网易首页 > 网易财经 > 证券新闻 > 正文

杨望:鸽声嘹亮 欧央行否极泰来?

0
分享至

(原标题:杨望:鸽声嘹亮,欧央行否极泰来?)

相关阅读

欧元区缺乏经济复苏迹象 欧央行随时准备再降息

杨望/文 2019年9月12日,欧洲央行议息决议,重磅推出降息与QE(Quantitative Easing Monetary Policy,量化宽松政策)五项举措,货币宽松,量价齐驱。

然而,面对全球经济增长放缓,保护主义和民粹主义抬头、地缘政治威胁上升和新兴市场需求的脆弱性等叠加外部风险,欧洲各级市场主体对经济整体增长前景倾向于下行。外界广泛认为,降息是鸽派在欧央行的胜利,而对于实体经济而言,其是否意味着拐点的到来?

宽松组合什么成分?

欧央行九月议息会议,推出的量价齐驱宽松货币政策,为降息与QE的组合套餐。细数共五项举措:

一为降息。欧洲央行存款便利利率下调10BP至-0.5%,前值为-0.4%。主要再融资利率和边际贷款利率保持不变,分别为0.00%和0.25%。在政策利率的开放期限讨论上,欧洲央行更倾向于维持或持续下调更低水平,以达到欧洲通货膨胀政策目标。

二为重启QE。欧央行前期的QE分为实施期和缩量退出期。在实施期,从2015年3月开始启动QE,国债等资产每月购买规模为600亿欧元。2016年3月,开始加码,资产购买规模扩大至每月800亿欧元,直到2017年4月,开始减量,降至每月600亿欧元,开放时间延长至2017年12月。在缩量与退出期,从2018年1月开始,每月资产购买计划规模降至300亿欧元,同年10月降至150亿欧元,同年12月,宣布这轮QE周期结束。2019年11月,在欧洲经济增长预期持续下行的背景下,欧洲央行正式重启QE,每月资产购买计划规模缩量至200亿欧元,计划在下调政策利率的同事,加强货币宽松力度。

三为TLTRO(定向长期再融资操作,即为欧央行借款给信用机构) III续作。6月欧洲央行议息会议,TLTRO III操作利率为主要再融资利率加点10BP,至0.1%-0.4%的操作利率范围。对符合净贷款超过基准水平条件的金融机构,操作利率为存款便利利率加点10BP,至-0.4%-0%的操作利率范围。9月议息会议则给出了更优惠的TLTRO III操作利率,符合条件的金融机构,操作利率为存款便利利率,即为-0.5%-0%。与此同时,操作期限从两年延长至三年。

四为引入两层分层利率体系。客观地说,欧洲负利率对金融机构,特别是银行机构的盈利能力影响很大,分层利率体系在欧日等负利率经济体讨论较多。前段时间,日本央行已经开始实行分层利率体系,降低货币宽松政策对银行体系的负面影响。因此,欧央行在货币政策进一步宽松的基础上,对银行的超额准备金账户实行零利率,有效改善此次货币政策的传导效果。

五为存量QE购买资产续作。对2015年3月开启,2018年12月结束的QE存量购买证券资产实施再投资的策略。据ECB(European Central Bank)数据显示,存量证券资产规模约2.4万亿欧元,国债约2.11万亿,占比87%。企业债1784亿欧元,占比7.4%。国债为整体欧元区政府债券的26%,企业债占整体欧元区企业债券的7.8%。以发行规模的三分之一和70%的国债与单支企业债的购买规则来测算,续作的国债购买空间还有7000亿欧元,企业债还有4000亿欧元的购买空间。

为何实施宽松组合?

欧央行此次货币宽松政策,无疑是为欧洲经济面临的内忧外患,注入一剂强心剂。

内忧而言,欧盟经济持续低迷,通胀日益疲软。其中,以欧洲第一大经济体,欧洲经济“火车头”美誉的德国来看,德国2019年第二季度的国内生产总值(GDP)已降到0.3%,前值0.4%,下降0.1个百分点。据德国联邦政府预计2019年德国经济增速仅为0.5%,前值1.5%。德国PMI指数跌破荣枯线已久,至43.5%.对比全球PMI指数49.5%,美国PMI指数51.2%、中国49.5%而言,毋庸置疑,德国乃至整个欧洲的经济已陷入持续低迷期。

具体来说,贸易摩擦和地缘政治等不确定风险上升,导致德国、意大利、法国等欧盟国家汽车及零部件相关需求持续疲弱,新出口订单对欧元区的经济增长拖累十分显著。另外,7月鲍里斯上台主导的英国的无协议“硬脱欧”、瑞典等人口老龄化,贫富差距进一步分化,高福利社会问题、欧盟内部日益突出的结构性矛盾等,都给欧央行实行货币宽松组合政策提供了充分的理由。

外患而言,世界经济正处于长期债务周期顶部,库存周期、产能周期和房地产周期共振向下的阶段。中美、日韩贸易摩擦不断升级,特别是过去30年,为全球经济增长贡献30%体量的中国而言,欧洲短期需求依赖中国市场,贸易摩擦的不确定性,中国自然选择发展内需增长。观察汽车进口和消费数据可知,中国连续三个季度汽车消费数据下滑,对于汽车产业发达的德国、法国和意大利等欧盟经济体,负面影响显著。

此外,沙特阿美石油公司基地被炸、英国无协议脱欧政治事件影响巨大。特别地,2019年7月份以来,脱欧支持者鲍里斯当选英国首相后,欧盟各级市场主体对英国硬脱欧预期持续上升。虽然9月9日有些许转折,英女王伊丽莎白二世签署英国国会提交的无协议脱欧阻止法案,脱欧的市场预期得到一定程度上的缓和,但是对全球经济,特别是欧盟经济的预期出现再一次下调。具体而言,2019年9月,欧央行对GDP和CPI预期进一步下调,2019年GDP由原来的1.2%下调至1.1%,2020年GDP由原来的1.4%下调至1.2%。2019年CPI预期由原来的1.3%下调至1.1%,2020年CPI预期由原来的1.4%下调至1%,2021年CPI由原来的1.6%下调至1.5%。

全球资产配置机会如何?

2019年以来,全球独立经济体宣布降息的央行已有29家。举例来说,2019年9月18日,美联储议息决议,将联邦基金利率下调25BP至1.75-2.00%的操作范围。当然由于2015年3月以来的加息周期,缩表效应带来的流动性紧缩未完全出清。美国银行间回购协议利率一度飙升至10%,引导联邦基金实际利率突破操作区间至1.9%,美联储被迫通过隔夜协议回购操作,向市场释放2032亿美金流动性。

在新兴经济体方面,埃及、土耳其、印度等央行陆续宣布降息。中国央行虽未正式宣布降息,也通过9月16日全面降准0.5个百分点、10月15日、11月15日定向降准0.5个百分点,向市场释放9000亿人民币资金。9月17日、19日通过3.3%的MLF(中期借贷便利)、2.55%与2.7%的逆回购,分别向市场释放2000亿人民币、1200亿人民币的流动性。

全球市场日益进入资金充裕的负利率时代。据不完全统计,17万亿美金债券为负利率债券,全球占比为三分之一。具体而言,债券依然是值得投资的优质资产,10年期国债收益率对比来看,美国1.9%,中债10Y 3.09%、英债10Y 0.66%、法债10Y -0.24%、德债10Y -0.59%、日债10Y -0.21%,在降息降准货币政策实行以来,债券将出现比较大的机会。对房地产而言,各国经济体都在宽松政策的同时,密集收紧资金流向房地产行业,特别是中国“房主不炒”的基调不变,未来房地产资产配置比例理论上应该进行相应减持。贵金属层面,全球经济放缓背景下,市场预期偏向避险资产,黄金与白银出现利好机会。大宗商品层面,从M1-M0等先行指标来看,大宗商品目前难以出现利好机会。对于权益类资产而言,新兴经济体股市与新兴产业股权均出现一定程度的估值修复,如若市场预期未出现较大变化,白马龙头与蓝筹成为新兴经济体股票市场首选。

综上,从欧美日及新兴经济体实际实行历史经验来看,单纯依靠货币宽松组合政策,对经济的短期刺激效果日渐边际递减。降息后,欧洲央行或许应继续寻找良方。

(作者杨望为瀚德金融科技研究院执行院长、中国人民大学国际货币研究所研究员)

欧洲大型银行濒临“扑街” 欧央行:我还能降息!

上周四,欧洲央行将利率降至了负值。

一周以来,市场已开启了吐槽模式,认为欧洲央行的决定带来了很多问题。CNBC于当地时间9月18日称,如果欧洲央行继续将利率保持在负值,欧洲不少大型金融机构将面临倒闭的风险。

欧洲银行业多年来一直在持续的低利率环境中挣扎。欧元区的利率在2012年首次达到零,2014年转为负,低利率缩小了银行的利润空间。

经济学家智库(Economist Intelligence Unit)全球首席经济学家西蒙?巴普蒂斯特(Simon Baptist)表示,当前欧洲银行业的盈利能力已经很低,并且出现了问题。

欧洲银行业要“扑街”

事实上,早在欧洲央行提出降息至负值之前,德国就因“会影响银行业”一事与欧洲央行展开过辩论。

2014年6月,欧洲央行将欧元区隔夜存款利率调至负值,这意味着一旦欧元区的商业银行将钱存入欧洲央行,就要提交利息。

已经维持了5年多的负利率,给德国银行业带去的是高额损失,仅今年的损失就高达数亿欧元,过去4年累计损失超过20亿欧元。

此后,德意志银行首席执行官克里斯蒂安·泽温(Christian Sewing)就发出警告,称欧洲央行若进一步调降利率,对经济产生的效果不大,副作用倒是不小。

巴普蒂斯特表示,如果欧洲央行将利率保持在零以下,那么10年后,银行不可能像现在这样盈利,一些银行甚至可能因此倒闭。

为了减小负利率对银行产生的影响,欧洲央行公布了一个二级利率体系,免除了部分银行存款的费用。但摩根士丹利分析师Magdalena Stoklosa表示,存款分层的作用只是沧海一粟,因为对于大多数银行而言,提升盈利能力的可能性微乎其微。

摩根大通分析师Kian Abouhossein也表示,从长远来看,欧洲央行实际上是在降低欧洲银行的结构性盈利能力,而分层只在短期内起到了帮助作用。事实上,银行只有在成本方面变得更具竞争力,或通过参与并购,才能应对负利率情况。

欧洲央行还要下手

虽然欧洲银行业已不堪重“负”,欧洲央行却觉得“尚可”。据英国《金融时报》9月16日消息,欧洲央行表示,如果市场有需要,利率随时可以再降一降。

对此,市场更多的是否定的声音。负利率政策一直被看作特殊的货币政策手段,只能在非常时期“不得已而为之”。

虽然理论上,负利率政策短期内或可鼓励人们减少储蓄,刺激信贷和消费,从而达到支撑经济的目的。但更普遍的看法是,负利率政策是对消极消费和投资行为的被动应对,反过来会进一步加剧微观经济主体对经济增长前景的担忧。

荷兰银行金融市场研究部主管库尼斯表示:“尽管新的资产购买计划没有明确结束的时间点,但规模很小,因此这些措施对宏观经济的影响相对较小。我们怀疑此举能否在未来2年至3年内大幅提高通胀。量化宽松在可预见的未来很可能会持续下去,且在某一时刻加快步伐。”

德国伊弗经济研究所所长克莱门斯亦表示,鉴于经济和通胀预期恶化,欧洲央行的货币政策已达到极限,推动增长因素必须来自其他政策领域。

英国《金融时报》认为,欧洲央行拥有的货币“武器”的有效性受到怀疑,副作用正在成为制约因素。简言之,欧洲央行正开始走日本央行的老路。

目前,美联储、日本央行、英国央行将相继公布利率决议。那么,本周各大央行会让负利率成为主流吗?

相关推荐
热点推荐
雷军亲自驾驶小米SU7,从北京到上海全程智驾,1276公里充电两次

雷军亲自驾驶小米SU7,从北京到上海全程智驾,1276公里充电两次

户外小阿隋
2024-03-29 08:57:24
婚后发现老公是gay是种什么感觉,网友评一个月才两三次铁定离婚

婚后发现老公是gay是种什么感觉,网友评一个月才两三次铁定离婚

说故事的小盒
2024-03-28 10:46:16
意媒:若进欧冠,马赛将从国米以1000万欧强制买断0球0助的科雷亚

意媒:若进欧冠,马赛将从国米以1000万欧强制买断0球0助的科雷亚

直播吧
2024-03-29 07:31:58
全新保时捷Panamera E-Hybrid上市,售价128.8万-224.8万

全新保时捷Panamera E-Hybrid上市,售价128.8万-224.8万

户外小阿隋
2024-03-28 13:49:20
雷军:我是特斯拉车主,也是保时捷车主,小米不可能全面碾压他们

雷军:我是特斯拉车主,也是保时捷车主,小米不可能全面碾压他们

三言科技
2024-03-27 13:36:05
上海拆迁要踩油门了!

上海拆迁要踩油门了!

资本百科
2024-03-29 08:54:21
一个母亲真的能毁好几代人吗?看网友评论我窒息又心酸,毁三观啊

一个母亲真的能毁好几代人吗?看网友评论我窒息又心酸,毁三观啊

户外阿崭
2024-03-28 18:22:00
随风出镜 时尚

随风出镜 时尚

室内设计师阿喇
2024-03-28 22:08:19
上月仅卖出3台车,这五款车感觉要凉凉!降幅大增,却卖不动

上月仅卖出3台车,这五款车感觉要凉凉!降幅大增,却卖不动

户外小阿隋
2024-03-27 11:18:29
唐山大地震救灾士兵离奇退伍,临终坦白:竟是看到了不该看的东西

唐山大地震救灾士兵离奇退伍,临终坦白:竟是看到了不该看的东西

小红帽笔记
2023-08-07 18:35:01
中国农运大王彭湃,革命义无反顾,死后四十年家族遭遇大清算

中国农运大王彭湃,革命义无反顾,死后四十年家族遭遇大清算

南极狼人
2024-03-28 20:08:52
汪小菲晒超大鸽子蛋求婚成功,网友:这是实打实的钻戒,不是纹的

汪小菲晒超大鸽子蛋求婚成功,网友:这是实打实的钻戒,不是纹的

娱乐圈酸柠檬
2024-03-29 07:04:54
发病急、传播快!孩子发热请注意,这个病将进入高发期

发病急、传播快!孩子发热请注意,这个病将进入高发期

鲁中晨报
2024-03-29 13:45:13
公开歧视华裔?她这是彻底不想要内娱市场了?

公开歧视华裔?她这是彻底不想要内娱市场了?

新氧
2024-03-27 11:32:19
小米推出全新品牌“小米 life”,为高品质汽车周边而打造

小米推出全新品牌“小米 life”,为高品质汽车周边而打造

IT之家
2024-03-28 21:31:28
仁爱礁半夜爆发冲突,中国海警以多打少,持续40分钟

仁爱礁半夜爆发冲突,中国海警以多打少,持续40分钟

猫猫摸鱼
2024-03-26 16:17:43
贼精!马英九访陆,国民党正式表态,朱立伦请假,韩国瑜仍然沉默

贼精!马英九访陆,国民党正式表态,朱立伦请假,韩国瑜仍然沉默

奇思妙想草叶君
2024-03-28 14:38:41
韧带撕裂,亲自宣布赛季报销!利拉德和字母哥,今年注定失败?

韧带撕裂,亲自宣布赛季报销!利拉德和字母哥,今年注定失败?

Haviven聊球
2024-03-28 22:59:27
王岳伦带新欢拜访梁安琪,染黄毛颈纹成圈超油腻,疑为王诗龄铺路

王岳伦带新欢拜访梁安琪,染黄毛颈纹成圈超油腻,疑为王诗龄铺路

爱旅行的小霞
2024-03-28 10:51:09
火箭炮败了?不敌韩国射程180千米导弹,罕见输掉中东大单

火箭炮败了?不敌韩国射程180千米导弹,罕见输掉中东大单

诉说人世间
2024-03-28 08:32:53
2024-03-29 14:34:44

财经要闻

张维迎:如何正确理解企业家精神?

头条要闻

外媒:美国或很快公布禁止接收芯片关键技术的中企名单

头条要闻

外媒:美国或很快公布禁止接收芯片关键技术的中企名单

体育要闻

拒绝为国出战,他是足坛"天选打工人"

娱乐要闻

胡夏被曝有孩子!工作室火速辟谣

科技要闻

雷军:我们是卷王,建议BBA车主感受下时代

汽车要闻

找回久违的开怀大笑 试驾小米SU7 Max

态度原创

数码
本地
艺术
手机
公开课

数码要闻

AMD Ryzen “Granite Ridge” Zen5桌面 CPU 曝光

本地新闻

专访|张伟潮:最年轻的龙头专职制造者

艺术要闻

艺术开卷|从闺阁、庭院到郊野,古画中的女性生活空间

手机要闻

曝华为春季新品发布会定档4月8日 P70系列不会细讲?

公开课

30岁之前,你要学会的13件事情

无障碍浏览 进入关怀版
×