理财产品估值转让难点何在？交银理财这样看

（原标题：理财产品估值、转让难点何在？ 管理规模超万亿的交银理财这样看）

图/宋文辉

作为首批开门迎客的理财子公司，征求意见的净资本约束监管规定影响几何？在产品发行和互联网渠道合作上如何考虑？建立统一理财转让平台的难点何在？

围绕这些热点问题，近日，21世纪经济报道记者采访了交行同业与市场业务板块总监兼交银理财董事长涂宏、交银理财总裁金旗。

资金投放空间仍大

9月20日，银保监会就《商业银行理财子公司净资本管理办法（试行）（征求意见稿）》（下称《净资本管理办法》）公开征求意见，提出理财子公司净资本管理应当符合两方面标准：一是净资本不得低于5亿元人民币，且不得低于净资产的40%；二是净资本不得低于风险资本，确保理财子公司保持足够的净资本水平。

金旗表示，总体来说《净资本管理办法》符合预期，对资本金管理要求与商业银行的要求基本一致，银行理财产品端投资适当参照了信托公司的相关办法。

按照《净资本管理办法》要求，非标准化债权类资产均按照评级、担保方式分别设定1.5%、2%和3%的风险系数进行设定。而标准化资产不消耗资本金。

“总体来说对理财子公司的影响不是很大，资金投放仍有较大空间进行非标投资。因为现在交银理财的资本金是80亿元，如果杠杆用得比较多，非标投资的资本金占用按照1.5%来计算，那么差不多可以投放3000-4000亿的规模。”金旗称。

他补充道，银行理财投资股票等权益类资产与其他标准化资产一样，不占用资本金，未来肯定会增加这方面的投资，“当前资本市场估值来看，长期还是看好的，管理人也会顺应市场需求增加比例，具体增加到多少，要看市场接受程度。”

初期产品偏重固收

交银理财在开业之初，已有部分产品面世。有的产品较为火爆，比如交行副行长吕家进曾经对21世纪经济报道记者表示：“交银理财首只产品上架两天就销售了35亿元，原来我们设定的目标只有10亿元，后来根据渠道和分行的要求，增加了发售量。”

截至目前，交银理财发行及受托管理规模超过1万亿元（注：在国有大行中低于工行、建行、农行，与中行规模相当），其中净值型产品规模超过3000亿元。

9月23日交银理财发布了首批新产品，聚焦现金管理、商业养老、科创投资、上海要素市场以及长三角一体化等六大主题。

“交银理财首批产品有三个特点：一是完全符合资管新规要求，二是响应国家战略、服务实体经济，三是助力长三角一体化发展和上海国际金融中心建设。”吕家进表示，“长三角指数通过甄选长三角区域高质量上市公司，致力于打造全球资本配置长三角区域的价值之锚。”

目前，交银理财的产品体系以固定收益类为主，辅之以混合类、权益类、商品及衍生品类。涂宏坦言，目前固收类产品占据主流，是因为负债端来源主要是3-6个月的“短钱”，这是行业现象，子公司开业之初估计很难转变。

“未来在2020年之后，各家理财子公司都会发力，到时候产品发行节奏会加快。”金旗表示。

互联网渠道产品单独设计

21世纪经济报道记者了解到，在各家银行进行“表外回表”的过程中，部分银行出现了“不敢回”的现象。原因在于，各地监管对回表动作合规性把握尺度不同，有些回表行为可能会被认定为“表内外资产未能有效风险隔离”。

金旗解释称，原先的规定是表内绝对不能承接表外资产的，现在银行也在与监管部门商量回表“豁免”，目前正在按照“一事一议”的原则在商榷中。但“回表”过程中也存在一些麻烦，比如股权类投资和永续类贷款，目前交行正在集中梳理这些问题，向银保监会和当地监管部门提出自己的方案。

今年8月，中银协就商业银行理财产品核算估值指引（《征求意见稿）》（下称估值指引）公开征求意见，金旗认为，估值指引对各类投资资产，包括债权类、权益类、商品和衍生品类，非标和标准化资产的估值要求都比较严格，有利于理财产品估值的透明化和标准化。

估值指引中提到了“侧袋估值法”，要求将风险资产从“主袋”剥离并单独核算估值。金旗指出，理财产品，尤其是现金管理类产品申购赎回特别频繁，这有利于防止提前赎回，“晚知晚觉”的客户不会吃亏，保证了这部分客户的权益。但对于理财子公司的信息化建设提出了更高要求。

此前，业界一直呼吁建立统一的理财转让平台。涂宏对21世纪经济报道记者表示，平台的建立原则上没有问题，问题在于估值。标准化资产可以按照市场化价格交易，但是非标资产透明度较低，估值较难。从产品类型看，固收类产品中债券交易频繁，估值简单；但商品及衍生品类的交易量小，市场深度不够，估值较难。

存量业务在统一平台上转让还较难实现，但现在资管新规要求打破刚兑，净值化转型，未来透明度提升，可流动性增加，有这么一个转让平台是非常必要的。

涂宏也提到，各家银行产品参数和评价标准不同，如果上了一个集中的统一平台，需要就各类产品制定更详细的标准。

在渠道建设方面，交行目前是“1+3”的形态，1是母行，3是“BAT等互联网+银证保同业渠道+新组建直销团队”。

对于互联网渠道，业内一直有争论。因为互联网公司追求的更多是“指数增长”这类的扩张目标，与银行稳健发展的诉求不同，并且可能弱化银行的品牌效应。

金旗对21世纪经济报道记者表示，互联网与银行的管理要求、客户偏好各有不同，因此目前暂时采用独立打造互联网渠道产品的模式在“试水”，与其他渠道产品分开发行。