美联储又降息 但另一个“定时炸弹”才是最大风险

（原标题：年内第三降！美联储又降息，但这个近1万亿美元的“定时炸弹”，才是最大风险）

每经记者 蔡鼎

北京时间今日（10月31日）凌晨2点，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）宣布降息25个基点至1.50%~1.75%，符合预期，为年内第三次降息。美联储在政策声明中暗示未来将暂停降息。此外，这是美联储又一次在标普500指数创下历史新高的背景下降息。

过去5年标普500指数走势（图片来源：彭博社）

美联储宣布降息后，美股三大指数纷纷转涨：

图片来源：英为财情

暗示未来将暂停降息后，美元指数出现了下行。

图片来源：英为财情

在政策声明中，美联储删除了自6月份以来一直使用的“将采取适当行动维持扩张”的措辞，取而代之的是更温和的措辞——“在评估联邦基金利率目标区间的适当路径时，FOMC将继续监测即将发布的信息（指经济数据）对经济前景的影响。”美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会中也表示，“我们相信货币政策是处于良好位置，美联储继续预计经济以温和的速度扩张。当前货币政策的立场可能仍然是合适的，如果前景发生实质改变我们将继续作出回应。”

在美联储宣布降息后，芝商所“美联储观察”工具显示，截至北京时间10月31日2：19，美联储在12月11日再次降息25个基点的概率仅为22.8%，“按兵不动”的概率为76.3%。

图片来源：芝商所“美联储观察”

丨美国2019财年财政赤字飙升至近万亿美元

10月25日公布的数据显示，由于美国政府被迫借入更多的资金来支付特朗普的税收和支出政策，美国联邦预算赤字在2019年跃升26%（2050亿美元），达到9840亿美元，创七年来的最高水平。要知道，七年前美国的失业率高达7%，而且美国当时正从全球金融危机逐渐复苏。

记者注意到，自特朗普上任以来，美国联邦赤字已经膨胀近50%，预计2020年超过1万亿美元。目前市场预计，到2029年，美国债务占GDP的比例预计将达到二战结束以来的最高水平。

此外，美国政府年度预算赤字已经连续第四年增加，为上世纪80年代初以来首次。讽刺的是，特朗普在2016年竞选时曾承诺通过削减开支，在八年内消除赤字。相反，特朗普通过颁布全面减税和增加政府支出，允许赤字不断膨胀。

尽管美国目前处于有记录以来最长的经济扩张周期，家庭收入更多、企业利润更高，申请失业金等社保计划的人更少，且失业率位于50年来的最低点，但赤字仍在继续扩大。

美国联邦预算赤字变化趋势 图片来源：华盛顿邮报

这对特朗普来说可能是个坏消息——由于特朗普2017年的减税政策减少了财政部的收入，如今不断膨胀的赤字在很大程度上就是因为税收收入在下降。事实上，过去两年美国政府的税收收入比国会预算办公室在2017年6月，即减税方案通过前六个月减少了逾4000亿美元。在上个财年中，美国政府支出的增长速度是税收增长的两倍。

丨三季度美国商业投资放缓

上周公布的9月份美国耐用品订单数据环比下降1.1%（市场预期下降-0.55%），显示美国经济当前投资需求仍然较弱。申万策略在一份研报中表示，美国本轮耐用品订单数据持续疲弱并不意外，目前美国工业品库存相对于销售比率出现分化，零售工业品库销比数据有所改善，但耐用品以及批发工业品库销比数据仍然高企。美国耐用品库存依然较高，或将继续压制生产与投资需求。

申万策略认为，不同于90年代、2008年房地产泡沫破灭带来的直接冲击消费的经济衰退，本轮美国经济放缓的主要原因在于企业投资增速下降（受到前期高支出与全球需求下降影响），而企业资本开支下降对消费与就业传导尚不明显（消费和就业市场的传导相对滞后）。例如，北京时间昨日（10月30日）晚间公布的数据显示，第三季度美国GDP增长1.9%，超过1.6%的预期，但较二季度2.0%的增速略有下滑，主要原因是商业投资的下降。10月30日公布的数据显示美国三季度商业投资下降了3%，和与2018年一季度的+4.4%和同年第四季度的+4.8%形成鲜明对比。

2017年年初至今美国商业投资走势 图片来源：CNBC

美联储连续降息，似乎提振了对利率敏感领域的家庭支出，如住房、汽车和家用电器等长期高价的商品，这有助于抵消由于全球增长和商业投资放缓和导致的制造业衰退。美国商务部10月29日发布的数据显示，今年第二季度美国制造业增加值占美国实际国内生产总值（GDP）的比重为11%，降至72年来新低。

记者注意到，2019三季度GDP超预期也给美股带来阶段性支撑。彭博终端机数据显示，截至10月30日18时，标普500指数成分股已有260家公司披露了三季报，其中79.46%%的公司盈利超预期，这成为近期推动标普500指数近期再创历史新高的重要因素。超预期比例高于历史长期平均的64.8%，以及过去四个季度平均的74.1%。

分板块来看：基础材料（88.89%）、医疗保健（88.46%）、消费品（85.71%）、科技（82.61%）这五个行业公司的三季度业绩超预期的比例较大，公用事业业绩超预期比例较低，仅为50%。

丨中国央行如何应对？

目前全球央行普遍进入宽松周期，近段时间以来，全球央行的宽松潮仍在延续。据不完全统计，在过去3个月的时间里，全球央行累计实施40次降息。IMF总裁格奥尔基耶娃此前也警告，目前全球经济正同步放缓，各国央行应明智运用货币政策，并更密切地关注负利率带来的风险。那么，中国央行又该如何应对？事实上，我国央行“降息”包含两种方式：一是下调存款基准利率；其次是以逆回购、MLF等为代表的货币政策工具操作利率。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，当前国内货币政策“以我为主”特征凸显，美联储利率政策影响弱化。这次即使美联储降息，国内也大概率不会跟进。本周以来，中国央行均未开展逆回购操作。10月30日的公开市场业务交易公告指出，临近月末财政支出力度加大，可对冲央行逆回购到期等因素的影响，为维护银行体系流动性合理充裕，不开展逆回购操作。

记者还注意到，央行在今年8月份改革完善了贷款市场报价利率的形成机制，8月~10月已经三次发布了新机制下的LPR，10月21日最新LPR报价为：1年期LPR为4.20%，5年期以上LPR为4.85%，与上月报价持平。三次报价合并计算，一年期的LPR比同期限的基准利率下降了15个基点，5年期以上的LPR比同期限基准利率下降了5个基点。

央行货政司司长孙国峰曾在10月15日的第三季度金融·统计数据新闻发布会上表示，当前中国并不存在持续通胀或通缩的基础，但是也要防止通胀预期扩散，形成一个恶性循环。所以，中央银行需要关注预期的变化，更多是通过改革的办法来降低融资成本。通过实施稳健的货币政策，保持货币供应量M2和社会融资规模的增长与名义GDP增速基本匹配，释放出稳健的信号。同时，目前存款的基准利率保持稳定，贷款的利率通过改革主要聚焦在LPR上，也有利于稳定预期。

就A股而言，各界认为，在美联储的宽松政策支持、英国脱欧风险延迟的背景下，海外股市近期并不会构成负面溢出效应，不过，中国宽松预期下降一定程度上压制了市场的风险偏好。

瑞银研报中提到，中国第三季度GDP同比增速为6%，9月工业生产同比增速反弹，房地产投资保持强劲，社会消费品零售同比增速有所回升（由于汽车销售同比跌幅收窄）。叠加9月新增人民币贷款走强拉动新增信贷超预期，市场认为9月的经济数据好于此前预期。结合MLF和LPR报价未如预期下调，投资者对货币政策进一步宽松的预期明显下降，上周A股也出现盘整。