机构决胜A股方略:短期趋于保守 长期布局两大领域

（原标题：机构决胜A股方略：短期趋于保守 长期布局两大领域）

经济观察报 记者 郑一真 A股节后开门红，连续三个交易日上涨，上证综指逼近3000点关口。10月10日，受证监会主席易会满深圳调研、注册制推广至创业板预期升温的利好提振，创业板指更是大涨2.75%。“金九银十”行情是否如期而至？机构投资者似乎并不乐观。今年以来，房地产市场的“哑火”、市场资金的充裕、A股相继被纳入国际指数，让越来越多的投资目光投向了A股市场。上半年大盘走势表现不俗，不少机构获利颇丰，一些追求绝对收益的机构会选择落袋为安，据记者了解，机构投资者四季度的投资策略将趋于保守。

宏微观环境依旧充满不确定性，投资者偏好相对安全的资产。

当下，资源不断向龙头公司集中。大消费和大科技能否延续今年以来的涨幅，也将在陆续发布的三季报中得到检验。东兴证券研报认为，在当下的不确定中，较为确定的板块则是消费以及科技龙头。

如果从更长的时间周期来看，记者采访的多位机构投资者认为，A股的指数点位不高，中长期来说，相对比较乐观。部分机构认为，如果能够展望3到5年，A股还是会有非常值得期待的行情。

短期“收缩战线”

年初至今，上证综指和深证成指分别录得18.2%和33.13%的涨幅。短期来看，A股自8月6日的低点2733至9月16日高点3042以来，已经进入调整阶段，成交量逐步缩减。Wind数据显示，国庆以来，A股成交量维持在300多亿股，较9月5日的736亿股的阶段性高点，已经几乎减半。在成交量没有大幅放量的情况下，出现回调也在预料之中。

9月份，A股行情急剧分化，科技龙头和5G概念股大幅跑赢指数，分别上涨9.4%和5.5%，同期上证综指只录得1.6%的涨幅。不过月末科技股、5G概念股、农林牧渔和国防军工集体杀跌。

新华基金研究总监张霖告诉记者，四季度会逐步做一些偏谨慎的调整。八九月份其重配了TMT，接下来可能会逐步减少这方面的配置，取而代之，重点配置低估值的大金融板块，以及三季报超预期的行业。“整体来讲，四季度肯定会逐步收缩战线。”

除了前期累积的涨幅很大，张霖表示，趋于保守的原因还在于A股的估值水平需要有一个修复的过程，一些板块市盈率已经远高于历史中位数，创业板PE（TTM）约60倍，短期看需要有一个时间换空间的修复震荡。加之，国内经济还没有完全见底，而是处于一个筑底的过程中，全球经济也不甚明朗，A股四季度的机会会比三季度小一些。

当下，对A股的投资者而言，最大的挑战或在于，行业间的分化已经处在历史极端水平。中泰证券分析师陈龙认为，一方面，更具备长逻辑支撑的，对房地产周期依赖较弱的消费和科技板块，较传统周期板块之间的估值溢价不断扩大；另一方面，行业龙头较其他中小市值公司的估值溢价不断扩大。这一分化的背后，反映的是资金对安全资产的追逐，以及当前宏观背景下优质资产的稀缺，高估值领域，部分科技股和消费股的PE、PB估值分位数均已经超过90%，多数具备行业景气度高、盈利能力稳定、产业逻辑更顺畅的属性，而低估值领域，要么是行业景气度向下，要么是盈利能力尚未见底，抑或是受行业竞争格局重塑影响下逐渐被边缘化的中小市值公司。

对于私募机构浙江华舟资产管理有限公司的总经理刘艳楠而言，A股的板块和行业比较难选，白酒、保险、科技今年表现比较好，现在股价都比较高，没有太多配置的意义。大量的传统行业，比如中国交建、中国电建、中国中车这些中字头的央企，以及煤炭、钢铁等周期类股票，都处在一个非常低的历史底部，这些板块相对安全，但是目前又没有风格切换的催化剂，中短期内也很难看到催化剂的出现。刘艳楠目前将投资的重心放在港股，其认为港股现在是价值洼地，重点布局有私有化机会的优质红筹股。

陈龙同样认为，历史经验来看，这种极致分化局面的打破，往往依赖于大级别的上涨或下跌来完成，其背后的驱动力又往往衍生于宏观周期、制度层面的变化，短时间内这种驱动力很难出现。“什么时候经济触底回升，有明显回暖了，才能走出逆转的行情。”张霖表示，从库存周期的角度来说，历史上库存周期大致是39个月左右，大概到四季度左右是一个底部区，但是今年和过去不一样，这一轮政策的定力非常强，尤其是对房地产的抑制，加上全球经济和中美贸易战没有出现明显的反转，这次的周期会延长，触底盘整期可能会有一两个季度的延长。

谨慎中的机会

当下，资金依旧在抱团核心资产，以贵州茅台为代表的消费龙头节前甚至屡创新高。截至10月11日早盘，贵州茅台报1164.99元，稳坐A股第一高价股。

不过，外资持股却出现了一些新的动向。9月北上资金净流入创历史新高，当月净流入647亿元，除3个交易日表现为净流出之外，北上资金在整个9月的其余时间均表现为净流入，且流入分布较为平均。招商证券研报表示，北上资金主要加仓银行、家电，减仓食品饮料，持股集中度有所回落；个股净买入规模最高的包括平安银行、招商银行和格力电器，净卖出规模最高的包括贵州茅台、伊利股份等。

当下时点，A股的投资机会在哪里？

10月配置方向上，陈龙建议从两个维度布局：一是高估值领域，具备较强业绩支撑的标的；二是低估值领域，盈利能力正在逐渐筑底的标的。以上两个角度可能更侧重自下而上的挖掘，自上而下来看，更倾向于提高低估值板块的配置比例。整体宏观环境来看，地产端受压制但仍具备韧性，基建端托底但力度有限，随着四季度逐渐步入政策托底的旺季，基建、地产端可能受益，相关龙头标的具备较高的安全边际。

短期内，张霖认为，存在一些结构性的方向，比如一些低估值的大金融，加上一些战略配置性的科技和消费。“坦率地说，想要非常波澜壮阔的行情也挺难的，现在的政策路线和以前很不一样了，不会搞投资驱动型的大水漫灌，也不会再搞地产或者高杠杆的刺激。”

长期来看，兴业证券全球首席策略分析师张忆东认为，A股市场已经确认了“黄金坑”，长期底部区域已经探明，当前类似2005、2013年的底部区域。因此，战略性配置、逢低布局正当时。截至2019年8月，全部A股市盈率倒数已大于2倍的10年期国债收益。

中长期看，张霖认为，最核心的方向就是大消费和大科技。以大消费为例，中国14亿人口，天生就是一个巨大无比的消费市场，中国的消费股，平均估值也就在20多倍上下，但是它的增速有20%左右，美国的消费龙头股也是20倍左右，但是它的增速已经没什么增长，所以依然看好大消费。大消费方向太多了，消费升级的方向值得深入是挖掘。看好大科技的原因也非常明确：全球科技周期的开启，国内创新周期的加速，5G产业链以及后应用的一些兴起……在整个政策的扶持下，包括科创板的推出，大科技中长期来看也是一个非常核心的配置方向。