上市险企净利大增追因 券商建议超配

（原标题：上市险企净利大增追因 券商建议超配）

经济观察报 记者 姜鑫 投资收益、手续费及佣金支出税前扣除政策调整等利好“加持”之下，保险业业绩飙增；但在其靓丽成绩单中，亦隐现竞争加剧、经营策略分化之忧……“非银三季报利润超预期，务必超配保险、给券商多一点耐心”，时间指针走向11月时，A股3700余家上市公司三季报披露也正式落下帷幕。A股市场颇为亮眼的是——净利润同比增长83.17%的保险行业增速。似乎也因此，分析师们在研报中写下了对保险股“超配”以及“强烈推荐”的字眼。

Wind统计数据显示，前三季度，在Wind二级行业中，以券商、保险为主的多元金融板块营收增长超过三成，位居首位，房地产（20.26%）、医疗保健设备与服务（16.79%）行业营收增幅居二三位。如果说营业收入显示不出保险行业给市场的超预期，净利润可以直观的呈现：行业净利润同比增长83.17%，位居各行业第一；与之相反，汽车和TMT公司业绩增速放缓，特别是汽车与零部件行业前三季度净利润同比下降33.26%居首。

其实，早在今年半年报以及一季报中，保险行业就曾为市场交出可人的成绩单。资本市场对此也给出了回应：自年初以来，上证指数累计上涨17%；但同一报告期内，五大险企平均涨幅高达40%以上，保险行业指数上涨了54%；其中，中国平安（601318）股价、中国人保(601319)、中国人寿（601628）年内股票上涨幅度均在50%以上，而中国太保(601601)和新华保险涨幅也在20%左右。

五大险企究竟交出了怎样的成绩单？其可持续性如何，是否值得超配？

险企利润大增

10月25日，中国平安率先披露了五大险企中的第一份成绩单：报告期内，公司实现营业收入为8927.51亿元，同比增长18.6%；实现归属于母公司股东的净利润1295.67亿元，同比增长63.2%。值得注意的是，这个增长速度是十年同期以来的新高值，而以净利润计算，中国平安日均利润4.75亿元。

在公布业绩的同一天，中国平安还发布了高管任职变动的公告，为巩固“联席CEO+职能执行官”集体决策机制，孙建一淡出管理层后，谢永林、陈心颖出任公司执行董事，并选举任汇川出任公司第十一届董事会副董事长，谢永林出任公司总经理。

尽管多位证券分析师给出推荐评级，但是超六成的业绩增长并未带来明显股价表现，发布业绩的第二天，平安股价收跌2%。

中国人寿是第二个披露三季度成绩单的保险公司，报告期内，中国人寿实现营业收入6240.24亿元，同比增长15.4%，实现归母净利润577.02亿元，同比增长190.4%。

2019年前三季度，公司实现归母净利润229.14亿元，同比增长80.2%——中国太保也交出了增长喜人的成绩单。最后一个登陆资本市场的中国人保前三季度实现保险业务收入4403.55亿元，同比增长12.3%；实现归属于母公司股东净利润213.68亿元，同比增长76.3%。

以寿险业务为主，并在年初完成管理层调整的新华保险也实现净利润五成以上的增长，公司三季报数据显示，报告期末，公司总资产达到8220.83亿元，实现营业收入1328.42亿元，实现归母净利润130.03亿元，同比增长68.8%。

保费收入数据显示，报告期内，中国平安、中国人寿、中国人保、中国太保以及新华保险分别实现原保费收入6147.28亿元、4970亿元、4372.74亿元、2856.6亿元以及1079.12亿元，同比增幅分别为9.47%、6.08%、11.93%、8.0%以及7.9%。

累计计算，五家险企前9个月实现保费收入1.95万亿元，同比增长8.56%，净利润2445.54亿元，同比大增85.63%。值得注意的是，五大险企前三季度的保费收入为其去年全年保费之和的87%，为保险行业前三季度保费收入(34520亿元)的56.41%；前三季度盈利总额，不仅较去年同期大幅增长，与去年全年净利总和1581.9亿元相比增长了55%。

是什么原因使得险企业绩大增？除几家险企在年报中提及的业务增长外，投资收益喜人以及保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策调整是险企业绩暴增的主要原因。

今年5月29日，财政部、税务总局发布了《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》，将保险企业的手续费及佣金支出在企业所得税前扣除比例，较之前人身险的10%及财产险的15%，提高至当年全部保费收入扣除退保金等后余额的18%，并允许超过部分结转以后年度扣除，新规自2019年1月实施。

税收政策的调整，给所有上市险企都送来了甜头：统计数据显示，五家险企由于减税对利润产生的影响规模有望超过270亿元。

Wind数据显示，今年前三季度，沪深300指数上涨幅度为26.7%，这也使得一贯青睐大蓝筹的保险投资取得了不错的成绩：中国人寿和中国平安年化总投资收益率分别为5.72%、6%，上升了2.31个百分点及2个百分点；中国太保投资收益率也上涨了0.4个百分点至5.1%，而中国人寿三季度归母净利润增长483%，得益于单季度投资收益同比增加89%至459亿元。

业绩背后行业还有多少空间

尽管利润成绩单靓丽，但在三季报中，仍然可见行业转型结构调整、竞争加剧大背景下的未达预期数据，而各家险企的经营策略也出现分化。

首先业务面临着新单保费增速放缓的情况：2019年前三季度中国平安首年保费下滑7.4%，寿险及健康险新业务价值同比增长4.5%至588.05亿元；强调规模与价值并举的新华保险在取得了保费收入8%增长的同时，却也面临着总新单保费1%的下滑（216亿元）。三季报显示，新华保险前三季度个险、银保新单分别为160亿元(同比增长2%)、36亿元(同比下滑11%)，长险期交新单160亿元，同比下滑7%，但短线表现强劲，新单保费收入56亿元，同比上涨25%。

在年初淡化了开门红策略的中国太保也在转型期面临着新单下滑的压力，公司个险渠道新单保费347亿元，同比下滑12.3%，其中三季度单季度新单保费同比下降18.5%，前三季度期交新单同比下降18.6%，降幅较上半年有所扩大。

中国人寿在前三季度实现了新单保费收入6.5%的增长，优于上半年2%的成绩，但续期保费略有下滑。新单保费优于行业的背后，是公司个险代理人队伍的持续扩大，报告期末公司代理人规模增长至166.3万，较去年同比增长了15.6%，较中期增长9万人，同时月均有效销售人力同比增长37.4%，保障型有效销售人力增长49.7%。

新华保险的代理人规模也呈现逆势规模的态势，截至三季报，代理人规模达到46万人，较年初规模增长24%。平安人寿则是另一番策略：截至2019年9月末，平安寿险代理人数量124.万人，较年初下降12.1%，较2019年6月末下降3.2%，据了解，中国平安在销售队伍方面选才优增、严格考核清退、推广“优才计划”，中国太保也在进行减员增质的计划。

财险业务上，非车险占比上升背后是车险业务的疲软。三季报数据显示，人保财险非车险保费提升，综合成本率上升。公司前三季度财险实现净利润人民币219.85亿元，综合成本率为97.9%，较中期上升30个基点，受汽车市场持续低迷影响，车险收入1891亿，同比增长2%，非车险保费占比逐年提升，从36.9%提升至43%。同期，平安产险实现原保险保费收入1968.75亿元，同比增长8.7%，综合成本率96.2%；其中，公司车险业务保费收入实现了6.3%的增长，非车险业务增速为14.9%；太保产险前三季度实现产险保费收入1005亿元，同比增长12.9%，这一增速较2018年同期下降6个百分点，车险业务保费收入674亿元，同比增长5.3%，优于人保略逊平安。

在上述五家险企发布财报后，尽管个别数据不达预期，但大部分券商都给出了推荐或买入的评级，例如，招商证券非银研究团队就曾在研报中表示，国寿率先打响2020年开门红战役，其他公司或于11月跟进启动开门红活动，较去年积极性显著提升，考虑市场环境较去年有所改善，预计行业开门红成绩整体乐观，同时考虑年末估值切换，建议投资者务必超配保险、给券商多一点耐心。光大证券分析师赵湘怀分别在三季报研报对上述五家险企给出买入评级。

值得注意的是，机构对于险企的配置在三季度有所下降。兴业证券研报显示，以A股流通市值为基础计算行业标配比例，2019年3季度保险股的流通市值为18844亿元，标配比例为4.25%，较2季度下降了0.16个百分点。2019年3季度基金重仓保险比例高于行业标配1.15个百分点，持续保持超配，但超配比例较2季度 (超配2.01%)减少了0.85个百分点。

从普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型为主的主动型权益类基金持仓来看，2019年3季度重仓保险个股排名依次是中国平安、中国太保、中国人保、新华保险和中国人寿，持仓市值分别为378.9亿元、31.9亿元、26.6亿元、22.1亿元、4.3亿元。