海通点评Q3经济数据:企稳曙光初现 回暖有望延续

2019-10-19 14:10:31 来源: 姜超宏观债券研究 举报
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(原标题:企稳曙光初现,回暖有望延续——19年3季度经济数据点评(海通宏观 于博) )

企稳曙光初现,回暖有望延续——19年3季度经济数据点评(海通宏观 于博)

一、经济增速新低

3季度GDP增速再创新低。3季度经济量价齐缩,其中GDP增速再创新低至6.0%,GDP平减指数增速回落至1.5%,名义GDP增速相应下滑至7.6%。从需求端看,消费仍是中流砥柱。3季度出口增速回升归零,而投资、消费增速均小幅下滑。前3季度,货物和服务净出口、资本形成、最终消费支出对经济增长的贡献率分别为19.6%、19.8%、60.5%。从生产端看,服务业表现亮眼。3季度第二产业增速降至5.2%,第三产业增速升至7.2%。前3季度,第三产业对经济增长的贡献率高达60.6%,远高于第二产业的36.3%。

二、9月边际改善

9月工业增速明显反弹。9月工业增速反弹至5.8%,但受7、8月生产低迷拖累,3季度工业增速整体较2季度下滑。从中观看,各行业增速涨跌各半。其中下游消费品类普遍下滑,中游装备加工类普遍反弹,中游原材料类涨跌各半,上游采矿大幅回升。得益于去年同期“抢出口”带来的高基数效应有所减弱,9月出口交货值增速反弹,并带动装备加工类行业增加值增速回升。从微观看,产量增速涨跌各半,发电量增速创新高。下游汽车产量降幅扩大,中游钢铁、有色、化纤产量增速回升,水泥、乙烯产量增速下滑;上游煤炭产量增速略降,而发电量增速继续回升,并创下半年以来新高。

三、投资缓中趋稳

1-9月投资增速继续下滑。1-9月全国固定资产投资增速继续下滑至5.4%,其中9月增速略反弹至4.7%。制造业投资增速微幅回落,1-9月制造业投资增速降至2.5%,主要是受前期盈利下滑拖累。考虑到年初以来企业盈利见底回升、8月以来企业信贷持续反弹,制造业投资或已在筑底。基建投资增速小幅反弹,1-9月新、旧口径下基建投资增速分别回升至4.5%、3.4%。9月积极财政明显发力,财政支出增速回升转正,财政支出占收入比重再创新高,保障了重点领域投入。房地产投资增速高位稳定,得益于9月房企到位资金增速反弹,1-9月房地产投资增速高位稳定在10.5%。今年以来,房地产投资增速虽然逐季下滑,但韧性较强,3季度更是逐月反弹,而土地购置费增速持续下滑,也使得房地产投资名义、实际增速之间的缺口不断收窄。

四、可选提振消费

9月消费增速反弹回升。1-9月社消零售、限额以上零售增速分别稳定在8.2%、4.1%,其中9月增速分别回升至7.8%、3.1%。其中,必需消费有所转弱,食品饮料、纺织服装、日用品零售增速均现下滑。可选消费普遍回升,汽车降幅明显收窄,对消费的拖累也明显减弱,石油及制品降幅也有所收窄,地产相关的家电、家具、建材零售增速涨多跌少。网上零售持续高增,占比继续上升。1-9月实物商品网上零售增速高位略下滑,占社零比重继续上升。

五、地产销售稳定

9月地产销售维持正增。9月全国商品房销售面积、销售额增速分别回落至2.9%、9.4%,但维持正增。得益于新型城镇化放开户籍限制,3季度地产销量增速整体较上半年明显改善,并带动房企到位资金增速由降转升。而9月土地购置面积增速因低基数大幅回升并由负转正,新开工面积增速也小幅回升。未来地产投资增速虽有下行压力,但大幅下行的概率明显降低。

六、回暖有望延续

3季度经济继续回落,主因7、8月持续低迷拖累。从9月当月数据看,工业、投资、消费增速全面反弹。而10月以来的中观高频数据显示,终端需求好坏参半,工业生产继续改善,指向经济仍在继续回升。

9月货币融资增速企稳回升,其中最重要的企业中长期贷款增速连续两个月回升,应受益于LPR利率下调降低了企业贷款利率。9月财政支出增速由负转正,积极财政发力明显。货币财政政策的逆周期调节,加上户籍改革释放新型城镇化红利,经济的回暖有望延续,预计4季度经济增速或回升至6.2%。

10月18日,统计局公布了19年3季度的经济数据,到底目前经济走势如何呢?

1. GDP增速新低

3季度GDP增速继续回落,再创新低。19年3季度GDP同比增速6.0%,较2季度继续回落,创下92年1季度以来的新低。受工业品价格涨幅回落影响,3季度GDP平减指数同比增速回落至1.5%。整体而言,3季度经济量价齐缩,名义GDP同比增速下滑至7.6%。

需求端:消费仍是中流砥柱。从需求端看,3季度出口增速回升归零,投资、消费增速小幅下滑。前3季度,货物和服务净出口对经济增长的贡献率下滑至19.6%,资本形成的贡献率回升至19.8%,而最终消费支出的贡献率微升至60.5%,虽然低于18年全年的贡献率76.2%,但仍然占据主导,消费也依然是需求端的中流砥柱。

生产端:服务业表现亮眼。从生产端看,3季度第二产业增速继续下滑至5.2%,而第三产业增速回升至7.2%。前3季度,第三产业对经济增长的贡献率为60.6%,高于第二产业24.3个百分点。

2. 9月边际改善

9月工业增速明显反弹。9月工业增加值同比增速5.8%,季调环比增速0.72%,均较7、8月明显反弹。但受7、8月拖累,3季度各月工业增速均值(5.0%)仍较2季度(5.6%)继续下滑。9月工业生产缘何改善?中微观数据给出了答案。

从中观看,行业增速涨跌各半,装备制造表现亮眼。具体看:下游消费品类行业中,仅纺织回升,汽车、医药、农副、食品下滑;中游装备加工类行业中,通用设备、专用设备、电气机械、金属制品、通信电子显著回升,运输设备大跌;中游原材料类行业中,化工、电力、橡胶塑料上升,钢铁、有色、建材下滑;上游采矿业增速大幅回升。

“抢出口”高基数减弱,出口交货值增速反弹。不难发现,中观层面,装备加工类行业增速上升是9月工业生产显著改善最重要的原因,而这与8月份的情形刚好相反。受贸易摩擦升温导致的“抢出口”影响,去年7、8月出口交货值增速跳升,高基数效应令今年7、8月出口交货值增速明显转弱,并拖累相关行业工业生产。而9月高基数效应有所减弱,使得9月出口交货值增速、装备加工类行业增加值同比增速双双回升。

从微观看,产量增速涨跌各半,发电量增速创新高。具体看:下游汽车产量增速降幅有所扩大,但仍处4月以来的次高点;中游钢材、有色、化纤产量增速回升,而水泥、乙烯产量增速下滑;上游煤炭产量增速略降,而发电量增速继续回升,创半年以来新高。

3.投资缓中趋稳

1-9月固定资产投资增速继续下滑。1-9月全国固定资产投资同比增速继续下滑至5.4%。其中3季度当季同比增速4.7%,较2季度继续下滑,而9月当月同比增速4.7%,较8月小幅反弹。

民间投资增速放缓,占比下滑。1-9月民间固定资产投资同比增速继续下滑至4.7%,其中9月当月增速反弹至3.0%,但依然是16年9月以来的次低点。而1-9月民间投资占全国固定资产投资的比重降则至59.1%。民间投资增速放缓、占比下滑,均指向投资的内生动力依然偏弱。

制造业投资增速微幅回落。1-9月制造业投资增速2.5%,较1-8月继续微幅回落。其中3季度增速较上半年明显下滑。分行业看,1-9月运输设备、专用设备、有色金属增速明显回升,而纺织、农副食品增速显著下滑。展望未来,一方面,得益于减税降费政策落地,年初以来工业企业利润总额增速已见底回升;另一方面,受央行鼓励金融机构增加制造业和民企中长期贷款,以及LPR报价改革并连续下调的驱动,8月以来企业中长贷连续两个月回升。盈利和信贷双双改善,意味着制造业投资或已在筑底。

基建投资增速小幅反弹。1-9月新、旧口径下的基建投资增速分别回升至4.5%、3.4%,其中9月当月增速分别稳定在5.0%、6.3%。9月积极财政明显发力,其中财政支出增速回升转正至12.9%,创5月以来新高,前9月财政支出占财政收入比重也创下118.5%的历年同期新高。较高的支出强度保障了重点领域投入。

房地产投资增速高位稳定。1-9月房地产投资同比增速高位稳定在10.5%,而得益于房地产开发企业到位资金增速反弹,9月房地产投资当月同比增速也反弹至10.5%。今年以来,房地产投资增速虽然逐季下滑,但韧性较强,3季度更是逐月反弹。而随着土地购置费增速从去年57%的高位持续下滑至今年前8月的22%,房地产投资名义、实际增速之间的缺口也不断收窄。


4.可选提振消费

9消费增速反弹回升。1-9月社消零售、限额以上零售增速分别稳定在8.2%、4.1%,其中9月当月增速分别为7.8%、3.1%,均较7、8月反弹回升。

汽车消费拖累渐转弱。值得注意的是,剔除汽车后,9月社消零售、限额以上零售增速分别为9.0%、5.1%,高于未剔除汽车的9月增速,但低于剔除汽车后的8月增速。这意味着,汽车对消费的拖累正在减弱。

必需消费有所转弱。分品类看,9月必需消费有所转弱,其中食品饮料、纺织服装、日用品增速分别下滑至9.0%、3.6%、12.0%,三项合计增速从8月的10.2%回落至7.7%。

可选消费普遍回升,汽车降幅明显收窄。9月可选消费普遍回升,其中占比最高的汽车零售增速降幅收窄至-2.2%,占比次高的石油及制品增速降幅收窄至-0.4%,而地产相关的家电、家具、建材零售增速分别为5.4%、6.3%、4.2%,较8月涨多跌少。

网上零售持续高增,占比继续上升。1-9月实物商品网上零售增速略下滑至20.5%,但仍远快于社消零售整体增速,因而占后者的比重继续上升至19.5%。

5.地产销售稳定

9月地产销售增速小幅回落,但仍维持正增长。9月全国商品房销售面积、销售额同比增速分别回落至2.9%、9.4%。得益于新型城镇化放开户籍限制,3季度地产销量增速(2.9%)整体较上半年(-1.8%)明显改善,并带动房企到位资金增速由降转升。

土地购置大升转正,新开工小幅回升。而受房企到位资金增速回升,以及去年同期基数走低,9月土地购置面积增速大幅回升转正至10.4%,新开工面积增速也小幅回升至6.7%。但考虑到近期房企融资约束有所加强,未来地产投资增速仍有回落压力,但大幅回落的概率明显降低。

6.回暖有望延续

3季度经济继续回落,但主要是受7、8月持续低迷拖累,从9月当月数据看,工业、投资、消费增速全面反弹。而10月以来的中观高频数据显示,终端需求好坏参半,工业生产继续改善,指向经济仍在继续回升。

总理在经济形势座谈会上强调,要增强底线思维,落实好已出台的各项政策;在国务院常务会议上强调,要确保为企业减负担、为发展增动能。9月货币融资增速企稳回升,其中最重要的企业中长期贷款增速连续两个月回升,应受益于LPR利率下调降低了企业贷款利率。9月财政支出增速由负转正,积极财政发力明显。

货币财政政策的逆周期调节,加上户籍改革释放新型城镇化红利,经济的回暖有望延续,预计4季度经济增速或回升至6.2%。

杨倩 本文来源:姜超宏观债券研究 责任编辑:杨倩_NF4425
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