（原标题：去年中关村新三板企业总营收利润降 研发投入逆势涨）
2019年9月27日，中关村上市公司协会及社会科学文献出版社发布了《中关村企业蓝皮书：中关村新三板企业成长力报告（2019）》（以下简称“《报告》”）。《报告》显示。2018年，中关村新三板挂牌企业总营业收入同比下降1.17%；2018年，中关村新三板企业的净利润同比下降34.95%，但在营收利润双降的同时2018年中关村新三板企业研发费用又迎来了回升，总研发投入达到100.30亿元，企业平均研发强度达到5.55%，高于2018年全国新三板企业平均研发强度和全社会研发强度。
《报告》认为，中关村园区新三板挂牌企业在科创领域具有明显的优势，具有较强的科创行业属性和科创竞争力。
《报告》对2018年中关村新三板企业的盈利能力、偿债能力、营运能力、创新能力及行业分布等状况进行了全面研究与分析。
盈利能力方面，受宏观经济下行及新三板市场摘牌常态化的影响，2018年中关村新三板挂牌企业数量大幅减少，整体挂牌企业的总营收和净利润也呈现不同程度的下降。2018年，中关村新三板挂牌企业总营业收入为2393.16亿元，同比下降1.17%；企业平均营业收入为1.96亿元，同比增长17.37%。2017-2018年持续经营的1160家挂牌企业在2018年营业收入为2281.53亿元，同比增长12.40%。
基于此，《报告》认为2018年中关村新三板企业总体营业收入的下降主要是由于新三板企业数量下降而非存量企业经营不善所导致，持续经营企业业绩稳定增长。2018年，中关村新三板企业的净利润为92.28亿元，同比下降34.95%；持续经营的挂牌企业净利润为86.67亿元，同比下降30.51%。从盈亏面来看，2018年中关村新三板企业中实现盈利的有734家，占比为60%；未盈利的企业有490家，占比40%。整体来看，中关村新三板企业盈利状况有待改善。
在研发投入方面2018年，经过了2017年研发总费用和平均研发费用的首次下降后，2018年中关村新三板企业研发费用又迎来了回升，总研发投入达到100.30亿元，企业平均研发强度达到5.55%，高于2018年全国新三板企业平均研发强度和全社会研发强度。创新产出方面，2018年中关村新三板企业专利申请量为3365件，专利授权量首次达到2144件，作为含金量最高、审查环节最严格的发明专利，其申请量和授权量较2017年均由不同程度上涨，分别为1454件和508件。
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此外，《报告》提示了有关应收账款压力上升的现象。2018年底，中关村新三板企业的整体应收账款为596.64亿元，由于摘牌企业数量的减少导致应收账款总额同比降低8.58%；企业平均应收账款为4875万元，同比上涨7.90%。2017-2018年持续经营企业的应收账款合计为573.51亿元，同比上涨7.23%。连续经营企业的应收账款占其营业收入的平均比重为25%，其中有三成以上（363家，占比31%）的企业应收账款额占公司营业收入的比重达到50%以上。由此可见，2018年中关村持续挂牌的新三板企业应收账款回款压力仍然在持续上涨，尤其在整体经济下行的情况下，对大客户依赖程度较高的小企业回款会更为困难。
数据可视化系统
在《报告》发布的同一天，2018年度中关村新三板企业成长力Top30榜单也得到发布。结合中关村新三板企业的特性，研究团队从创新表现、创新驱动、偿债能力、营运能力、盈利能力和治理能力六个维度构建了中关村新三板企业成长力评价指标体系。上榜企业有：中科软(95.800, -3.10, -3.13%)、智明星通、神州优车、海鑫科金、用友金融、颖泰生物、华清飞扬、优炫软件、合力亿捷、九恒星、现在股份、阿尔特、柠檬微趣、圣博润、铁血科技、原子高科、国源科技、中际联合、映翰通、北教传媒、随锐科技、捷世智通、中兴通科、星立方、睦合达、国联股份(76.510, -0.77, -1.00%)、交大思诺、中建信息、汇元科技、亿玛在线。
《报告》认为从中关村新三板企业连续六年多的发展情况来看，和全国新三板市场面临的情形一致，2018年中关村新三板市场面临了前所未有的挑战，无论是挂牌企业数量还是企业经营数据都呈现不同程度的下跌。有所不同的是，中关村新三板企业的研发费用及研发强度却持续攀升，表现出较强的科创潜力。在此状况下，建议中关村新三板企业坚定信心，扎根本业，用匠心精神打造企业的核心产品、核心技术，规划好企业自身的发展路径，与此同时积极抓住市场机遇，发展壮大企业规模，从而吸引更多投资者的关注，推动企业良性循环健康发展。与此同时，也期待相关政府部门继续深化改革，在完善交易制度的基础上， 进一步推进新三板企业的发展。
新三板改革方向已经明确，但具体实施细节尚未出台，留给市场一定的想象空间——降门槛幅度、转板的具体标准和安排、公募基金入市的后续情况，等等。
了解改革方案出台过程的知情人士李涛（化名）对第一财经记者表示，投资者适当性安排为体现差异化，将综合市场流动性需求、企业整体风险考虑，同时要与现行发行制度和监管制度配套。对于转板企业在沪深交易所的板块选择，或无具体规定。
“全、深是关键的两点。”李涛说，“全”体现在此次改革是全面改革，非单一制度调整，涉及交易、发行、投资者适当性、监管和退出制度；“深”体现在，较之此前分层简单、差异化安排不明显，此次新三板改革将对具体规则进一步深化，具有连续性。
更深远的影响上，此次新三板改革统筹考虑沪深交易所、新三板和区域性股权市场之间关系，实现与交易所的错位发展，补齐多层次资本市场体系的短板。
门槛降幅存在博弈
“完善市场分层，设立精选层，配套形成交易、投资者适当性、信息披露、监督管理等差异化制度体系。”对于投资者适当性“降门槛”，五大改革措施中提到。
第一财经记者关注到，对于门槛的降低，目前市场仍存在博弈。
目前新三板门槛为500万元，个人投资者仅为16.58万户。安信证券诸海滨团队测算，在投资者适当性方面，估测以300万为界：或新增65万户；100万元为界：或新增266万户左右。另外，联讯证券彭海团队测算，以100万为界，理论上可增加100万账户，以50万为界，根据科创板经验可理论增加接近400万账户。
在业内人士看来，投资者适当性的具体安排，需根据市场流动性需求、企业发展整体特点而定，同时，要与发行制度、监管制度相配套。
“企业发展程度到了哪个层次，就要配以相应的制度设计，不取决于监管要给市场什么样的制度，要从企业的特点、流动性需求来考虑。”李涛认为。
他提到，目前的差异化制度安排包括集合竞价、做市商等，在改革方向明确后，差异化制度安排的具体细则，仍要综合考虑市场流动性需求、监管程度。
转板：具体转到哪个板？
“精选层属于一个班里的‘尖子生’，在制度设计上约等于上市公司。”李涛说，这类型的企业透明度高、内部治理规范，且经过了新三板市场检验，具有保障。
建立挂牌公司转板上市机制，在业内人士看来，是此次新三板改革中最重要的创新。
安信证券新三板首席分析师诸海滨此前对记者表示，允许直接转板将有利于打造三板重要衔接机制定位，减少上市发行障碍，缩短上会排队时间。
企业传统的上市道路是：通过私募市场筹集资金后发展、规范、壮大，经过IPO进入沪深交易市场。但直接转板开辟了一条新的道路。
“企业已经长到那个程度了，通过新三板的培育长大了，就要给它一条更便捷的、程序更简单的路，让它更快地去沪深交易所。”业内人士表示。
哪些企业可以转板？五大举措里划定范围：在精选层挂牌一定期限，且符合交易所上市条件和相关规定的企业。
改革方向已经明确，但实施细则尚未落地，市场对此仍有疑问：主板、创业板、科创板都是企业转板的备选选项，企业具体转到哪个板监管是否会有规定？如何防止转板过程中形成套利空间？
李涛告诉记者，对于转板企业在沪深交易所的板块选择，或无具体规定。同时，为防止二级市场价格波动，转板条件上“不会产生套利”，具体实施节奏上“不会是一股脑地集中去报”。
“通过IPO转板，只能视为‘类转板’，现在提出的这个转板，是直接去。”他认为，企业在两个板块的上市条件基本持平。同时，在创业板注册制改革背景下，对新三板的改革也将有利于注册制实施。
市场的另一重担忧是转板风险。“在三板市场里有一些公司，可能会和上市公司连通，比如是上市公司子公司，或者处于上下游关系的，监管应该会有应对措施。”业内人士称。
公募基金入市：来不来？
对于新三板，公募基金入市姗姗来迟。
“引入公募基金等长期资金，增强新三板服务功能”位列此次五大改革措施之中。
在2013年底新三板扩容之际，公募基金一度打响卡位战。据市场数据，2014年底到2015年年初，招商、财通、前海开源等基金公司先后通过旗下专户或者子公司，已经设立或计划推出新三板产品。发行规模大多在几千万到1亿元之间。
此后，公募基金入场一直是市场对于新三板制度改革的期待之一。
但此前新三板市场缺乏吸引力，公募基金迟迟未至——流动性匮乏，开放式基金无法应对赎回，封闭式基金受到锁定期限制。
“公募基金之前为什么不来，因为流动性的限制，但是公募基金不进来，三板市场流动性又会更差。现在提供了它进来的‘土壤’。”李涛认为。
关键在于产品质量与股权分散度。
李涛说，在改革方向明确后，上述两因素将影响公募基金进入。一方面，随着精选层的设立，企业质量将得到提升，由此“产品将更好卖”；另一方面，股权分散度，此前新三板公司股权分散度较为集中，后续打开后，才会有流动资金进入。
通道打通后，公募基金愿不愿意来？业内认为，要具体关注各类型公募基金投资风险和偏好。记者了解到，部分公募基金已表达出对新三板市场的兴趣，可能在产品设计上进行部分调整，比如封闭式、组合式基金产品。
本文来源：时代周报
作者：宋笛
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