四个月内三度降息之后 美联储释放暂停宽松信号

（原标题：四个月内三度降息之后 美联储释放暂停宽松信号）

“算上本次降息，美联储年内进行三次降息，已经超过了‘预防性降息’的范畴，若美联储年内继续开展第四次降息，其政策有效性和独立性将大打折扣。因此暂停降息将成为大概率事件。”

美联储年内第三次降息

北京时间10月31日凌晨，美联储宣布今年以来第三次降息，并暗示当前货币政策立场合适，足以支持美国经济继续扩张。这意味着未来一段时间，美联储货币政策或保持观望。受此影响，国内私募正积极调仓应对美联储暂缓降息信号，他们开始转向买入以美元计价的新兴市场债券与美国高收益高评级企业债，而海外资本则加码国内商业地产、城投债创造新的套利机会。

短短四个月内完成三次“预防式”降息之后，美联储的货币政策又来到了关键抉择点，是向前一步继续宽松，还是退后一步重回加息轨道？又或者，停下来，先看看？

北京时间10月31日凌晨，美国联邦储备委员会宣布今年以来第三次降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点，符合市场普遍预期。美联储政策声明删除“将采取适当行动以维持经济扩张”的关键措辞引发广泛关注。今年6月美联储首次在政策声明中使用这一措辞，为7月开启11年来的首次降息进行了铺垫。

分析人士认为，美联储删除该措辞或暗示7月以来的“中周期调整”已结束，暂时不会再考虑降息行动。同时，美联储主席鲍威尔强调，重新考虑加息的前提，是通胀水平实质性上升。在目前并无通胀压力的情形下，美联储短期内重启加息的概率也比较低。未来一段时间，美联储货币政策或保持观望。

短期降息加息概率均下降

在当天的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔强调，当前的货币政策立场可能仍然是合适的。在评估未来的政策路径时，美联储将会密切关注全球经济增长前景、贸易政策不确定性以及低通胀水平三个风险因素的变化。只有当对美国经济前景的评估出现实质性变化时，美联储才会采取相应的行动。

由于担心全球经济增长放缓以及贸易摩擦升级等因素对美国经济形成拖累，美联储今年6月起考虑为应对下行风险而进行“预防式”降息，在6月货币政策声明中，美联储首次使用“将采取适当行动以维持经济扩张”这一关键措辞，为后面的宽松举措进行了铺垫。

在7月的货币政策会议上，美联储进行了11年来首次降息，正式开启本轮“中周期调整”，9月份美联储实施了第二次降息，截至目前为止，三次“预防式”降息的幅度累计达到75个基点。

鉴于当初的“标志性”意义，美联储删除这一关键措辞又被解读为“中周期调整”阶段性暂停的信号。市场似乎也对这一观点表达了认可，芝加哥期货交易所的利率期货数据显示，目前交易员预期12月进一步降息的概率已下降至20%左右。

摩根士丹利华鑫证券董事总经理、首席经济学家章俊认为，目前无论是从全球经济的联动性来看，还是单纯从美国自身的经济基本面出发，美联储均不需要继续降息，年内美联储进行第四次降息的必要性并不充分，本次的FOMC利率决议也暗示了美联储再次降息的门槛很高。

章俊认为，美联储强调“前景的重大变化可能导致美联储继续降息”，实际上仍然为自己在政治压力下可能存在的降息行为留下了一定解释空间。但他认为，算上本次降息，美联储年内进行三次降息，已经超过了“预防性降息”的范畴，若美联储年内继续开展第四次降息，其政策有效性和独立性将大打折扣。因此暂停降息将成为大概率事件。

值得一提的是，鲍威尔在新闻发布会上谈及了重启加息的条件。鲍威尔表示，未来考虑加息之前需要看到通胀水平的实质性上涨。但根据美国商务部的相关数据，美国8月核心PCE物价指数年率为1.8%，继续低于美联储的目标2%。华尔街分析人士认为，这可能意味着，要等到下一次加息也需要一个较长的过程。

Glenmede投资策略官迈克尔·雷诺兹（Michael Reynolds）表示，一年中大部分时间通胀率都没有达到2％的水平，如果这是向加息转变的前提，那将会受到市场的欢迎，因为看起来低通胀水平还会持续一段时间。

花旗银行的最新观点也指出，虽然美联储官员认为短期可能不会再次降息，但加息概率同样较低。鲍威尔两次表示只有看到“通胀出现实质性上升”，超过美联储2%的通胀目标之后，美联储才有加息的可能。

预防式降息有助美国经济稳定

美联储对美国经济形势的判断与上月相比并无太大变化。政策声明指出，自9月会议以来，劳动力市场依然强劲，经济活动继续温和扩张，家庭支出增长强劲，但企业固定资产投资和出口表现疲软。总体通胀率与剔除食品及能源的核心通胀率均低于2%。

鉴于全球形势对美国经济前景的影响以及较低的通胀压力，美联储决定将联邦基金利率目标区间下调至1.5%-1.75%的水平。美联储认为，经济活动持续扩张，强劲的劳动力市场以及对称性通胀目标接近2%是可能的，但这种前景存在不确定性。在评估合适利率路径时，美联储将继续监测信息对经济前景的影响。

在美联储宣布降息决定前，美国商务部公布了最新经济数据，今年第三季度，美国GDP增速达到1.9％，低于第一季度3.1%和第二季度2%的增速，但高于预期的1.6％。三季度，占美国经济总量近七成的个人消费支出增长2.9%，反映企业投资状况的非住宅类固定资产投资下滑3.0%，连续两个季度下滑。净出口拖累经济增长0.08个百分点。

在章俊看来，美国经济尚未出现明显衰退迹象。“在就业增长，低失业率和收入增加的助力下，家庭部门所引领的强劲消费将继续成为美国经济增长的有力支撑，宽松的货币政策已经对消费者支出产生了积极的影响。”

同时，章俊指出，目前全球主要经济体已陆续进入降息周期，欧央行已经宣布了一揽子宽松政策，中国也已公布了一系列逆周期调节政策，这种全球步调下的同步宽松政策有助于防止金融条件的非线性紧缩，减轻全球经济的下行压力，同时降低经济衰退给美国带来的溢出效应。

花旗银行也认为，美联储的预防式降息将进一步有助于稳定美国经济，从美国三季度GDP数据来看，美国经济或继续保持平稳增长，短期可能不会陷入经济衰退。随着贸易摩擦升级风险降低，短期投资者风险偏好同样出现明显回升。此外，目前美股三季报企业盈利大多超过市场预期，持续支持美股基本面。