白马股“爆雷”引担忧 三种情况判断真假“爆雷”

（原标题：白马股“业绩爆雷”的三种情况）

桂浩明

时值上市公司三季报披露的后期，一些被公认为“白马”的上市公司，却披露了明显不达投资者预期的财务报表，导致股价大跌，有舆论将这称之为是“白马爆雷”。虽然真正爆雷的“白马股”是少数，但对市场信心的打击还是不小的。

白马股“爆雷”引担忧

近几年来，各个方面都在倡导价值投资，那些业绩良好、管理规范、增长趋势明显、盈利模式清晰的上市公司因此受到追捧，其股票按市场的习惯说法，被称为“白马股”。客观上，一段时间投资“白马股”确实给投资者带来了不菲的收益。譬如像贵州茅台、恒瑞医药、格力电器、中国平安等，在股价屡创历史新高的同时，也不断验证了价值投资的优势所在，促使更多的投资者调整自己的投资模式，加大对“白马股”的操作力度。

然而，近年来也出现了一些“白马股”的爆雷现象：业绩变脸，股价大幅度下挫。这种状况的出现，不能不引起投资者的担心。特别是在例行的财务报告发布高潮期，多只“白马股”集中披露了不佳的业绩，的确给投资者，也给市场带来了不小的冲击。仔细分析一下，可以发现，那些所谓爆雷的“白马股”，各自是有其具体情况的，需要人们理性分析，同时也提醒大家在“白马股”上，要有相应的甄别能力。

判断真假“爆雷”

有些“白马股”出现业绩增速下降，不能简单地就称之为“爆雷”。企业业绩连续几年实现了两位数的增长，成为了标准的“白马股”，但客观上这种持续的高增长只能是阶段性的，到了一定时期，特别是在基数已经很大、市场占有率也很高的情况下，再要保持高增长是不太现实的，而是会进入到平稳增长乃至调整阶段。从企业发展的角度来说，这是必然的。换言之，投资者选择“白马股”也要看其所处的发展阶段，不能不顾实际地要求不断高增长，而一旦业绩增速下行就认为是企业不行了。特别是在国家经济增速下行压力还很大的情况下，降低对企业业绩增长的要求，也是应该的。

当然，也存在另外一种情况，有的企业这几年来业绩增长状况并不好，但出于各方面的原因，公司采取了相应的经营与财务手段，譬如向供销商压货，人为地夸大了市场对产品的实际需求，营造了供销两旺的假象。但到了后来，经销商压货不行了，于是只能压缩生产，同时计提坏账。如此一来，自然也就有了业绩爆雷。这应该说是真的爆雷，它所造成的影响很坏，实际上就是没有公正披露财务信息，导致对市场的误导。回头来看，这样的“白马股”其实是染了颜色的，成色是不足的。投资者显然应该仔细加以辨别，判断“白马股”不能只看每股收益以及每股净资产，还要看现金流，以及产量与存货的比例等。换言之，也就是要求投资者有相应的分析能力，不能因为是公认的“白马股”就放松警觉。

还有第三种爆雷现象，就是公司多年来的业绩都是虚假的，完全是靠伪造报表把自己打扮成“白马股”。在监管不断加强的背景下，这种操作其实是难以为继的，最后必然是原形毕露。应该说，这种完完全全的“假白马”，在之前已经暴露了不少，但在最近的三季报中仍然还是有所出现，成为市场上的一大公害。

提高甄别能力

以上分析了近期“白马股”频频爆雷的现象，应该说这一现象是给全体投资者敲了警钟。一般来说，企业业绩增速有所放缓是正常的，对此不应该苛求，企业出现这种状况不能称之为是什么爆雷。但对于染色的“白马股”，以及本身就是虚构的“白马股”，则是要引起重视的。在这里，不但投资者要提高甄别能力，对于监管部门也应该更好地负起监管的职能，对于虚构财务信息，以及财务报表上藏有猫腻的行为，要根据实际情况予以严厉打击，以保障投资者的知情权，维护真正的“白马股”的形象，为价值投资理念的实施与推广保驾护航。

（作者单位：申万宏源证券）