科创板开市百日记：估值回归理性 注册制改革挺进

（原标题：科创板开市百日记：估值回归理性 注册制改革挺进）

[摘要] 截至目前，“科创板+注册制”规则体系积累了诸多宝贵经验，新三板和创业板的改革已然启动，站在改革的重要关口，“探路者”科创板的改革定力和魄力也将继续接受考验。

时代周报记者 黄嘉祥 发自深圳

10月28日晚间，证监会发布公告称，同意迈得医疗、祥生医疗、建龙微纳、普元信息技术4家企业科创板首次公开发行股票注册。

至此，科创板共有80家企业过会，已经提交注册的企业共计75家，60家注册生效，12家处于“提交注册”状态，2家终止注册，1家不予注册。

从7月22日首批25家企业挂牌交易起至10月29日，开市100天，科创板目前共有36只新股，根据上交所数据，截至10月28日，总市值达5885.48亿元。

在这100个日夜里，经过开市初期的股价齐涨，科创板目前已回归到理性轨道上，新股发行节奏趋于常态化，发行价格逐步走低，二级市场也步入理性回调阶段，科创板开始向价值回归。

科创板百日平稳的同时，中国资本市场注册制改革亦将满一周年。2018年11月5日，国家主席习近平宣布，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。

截至目前，“科创板+注册制”规则体系积累了诸多宝贵经验，新三板和创业板的改革已然启动，站在改革的重要关口，“探路者”科创板的改革定力和魄力也将继续接受考验。

“科创板最大的特色和亮点就是注册制，两者也非常匹配，市场希望科创板的包容性用注册制来体现，注册制的门槛、标准、审核理念和方法都要尽可能地向国际惯例靠拢，而不是向核准制靠拢。”10月24日，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对时代周报记者强调，这是一个原则问题，也是一个分水岭，目前科创板的注册制改革可以说是站在了十字路口，希望能够保持淡定，保持大方向不变。

估值回归理性

经历了开市之初的资本狂欢之后，二级市场逐渐回归理性。

具体来看，开市之初，新股成交总额最高曾达485亿元，换手率高达77.78%。目前，科创板整体降温趋势，板块成交额下降至50亿―70亿元水平，平均换手率降至10%左右。

科创板新股上市也经历了大幅度调整。兴业证券在研报中指出，科创板的前三批上市公司在上市后分别经历了14天、1天、3天股价转为向下调整，第四至第六批公司在首日之后股价直接回调且幅度更明显，截至10月8日，第一至第六批上市公司分别从股价最高点下调了-35.5%、-50.6%、

-46%、-33.4%、-29.3%、-3.6%。

10月24日，新时代证券首席经济学家潘向东对时代周报记者表示，换手率的下降意味着中长线资金正在进入科创板投资，“科创板经过多空双方在短时间内需要充分博弈，短期换手率较高，成交金额较大，但是随着机构之间博弈增强，科创企业的股价逐步回归理性，开始反映真实的市场供求关系和真实的股价信号；同时，上市公司首日大幅上涨的趋势也在减弱，有利于科创板企业股价未来的进一步稳定和估值的合理回归”。

目前科创板尚未出现破发现象。

10月24日，资深投行人士王骥跃对时代周报记者表示，没有破发来打破“新股不败”的局面，炒新很难结束。随着供给量增加，换手率下降，将慢慢趋于稳定。

同日，北京某私募基金总经理陈锋（化名）对时代周报记者表示，目前科创板打新收益率较高，股价平均涨幅也较高，这样的趋势可能还会持续。随着上市企业的数量越来越多，发行的速度和密度逐渐提升，科创板高估值的情况会得到很大程度的缓解，未来也不排除出现破发的可能。

同时，发行节奏趋于常态化。

过去一周，8家企业全部过会，16只新股集中申购；本周还将有7家企业上会。

业绩是撬动股价和估值的支点。截至10月27日，已有6家科创板企业发布三季报，另有多家企业发布三季报预告，总体而言，多数公司实现营收与净利的正增长，业绩分化也开始显现。

改革下一步

从透明化审核到市场化定价，再到开市初期股价飞涨，全新的“科创板+注册制”规则体系在落地实施阶段皆考验着监管的改革定力。

“总体来看，以信息披露为核心的注册制理念得以贯彻，审核透明度大幅提高，市场化发行也顺利推进，投资者适当性管理制度下监管压力也轻了很多。”王骥跃对时代周报记者表示。

不过，科创板仍有不少待完善之处，尤其是在审核和注册环节。

从科创板企业发行审核来看，目前科创板累计受理企业为166家，折戟科创板的企业已达16家。具体来看，在13家终止审查企业中，除了国科环宇和泰坦科技2家企业遭上交所上市委员会否决，其余11家均因主动撤回首发申请而终止；证监会发行部不予同意注册的有1家企业，为恒安嘉新；利元亨和世纪空间2家企业则是过会后主动申请撤回上市申请。

业内认为，这体现了监管层对科创板上市企业质量的严格把控。而企业在注册阶段主动撤回与被否的现象，也引发了监管层在注册制下权力范围的热议。

事实上，证监会发布的资本市场“深改12条”中亦强调，坚守科创板定位，优化审核与注册衔接机制，保持改革定力。而日前有消息称，为了更加完善科创板注册审核流程，近日证监会发行监管部申请了编制，新设科创板工作处。

王骥跃认为，注册环节的范围应该进一步明确，重点关心的问题和标准，应该是在审核阶段解决而非注册阶段。

“审注协调问题、审核标准统一问题、现场督导的标准及督导规范化问题、新股供应稳定性而不是脉冲式问题，都有很大改进空间。包括发行价的锚效应问题，也需要改进。”王骥跃对时代周报记者表示。

潘向东认为，科创板注册制需要完善的地方有：一是为了提升上市公司质量，加强投资者保护，应该进一步完善科创板信息披露制度，完善多层次资本市场基础制度；二是推动上市公司实现优胜劣汰，进一步完善科创板的退市制度建设；三是对于欺诈发行等违法违规行为，建立退市赔偿追索权等法律制度，加大违法违规成本；四是加大对契合国家发展战略、发展前景广的高精尖创新经济企业的支持，助推我国经济转型。

实际上，从监管层近日表态中，可以看出科创板下一步走向。

10月20日，在第六届世界互联网大会上，上交所副总经理徐毅林表示，上交所将坚守科创板定位，增强科创板的包容性和适应性，落实好以信息披露为核心的注册制，把好入口和出口两道关。未来将进一步压实发行人和中介机构责任，不断提高审核问询质量，激活退市制度。

徐毅林还表示，上交所将大力推动行业标杆、龙头企业来科创板上市，积极推动红筹企业上市、分拆上市等政策尽快落地。预计今年底科创板企业报会注册数量有望达到100家。

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