海底捞蒙眼狂奔：估值可持续性存在很大不确定性

（原标题：海底捞蒙眼狂奔：上市一年股价涨幅超100% 造富神话背后存扩张隐忧）

华夏时报 记者 姚露 金晓岩 北京报道

10月17日，海底捞盘中创下38.1港元/股的历史新高，市值再度突破2000亿港元。同日，同样在港股上市的呷哺呷哺盘中最高10.56港元/股，市值114亿港元。

伴随着海底捞在资本市场的一路高歌猛进，其创始人张勇夫妇也以138亿美元身家成为成为新加坡首富。树大总免不了招风，上市一年股价屡创新高，海底捞火锅的快速成长引发外界关注，而随着门店规模的持续扩张，其居高不下的市盈率、翻台率持续下滑也引来质疑。

海底捞的火锅神话

根据中商产业研究院的数据显示，目前火锅已壮大至仅次于本帮菜的第二大受欢迎菜系，我国火锅餐饮市场总收入由2014年3167亿元增长至2018年约4814亿元，涨幅超52%。预计2019年火锅餐饮市场收入将超5300亿元。到2020年，预期收入增加至5843亿元。

在资本市场，火锅店上市企业就海底捞和呷哺呷哺两家，但就目前来看，海底捞仍然略胜一筹。海底捞发布的2019年上半年财报显示，上半年公司收入116.95亿元，同比增长59.3%；净利润9.11亿元，同比增长41.02%。反观呷哺呷哺，上半年实现收入27.12亿元，同比增长27.4%；经调整纯利为2.10亿元，同比下降2%。

从规模上看，海底捞全球总门店从去年的466家增加至593家，2019上半年新开餐厅130家。目前，呷哺呷哺总体门店数达955家，2019年上半年，新开76家呷哺呷哺门店，关闭7家呷哺呷哺门店，新开13家凑凑门店。

由于海底捞和呷哺呷哺的消费者定位有所不同，二者的营收则呈现出与门店规模不同的景象。根据各自年报的披露，2018年，海底捞和呷哺呷哺的人均消费额分别为101元和53元，分别定位中高端火锅市场和大众火锅市场。

而纵观整个餐饮市场，海底捞的成长速度同样一骑绝尘。据不完全统计，当前在A股、H股上市的餐饮企业共计11家，2019年上半年，上述企业实现营收正增长的9家，有3家出现亏损。其中，百亿营收规模仅海底捞一家。

业内人士分析表示，虽然整个餐饮市场的消费层面呈现增量增长，但在行业内部，餐饮供应量也处于巨幅增长状态，从这个层面来说，餐饮企业的竞争压力也在逐渐增加。

数据上来看，上述11家餐饮上市公司，9家实现营收正增长的企业中仅有海底捞、合兴集团、广州酒家、唐宫中国4家净利润增长为正向，分别为41.02%、7.70%、10.19%、1.90%。

《2019年胡润百富榜》显示，张勇、舒萍夫妇以1200亿元位列第9位。《福布斯亚洲》杂志8月29日发布最新的新加坡50大富豪榜显示张勇成新加坡新首富，身家138亿美元。

神话背后的隐忧

2018年9月26日，海底捞在港交所上市，开盘即大涨超10%，市值一度突破千亿。10月18日，公司股价收报37.2港元/股，相比IPO股价上涨108%，先后两度站上2000亿市值的山巅。

上市一路走来，海底捞在接受掌声的同时也在承受着质疑。其中，居高不下的市盈率是外界一直以来的聚焦点。

作为一家火锅为主的餐饮企业，海底捞当前静态市盈率达到105倍，动态市盈率也在95倍左右。相较而言，呷哺呷哺（0520.HK）市盈率不到22倍，其他港股上市的餐饮企业多在20倍上下。

对此，香颂资本董事沈萌在接受《华夏时报》记者采访时表示：“如果是横向比较的话，这个市盈率是偏高的，特别是类似这样内地背景的企业，经常会出现人为在市场操作的现象，估值可持续性存在很大不确定性。”

一部分分析人士认为，目前资本市场波动较大，投资者受到经济环境的影响，会选择波动较小的消费或者餐饮板块进行资金避险。一旦市场情绪发生变化，高估值泡沫或被挤压。

早在2019年7月，国金证券就因海底捞估值过高等原因给出一份“减持”评估。其认为海底捞目前的估值隐含的成长预期过高，未来股价有下行空间。国金证券研报中提到，海底捞新开门店以小店为主，未来新店带来的营收规模预测需下调；部分门店密度较高城市，出现老店客流低于新店的情况；低线城市就餐习惯存较大不确定性。

据海底捞2019半年报显示，公司上半年新开店铺130家，而截至去年年底，海底捞的门店数量为466家，这也意味着目前近22%的门店都是新店面。

在新设店铺比例大幅增长之际，海底捞单店营收能力也出现了一定的下滑。按照上半年一共593家门店以及117亿元的营收来计算，海底捞的单店半年收入是1973万，低于去年同期的2153万左右，而在2017年上半年，这个数据是2343万。

除此之外，海底捞在一二线城市的门店翻台率上也出现小幅下滑，2019年上半年翻台率分别为4.8次/天、5.0次/天，而上年同期分别为4.9次/天、5.1次/天。除此之外，截至6月30日，海底捞在国内餐厅的平均翻台率是4.8次/日，低于此前两年同期的5.0次/日。

但面对急速扩张中的小幅下滑，一部分券商仍然保持乐观态度。中信建投研报称，2017年，火锅市场整体市占率呈现集中趋势，龙头海底捞的市占率由2.2%提升至超过3%，预计未来两年火锅行业的市占率仍将进一步提升。

对于海底捞扩张低线市场，特许经营专家李维华对《华夏时报》记者分析称，餐饮店依托于商圈经营，商圈的划分并非简单的一线、二线这样划分，而是具备同样消费力度的人群所在的区域的划分。

他举例表示，一线城市五级商圈的消费者的消费力度很有可能与三线城市一级商圈的消费者一致，海底捞下沉市场的扩张如果找到合适的商圈位置，完全是可行的。

记者致电海底捞工作人员咨询相关问题，对方以需致电官网电话或发函至官网邮箱，由于其官网电话无法接通，记者致函其邮箱，截至发稿日未得到回复。