（原标题：财经观察：中国资本市场接连“入指”影响深远）
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进入9月，中国资本市场接连迎来利好。摩根大通月初表示，将把中国国债纳入其广受关注的旗舰指数；中国国家外汇管理局10日宣布，取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制；23日，标普道琼斯指数纳入A股、富时罗素A股扩容决定正式生效。
分析人士普遍认为，这些进展是我国资本市场扩大开放的里程碑事件。国际投资机构不断把中国资本市场纳入其指数为海外投资者打开了新的投资大门，中国资本市场的日益开放也必将有助于自身结构的完善和健康发展，影响深远。
满足海外投资者需求
业内专家和分析人士认为，中国债券继被纳入彭博巴克莱债券指数后又被摩根大通指数纳入，反映了外界对中国资本市场改革开放的肯定和国际投资者的投资需求。
美国金瑞基金首席投资官布伦丹·埃亨说，正如明晟（MSCI）指数是股票投资者的黄金标准一样，摩根大通全球新兴市场政府债券指数是新兴市场债券投资者的黄金标准。中国国债“入摩”证明中国在为外国投资者提供进入银行间债券市场渠道方面的改革卓有成效。中国金融市场的开放步伐非常强劲，政策制定者和监管机构的努力值得称赞。
资深机构投资管理人士张达红接受新华社记者采访时说，国际投资者对中国债券市场一直很感兴趣。中国经济占世界经济总体的比例与中国可供国际投资者投资的标的资产比例相差甚远，中国金融业的进一步开放对国际投资者绝对是好消息。
对资本市场影响深远
谈到中国资本市场接连纳入全球性指数对债券市场的影响，张达红说，这将提高中国债市的全球关注度，而且市场容量和流动性也会随着资金规模和需求增加而进一步提高，有助于债市健康发展。
美银美林报告说，中国国债“入摩”是期待已久的事，预计将有200亿美元外资在这一进程中流入中国在岸债券市场。在截至8月的12个月里，境外投资者对中国政府债券的净买入量占当期供应量的10%以上。考虑到中国国债纳入摩根大通指数与彭博巴克莱指数的叠加效应，预计明年3月至11月间，每月流入中国债券市场的外资金额可达50亿至80亿美元。
瑞银集团全球财富管理板块策略师露西·刘认为，取消QFII和RQFII额度限制是开放中国在岸资本市场的重要一步。由于投资额度取消、投资范围扩大，海外投资者的灵活性得到提升。更多外资流入股市有利于市场日益机制化，更多海外投资者参与中国在岸市场也能提高在岸资产与全球资本市场的相关度。
人民币国际化迎来利好
债券市场资金流入的另一来源是全球央行外汇储备对人民币资产的配置。国际货币基金组织数据显示，截至2018年年底，各经济体央行持有的外汇储备中，人民币资产占比升至1.89%，超过澳元、加元资产占比。
美银美林认为，海外投资组合对中国政府债券的买入将有助于抵消资本账户盈余的下降和资本外流，人民币将更多受到投资组合的影响。
露西·刘表示，不管是以证券、债券或外国直接投资的形式，资本流入都对汇率带来影响。随着海外投资者参与度的提升，资本流动可能更具波动性，汇率波动性也可能加大。不过，她认为，人民币国际化比预想得快，这对人民币是有利的。
9月23日（周一），标普道琼斯指数（S&P DJI）纳入A股的决定将首次生效，纳入因子25%。根据9月6日的季度调整，初期可能有1099家A股公司纳入标普道琼斯指数体系，包括147只大盘股，251只中盘股以及701只小盘股，A股创业板公司暂不纳入。
就纳入的具体板块而言，若按权重大小来排序，依次为：金融、工业、消费必需品、IT、可选消费、材料、医疗、房地产、公用事业、能源、电信服务。
这也是继MSCI、富时罗素之后，另一家国际知名指数公司开启的对A股的纳入行动，而这一纳入决定经历了近5年的酝酿。5年里，标普道琼斯及接受其意见征询的投资者对A股的看法发生了哪些变化？今后纳入因子会否持续扩容？外资当前最迫切的需求是什么？他们又最看好A股哪些潜在机会？
对此，标普道琼斯指数研究部亚太区主管卢巧儿（Priscilla Luk）接受了第一财经记者的独家专访。“2013年开始，就是否应该将A股加入国际指数，我们每年都会向机构投资者征询意见。直到去年，随着互联互通机制不断完善，外资也对A股产生愈发浓厚的兴趣，大家觉得纳入的时机已经成熟。”在她看来，未来进一步扩容只是时间问题，具体仍然取决于每年的问询结果。就目前而言，丰富衍生品（股指期货）、满足外资的风险管理需求是当前外资最为关注的事项。
A股准入便利性提升，纳入加速
早年，A股在国际指数中的权重为零，当时外资进入A股仅有通过合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）的渠道，而这一机制当时的限额管理等导致外资无法很方便的买到A股。
陆巧儿对记者表示，QFII的额度审核需要经过中国证监会和国家外汇管理局，耗时2~5个月，且2018年6月之前，QFII/RQFII的投资有较长的锁定期。例如，QFII和RQFII累计汇入投资本金达到2000万美元之日起，有3个月的投资本金锁定期，锁定期内合格境外机构投资者不得将本金汇出境外。而且在锁定期满后，QFII和RQFII也只能分批、分期汇出投资本金和利息，每月累计汇出境外包括本金及利息的资金，不得超过上年末境内总资产的20%。
这在当时对外资造成了很大的困扰，几大国际指数公司因此无法顺利纳入A股。不过，随着互联互通机制的推出和完善，外资对于A股的准入便利性不断提升。“互联互通机制较为便利，开户方便，也没有锁定期，几轮咨询后，多数外资机构觉得可以将A股纳入，所以我们在去年发布声明称将会把A股加入标普道琼斯的相关指数。”陆巧儿称。
近期，国家外汇管理局宣布取消QFII/RQFII的投资额度限制。不过目前，互联互通已经成为增量外资的主要渠道，且QFII使用远未达到额度上限，数据显示，目前的累计审批额度仅为1114亿美元左右，远低于3000亿美元的额度上限。陆巧儿表示，QFII/RQFII限额的取消彰显了中国进一步向全球开放的姿态和决心。
“取消限制后，将来国际指数加速纳入A股时就不会有阻碍，等到额度用满再加就晚了，如今的限制取消也在鼓励外资放心买A股。”她称。
完善衍生品是进一步扩容的基础
考虑到部分外资限制、衍生品仍不足等因素，标普道琼斯目前先按照每家A股公司浮动调整市值的25%纳入其指数体系，25%纳入后，A股在标普全球指数、标普新兴市场指数、标普中国指数、道琼斯全球指数中的权重分别为0.7%、6.2%、16.7%、0.6%。
陆巧儿对记者称，之所以无法“一步到位”加至100%，外资能够使用的A股衍生品有限是主因之一，风险管理的必要性将随着纳入因子的提升而不断上升。
今年2月时，MSCI方面就表示，如果要在未来几年进一步争取剩余的80%，关键在于使一些机制和做法更加与国际标准接轨。四大关键分别是：提升外资机构对于对冲、衍生工具的可获得性，满足风控需求；使中国境内较短的股票资金交割周期（T+0）与国际接轨（T+2）；逐步向使用综合交易账户机制（Omnibus trading mechanism）过渡；化解互联互通机制下的假期风险问题。
在陆巧儿看来，对那些对交易时间不同的中概股、H股、A股都有一定管理经验的基金经理而言，假期风险问题并不是最关键的，目前满足风控需求是外资最迫切的需要。
此前，港交所与相关指数公司签订了授权协议，拟在获得监管批准后并应市况在香港市场推出相关中国A股指数期货合约。“但事实上，比起离岸的对冲工具，允许外资准入中国境内的对冲工具更为理想。以美股为例，尽管标普500指数期货在全球多地挂牌，但成交量最大的还是在美国上市的产品，这还是由于本土偏好问题，投资者更倾向于使用流动性更好的在美国挂牌的期货进行对冲，良好的流动性也有助降低交易成本。”她称。
目前，在中国境内的A股相关股指期货已经不少，但最终是将境内渠道打开，还是批准外资在离岸对冲，仍取决于监管政策。
外资青睐中国新经济概念
尽管外部不确定性仍存，但陆巧儿也表示，并不认为外资会因此而改变增配A股的决定，且除了金融、消费等，外资对于中国新经济概念报以极大的关注。
根据摩根士丹利的预测，全年A股外资流入量将为400亿~700亿美元（2800亿~4900亿元人民币），而目前北上资金的总计流入量仅约1700亿元，由此，四季度的增量将非常可观。
在指数定制化方面，标普道琼斯指数于2015年8月28日推出“标普中国500指数”，其中包括500家规模最大、流动性最强的中国上市公司，A股和境外上市的企业皆有资格被纳入；2016年4月13日推出“标普新中国行业指数”，该指数旨在根据中国由投资主导型向消费主导型经济的转型，为市场参与者提供受益行业的信息，而这也是为了迎合海外投资者对于中国新经济概念的兴趣。
“就新经济而言，消费互联网、5G等概念非常受到外资的欢迎，”陆巧儿提及。也有多位外资基金经理对记者称，科技升级趋势是未来几年中国最为重要的趋势，中国也将加速向更高端供应链升级，5G应用等都是未来需要关注的概念，贸易摩擦加速中国制造业全球化进程，外资涌入相关核心资产的趋势仅是开始。
此外，由于聪明贝塔（Smart Beta）在海外广受欢迎，标普道琼斯此前也对Smart Beta在A股市场的效率进行了研究和回测，并推出一系列与A股相关的指数。一般而言，收益中来自市场的因素称之为Beta，而基于某种市场风格的因子称为Smart Beta因子，比如大小盘、成长价值、高盈利、低波动等。市场指数一般用市值加权，而Smart Beta指数用各自的因子进行加权。
本文来源：新华网
作者：王文 刘亚南
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