价均有所偏高是可以理解的，但这种基于流动性因素而导致的高估值，是很难长期维系的。

从相关股票的具体表现来看，一个普遍的现象就是从上市开始，就运行在价值回归的道路上。尽管这个过程并不平坦，其中充满了反复与曲折，但其趋势是明确的。随着时间的推移，那些被盲目炒高的股票开始了逐级下行，以一种较为平缓的节奏向着合理的价格中枢靠拢。与之相应的，则是后续的科创板新股上市，其涨幅被压缩，某些一级市场定价过高的品种，则已经无力在二级市场向上拓展空间。应该看到，这种状况是合理的，毕竟决定股票价格的最终还是其价值。

价值回归

对于现今的科创板上市公司来说，尽管大多数质地不错，但普遍还是处于发展的初期，规模不是很大，未来发展的不确定性也比较高，有的还存在这样或那样较为明显的缺陷。在这种情况下，其股票要维系高估值并不容易，在市场供应增加、投资者更加关注企业内在质量的背景下，高估值泡沫破灭是必然的。进一步说，其股价也只有进入到合理的区间，才会真正企稳，才可能充分体现出投资价值。显然，现在距离这个目标，不少科创板公司尚有距离。科创板公司三季报显示，流通股东中很少有机构投资者的身影，也反映了这一点。

时下，一些投资者津津乐道于当年创业板在上市初期，经过持续下跌后展开一轮大反弹行情的历史，期待有了百日交易的科创板，现在也能够再现这一幕。当然，科创板的全面反弹是早晚的事情，但不太会马上出现，其价值回归的道路，现在看来还要继续走。对于投资者来说，投资科创板投资的最佳时机，恐怕还需要等待。

（作者单位：申万宏源证券）