科创板改变创投估值逻辑？业内：丰富了估值体系

（原标题：科创板改变创投估值逻辑？业内称：丰富了估值体系）

证券时报记者 卓泳

从7月22日第一批企业上市至今，科创板运行已有两个多月。上交所发布科创板开市首月情况时表示，科创板开市以来总体平稳，市场热情度处于高位，各项机制初显成效，投资者情绪逐步趋于理性。

从股价走势来看，经历了市场充分博弈、震荡上涨、回归理性的过程，至今超八成科创板企业股价实现上涨。不少业内人士均认为，未来，随着新股供给常态化、投资者参与热情趋稳，科创板估值将逐渐回归理性。

作为企业上市前的重要参与者，各路创投机构对科创板上市企业的估值和定价起着重要作用。随着科创板上市企业类型的变化，以及科创板发行各项机制的变革，创投对企业的估值和定价逻辑是否也发生变化？多位受访人士表示，将继续沿用原有的估值逻辑，但科创板无疑会使一级市场的估值体系更加多元、更加丰富。

不改变原有估值逻辑

与A股其他板块不同，科创板新股采取完全市场化的定价方式。在定价市场化原则下，新股定价更加考验机构投资者的专业判断能力。曾有券商人士直言，类似小米和美团这类新经济公司出现上市股价破发，导致一二级市场投资者亏损，这不仅是股价低的问题，根源在于上市前一级市场的估值泡沫。而IPO定价和发行未能有效纠正这样扭曲的估值，这值得监管部门和拟上市企业深思。

创投机构在企业上市之前给予的估值定价无疑起到关键作用，但多位受访人士对记者表示，科创板的推出对其估值逻辑没有太大影响，将继续沿用原来的估值逻辑。“对我们影响不大，科创板只是投资退出的其中一条路，能走到科创板的毕竟还是少数，多数企业会通过其他方式退出，所以我们还是会紧紧围绕自己的投资逻辑和估值基础。”澳银资本副总裁欧光耀对记者表示，科创板的几套估值指标会给他们做个参考，但不会改变其原本的估值逻辑。

“我们也有一套自己的估值体系，这个估值体系主要衡量的是企业本身的质地和发展前景，科创板与否，仅起到小小的外部参照作用。”架桥资本副总经理、投资总监徐可瑞进一步解释，“比如，我们首先会看企业的存在价值，无论是技术创新还是其他形式的创新，其改变了什么？其次我们投资的是企业家的远见卓识，看企业精神和产业梦想。”徐可瑞表示，在企业产品的基础上，还要看市场空间的大小和企业的渗透率，然后再看企业的成长性溢价或市场的流动性溢价。“一个企业在其融资历史上形成的估值，或外部资本市场变化，对我们来说，仅仅是参考。”徐可瑞说。

丰富了

一级市场估值体系

出于支持新兴产业、硬科技企业发展的战略意图，科创板允许未盈利企业上市，这意味着，A股市场的上市公司类型更加多元化，与此同时，对这些企业的定价方式也将更加丰富。

“科创板把很多此前机构没有关注到的行业放到了选择池子里去，未来上市的企业会多种多样，投资逻辑也不能像以往那样单一了。”君盛投资合伙人李昊对记者表示，以前本土创投机构都是围绕证监会的审核标准去投资的，主要看经营数据和盈利水平，但以后亏损的企业也可以被纳入投资范围里了，本土创投机构要适应这种新的变化，扩大投资范围和投资视角，只要把企业的成长路径和逻辑想清楚了，估值自然是可以得出来的。”

对于科创板平稳运行两个多月，大部分企业股价涨势喜人，前海股权投资基金（有限合伙）首席执行事务合伙人靳海涛认为，虽然科创板企业在发行时的估值普遍高于A股整体行业的估值，但平均涨幅达150%，说明企业进步了，新上的企业质量会越来越高、门槛越来越高、素质越来越高。

在靳海涛看来，科创板带来的变化还有估值的方法丰富多彩，因企业而异。“过去我们估值主要看的是市盈率、市销率、市净率，简单用这三个率判断的话一些企业很难估值，这是市场重大的考验，其实估值的方法应该是丰富多彩的，而这种丰富多彩的方法应该被市场所接受，这个市场才会逐渐走向成熟，我们做创投的人才会有一个良好的发展前途。”靳海涛说。