楼继伟建言资本市场:监管规则要稳定透明 可引入做空机制

（原标题：楼继伟建言资本市场：监管规则要稳定透明，可引入做空机制）

11月2日，全国政协常委、外事委员会主任、财政部原部长楼继伟在北京出席中国财富管理50人论坛第七届年会时表示，扩大资本市场开放有助于优化资本市场投资者结构，提高市场资源配置效率，同时引导资本市场投资风格的改变。

他向资本市场监管部门提出三条建议，一是监管规则要稳定、透明，二是要转变监管思路，引入做空机制，三是要稳妥审慎地推进资本项目开放。

楼继伟在中国财富管理50人论坛第七届年会上发言

楼继伟在讲话中指出，一直以来，我国坚持资本市场对外开放，并取得显著进展。从1992年B股市场的建立，为境外投资者提供了投资境内资本市场的渠道；到2002年、2011年相继推出QFII、RQFII制度，境外机构投资者可以在国家外管局批准的额度下直接投资境内资本市场；再到2014年、2016年 “沪港通”和“深港通”的启动，实现了资本市场的双向开放。截至2019年9月底，“沪股通”“深股通”北上资金累计净流入规模分别达4614亿和3680亿元。中国资本市场逐步形成了多渠道、多维度的开放格局。

在反全球化浪潮背景下，中国对外开放的步伐并没有停止，反而以更为开放的姿态积极融入世界、拥抱世界，开放的路径更加清晰、开放的步伐也更加坚定。近年来，一系列资本市场开放政策密集出台，双向开放的广度、深度持续升级。包括外资投资便利度不断提升，营商环境持续优化。外资金融机构的持股比例限制进一步放宽，外资金融机构积极进入中国市场。同时，资本市场纳入国际指数的步伐提速。

在年初刚刚卸任全国社会保障基金理事会理事长一职的楼继伟，结合在社保基金理事会的工作经历，指出我国资本市场仍然存在一级市场“庞氏”化、二级市场散户化、会计估值操纵化等一系列问题。

第一，一级市场存在大量的庞氏融资、庞氏投资现象。

楼继伟指出，在成熟私募市场中，一个普通合伙人（GP）根据自身优势和特长在同类行业如信息技术、生物医药等，或者同一阶段如天使、风投或并购等只分期管理一个基金。境内则突出表现在一个GP管理了相同类型的多支私募股权基金，很可能在各个基金间将项目进行倒手，操纵业绩，并通过不断新发基金来承接老基金中质量较差项目，从而用庞氏投资支撑庞氏融资。

第二，二级市场机构投资者散户化问题。

楼继伟认为，成熟市场中，以机构投资者为主，投资者大都委托机构，散户很少。机构投资人主要是通过配置获取收益，归因占比超过80%。在组合管理中，基金经理以指数增强的方式来稳定战胜市场，通过降低基准成分股中质量较差股票权重，提高质量较好股票权重，并在成分股调整时纪律性跟随基准变化。成熟市场整体换手率低，价格发现较好，投机行为较少，由于市场有效，基金经理能够贡献的超额收益水平也较低，在几个基点的水平。

而境内市场仍处于发展阶段，存在一定择时和择股的机会，但股票型基金账户持仓率过低，交易换手率高，基金经理过分相信择时和择股贡献收益的能力。

第三，投资人“充分”利用会计准则，以有利于自身方式对金融资产进行分类和估值。

楼继伟说，按会计准则，金融资产可以分为交易类、可供出售类和持有到期类，并可以按照公允价值计价或摊余成本计价，大额持股还可以选择成本法或权益法来核算。会计准则适用性的边界不够明确，自由裁量的幅度较大。各类资金池就是底层资产混乱，层层嵌套，不断加杠杆，并利用准则适用边界不清晰，以更加有利的方式进行会计核算，操纵收益，掩盖风险。

“就这种情况，我还专门向财政部会计司询问，得知我们的会计准则是参照国际会计准则制定，上述情况都符合会计准则规定。但是，在投资领域应当都采取盯市制度，以公允价值计量，这样才能客观、纪律性地反映投资的真实情况，有效监控投资风险，防止庞氏骗局的出现。”

他表示，这种记账方式的改变不能一步到位，要防止在去杠杆过程中导致泡沫全面破裂，引发系统性风险，因此，资管新规设置过渡期是必要的，给了金融机构更充足的整改和转型时间，打破刚兑、禁止资金池、抑制通道，严控风险方向没变。在过渡期结束后，各项投资都应按照国际标准，参照全球投资表现标准即GIPS来进行业绩核算。

第四、产生于各方面问题的组合。

楼继伟说：“上述现象，产生于不良市场风格、规则不当、监管不到位、全社会风险意识低等各方面问题的组合。我们看到，资管新规经多轮修订出台，银行理财部门必须子公司化，以适当隔离风险，基金业协会虽然动作慢了，但仍披露出GP管理的基金数量等等。针对上述情况，加大开放力度，吸引更多境外成熟投资者进入境内市场，一方面可以吸引一部分资金进入境内市场，另一方面有利于引导一二级市场的投资理念和风格与国际市场接轨，提高境内投资者风险意识，推动市场逐步走向成熟、行业健康长期发展。同时，采用GIPS对投资业绩进行核算，使得投资业绩更加公允，风险计量更加准确。”

通过监管、机构和市场开放相结合，改变资本市场投资文化，完善资本市场价格发现功能，引导资本向效率更高、前景更好的企业聚集，提升企业直接融资比例，降低企业负债率，进而实现资源的优化配置。我国经济正处于转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的关键阶段，对金融结构的调整和资本市场的发展提出了更加迫切的要求。

有鉴于此，楼继伟提出了资本市场对外开放过程中的三条建议。

一是，监管规则要稳定、透明。

只有监管规则的稳定、透明，才能使得市场参与者的信心得到提升，才愿意来到这个市场，并持续参与市场投资。想要引入境外成熟的机构投资人，首先需要在监管方式、规则和流程这些基础性工程方面进行重点建设和提升，才能实现“筑巢引凤”，最终推动整个资本市场的成长和成熟。

二是，转变监管思路，引入做空机制。

监管部门应该维护市场机制的公平和信息披露的充分，而不用主动去承担指数涨跌的责任。未来可以适当扩大做空机制，形成一个对财务造假公司市场化惩罚制度，从而使得市场更有效的发挥价格发现机制，让好股票能被区分出来，也为投资人对冲下跌风险提供工具。目前，市场的多空策略实际上是个股做多，用做空股指对冲。建议适时推出真正的多空投资策略，针对个股做空，可采用行业个股做多的对冲机制工具，完善市场出清机制。

三是，资本项下审慎放开。

资本项目开放对国家经济金融发展是一把“双刃剑”，要坚持积极、稳妥、有序开放，而不能盲目开放。尤其需要厘清的是，资本市场开放不等于资本项目开放。中国在资本项目开放问题上必须持谨慎态度，坚持循序渐进的原则，在风险可控前提下，分阶段、有步骤地培育资本市场工具、扩大外国金融机构的参与、放松资本账户交易管制。可以先从国债市场开始，然后在逐步推广至股票市场，但一定要形成闭环，防止套汇。同时，还要加强反洗钱制度建设，防止跨境资本流动的便利成为新的洗钱工具。

楼继伟表示，扩大开放有助于优化资本市场投资者结构，有助于提高市场资源配置效率，有利于引导资本市场投资风格的改变。