“试验田”一周年 科创板正重塑A股

（原标题：“试验田”一周年 科创板正重塑A股）

“设立科创板并试点注册制要坚守定位，提高上市公司质量，支持和鼓励’硬科技’企业上市，强化信息披露，合理引导预期，加强监管。”国家主席习近平近日在上海考察时对科创板发展提出要求，并强调了科创板支持“硬科技”企业上市的定位。

2018年11月5日，首届进博会开幕式上传来“将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制”的消息。中国资本市场触及基础制度变革的一场增量改革随之启动。

2019年11月5日，科创板正式提出将满一周年。在这一年中，科创板实现了很多制度层面的突破，发行注册制、放宽涨跌幅、市场化定价，证监会与交易所角色转变，投行、基金角色重塑，投资者更加“波澜不惊”。

“符合预期、基本平稳”，这是证监会主席易会满在科创板提出一年之际给出的八字评语。

虽然正式交易刚满百天，科创板带给存量市场的巨大改变早已发生咋潜移默化之中。困扰市场多年、曾经似乎不可能解决的堰塞湖几近消失，炒小炒新熄火，新股破发一步之遥，而IPO没有叫停。与此同时，横亘多年艰难推进的证券法修订、集体诉讼制度等也有望借助本轮改革窗口再次破题。

“以增量改革带动存量改革，充分发挥科创板的改革试验田作用，形成可复制、可推广的经验，以此带动资本市场的全面深化改革，努力打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。”——这是科创板的使命，也是中国资本市场又一次重大改革契机。

从试验田到推向全市场

提出一年、交易百天，时间虽短，但科创板形成的改革预期早已延伸至创业板、新三板以及其他层次的资本市场。

易会满11月3日接受专访时表示，总结科创板一年来的突破，主要有两个方面。支持了一批符合科创定位的企业上市，是其中一个重大突破。

截至近期，上交所已经受理168家企业科创板上市申请，已审核通过84家，证监会注册60家。他认为，经过一段时间，相信科创板会培育出伟大的科技公司。

而科创板最大的制度突破，是试点注册制。易会满认为，这是整个资本市场改革的方向标，处在资本市场改革“牵一发而动全身”的地位。

科创板改革肩负着两大使命，一是通过资本市场的力量推动经济创新转型，二是用这块“试验田”推动资本市场基本制度改革。

作为增量改革试验田，科创板的“试验”主要是在六个领域。

第一，新股发行市场化定价，由市场供求决定价格；第二，以机构投资者为主体参与的询价定价配售机制，推动投行成为真正的投行；第三，放宽涨跌幅限制，检验投资者交易是否理性；第四，市场化的转融券机制，促进多空平衡；第五，创新退市方式，优化退市指标，简化退市环节；第六，上市公司并购重组由交易所审核。

科创板运行至今，有哪些可以推广的经验？第一财经近日邀请十余位业内专家对此进行了圆桌讨论，观点丰富。比如，重阳投资总裁王庆认为，科创板快速开板，开市交易后运行平稳，可复制或借鉴的经验包括注册制、审批流程、强化中介责任、取消上市前五个交易日涨跌停板且放宽之后涨跌幅限制、完全市场化的上市询价规则这五个方面。其中，注册制带来的效果将是信息不对称减少，监管成本和包袱下降。

这些经验将如何推广到全市场？对于这一问题，市场一直存在争议。

有观点认为，不需要太多强调板块差异，可直接将科创板的注册制、市场化定价等经验复制到创业板等其他板块，促进形成市场竞争，提高资源配置效率。但也有观点称，不能将科创板的东西简单复制到创业板，两个市场存在不同的市场定位。

申万宏源证券首席经济学家杨成长就认为，科创板更强调企业的科技内涵，研究、开发和创新在企业发展当中的地位和作用，侧重在推动中国战略性新兴产业、科技产业的发展；创业板更多则是从企业的成长阶段来定位。从企业的成长形态上来考虑，科创板和创业板有相通之处，进一步市场化的总体精神是一致的，但是在发行方式、信息披露的重点，以及定价方式等方面的具体做法更应该强调差异性。

易会满11月3日也对这一问题做出了回答。“发挥科创板试验田作用，不是简单照搬照抄。我们将统筹各层次市场的功能定位，结合市场实际，在充分评估论证、确保市场稳定前提下，稳妥有序推进改革。”来自监管层的表态，一锤定音。

他表示，首先要稳步推行注册制，真正把选择权交给市场，更大程度提升资本市场资源配置效率。加快推进创业板改革并试点注册制，结合证券法修订，研究逐步推开。

其次，在发行承销环节，压实中介机构责任，形成以机构投资者为参与主体的询价、定价、配售等机制，实现新股发行市场化定价。在交易环节，放宽涨跌幅限制，配套完善盘中临时停牌、“价格笼子”等市场稳定机制。优化融资融券机制，促进多空平衡。

另外，在持续监管环节，提高信息披露质量和针对性，树立以信息披露为核心的监管理念。并购重组由交易所审核，涉及发行股票的，实施注册制。在退市环节，创新退市方式，优化退市指标，简化退市流程。

开启全面深化改革

除了将制度、机制层面的经验向全市场复制，科创板带来的深远影响超出想象。实际上，仅与一年前相比，A股市场就已经在多个领域悄然发生了改变。

目前，IPO堰塞湖消解，一些新股濒临破发，而股票发行节奏保持稳定。截至10月31日，证监会IPO排队企业423家，与高峰时的800多家相比已经减半。其中，主板166家、中小板88家、创业板169家。

值得注意的是，排队企业中，271家为2019年新申报企业，占比64%。而2017年及以前申报的企业总计44家，仅占10.4%，这当中还有多家是因为诉讼等事项久拖不决的疑难企业，比如乔丹体育。

另外，近期多只新股出现濒临破发的情形。渝农商行发行价7.36元/股，上市当日未封住涨停，上市次日跌停，第三日继续下跌至7.66元/股，距离破发一步之遥。麒盛科技发行价44.66元/股，上市首日大涨后连续两日跌停，“新股不败”的神话正在被打破。

这在三年前还是不可想象的。彼时新股排队积压，市场谈注册制色变，改革投鼠忌器，迟迟难以推进。股票发行节奏也大受掣肘，多次IPO暂停破坏稳定预期。

如今，堰塞湖的消失也为注册制实施创造了条件，科创板实施注册制，证明注册制不是冲击股指的洪水猛兽。相反，在投资渠道较少、直接投资标的稀缺的当下，让更多优质企业更快进入市场，恰恰是满足投资者需求的举措。

据第一财经记者了解，易会满对IPO常态化问题态度坚决。他认为，历史上9次IPO暂停，市场不好叫停、市场好就提速，不但不能解决问题，反而使得发行节奏受到“绑架”，所以，今后证监会将坚持IPO常态化，保持新股发行常态化，且保持监管定力。

随着科创板经验向全市场推广，新一轮改革窗口也随之打开。2015年股市异常波动之后，再融资、并购重组等许多领域政策收紧，如今则在审慎放松，在严监管下给予更大市场自主性。

同时，记者获悉，证券法修订在加紧推进，有望于注册制授权到期前取得实质进展。

“今后是存量和增量的共同改革，情况更复杂、要求更高。”谈及如何推进全面深化改革，易会满表示，将坚持底线思维，用增量带动存量，同时考虑存量实际情况，在整体市场预期稳定的大环境下稳步推进。

他的这一表态，也是对资本市场新一轮全面深化改革的核心概括。据他介绍，证监会近期明确了12个方面的改革任务，部分论证充分、条件成熟的改革举措已陆续出台，目前正抓紧制定提高上市公司质量行动计划，要尽快出台上市公司分拆上市规则，推动证券法修改，加强资本市场法治供给与投资者保护，加快转变证监会职能，进一步简政放权等。