科创板：打新溢价高 二级市场盈利难度较大

（原标题：科创板笔记｜打新溢价仍高，二级市场盈利难度较大）

科创板首批25家股票自7月22日正式上市交易至今已近两个月。随着市场对科创板运行特点的认识不断提高，对如何参与科创板交易的理解不断加深，科创板也从当初的躁动不安逐步回归相对的理性。

回顾这两个月的运行，科创板股票运行呈现出如下特点：

第一，科创板个股上市的前五个交易日，交投博弈相对活跃，后期交易热情逐步回落。上市的前五个交易日，个股日均换手率能够达到甚至50%。此外，尽管前五个交易日都无涨跌幅限制，但所有科创个股的日内最大波幅均出现在首个交易日，且在之后的交易日里，个股的涨跌幅单边很少超出10%，极少数个股盘中能够触及20%的涨跌停限制。

这样的情况也比较容易解释和理解。在监管层眼里，科创板是完善市场基础制度的试验田，是资本市场的一项系统性改革，也是推动资本市场深化改革的突破口。但在投资者眼里，科创板的交易制度便是天然的暴利土壤。然而，首次参与无涨跌停限制的国内投资者显然会在交易行为上相对谨慎，首日股价的暴涨也提前消耗了后期炒作的空间，加之8月初全球股市同步走弱，一定程度上也拖累了科创板的表现。

第二，情绪化炒作现象明显低于主板市场。以A股主板和创业板典型的题材连续涨停炒作为对比标的，我们可以发现，目前可交易的29只股票没有出现过连续几天涨停的情况，仅688028沃尔德在上市后的第6-10个交易日，出现了连续大幅的拉升，这五个交易日累计涨幅超过87%，但也没有出现连续两天收盘涨停的情况。

这种涨跌幅限制扩大前提下的情绪化炒作降温，正是监管层最希望看到的现象。A股市场上，利用资金优势和交易制度缺陷，人为制造抢筹氛围并引导散户进行冲动型交易的炒作方式，被监管层屡禁不止。散户占比较大的投资者结构也强化了这种追涨杀跌的氛围，导致A股的波动远高于其他成熟市场。监管希望通过逐步扩大涨跌幅限制的方式，完善A股的交易机制，现在日内40%的波幅本身存在的高风险，以及科创板投资者本身相对理性（投资门槛设置较高，符合要求的投资者自身金融素养相对较高）的特点，降低了科创板的炒作热度。

第三，新股上市首日涨幅巨大，打新收益具有较大吸引力。根据wind统计，7月22日首批25家科创板个股的集合竞价平均涨幅140.9%，日均涨幅139.6%，其中涨幅最高400.2%、最低84.2%，但是，个股收盘相对开盘平均涨幅仅0.95%。也就是说，如果投资者是打新买入，则当日收益翻番；但如果投资者开盘便从二级市场买入，则当日几乎没有收益，且浮亏的概率不小。

科创板个股的高科技行业属性（PE较高）、个股稀缺性溢价（科创板个股数量较少）以及高风险偏好投资者的炒作意愿等综合作用，导致市场对新上市个股的追捧热情持续高涨。未来随着申购参与者不断增多，股票定价的精准度也将不断提升，同时还将有更多个股上市，打新的收益或将缓慢减少。

第四，科创板二级市场交易盈利难度较大。若以7月26日（无涨跌幅限制的交易日结束）收盘价为基准计算，截至9月18日收盘，首批科创板25只个股中，仅有5只涨幅为正，沃尔德累计涨幅最高，达52.7%，瀚川智能、航天宏图、南微医学和铂力特累计涨幅分别为9.3%、9.2%、2.4%、0%。下跌的20只个股中，安集科技累计跌幅最大，为29%，虹软科技累计跌幅最小，为3.6%，20只下跌个股的平均跌幅为11%。同期，上证综指、中小板指、创业板指累计涨幅分别为1.40%、6.37%、7.52%。仅从客观数据来看，投资者通过科创板二级市场盈利的难度较大。

科创板二级市场盈利难度较大可能是如下几方面的原因所致：一是投资者参与度不高，大部分散户都不满足投资门槛，科创板的热度在正式开板一周后便逐步消退，当前的交易活跃度不足以支撑科创板持续上涨。二是科创板首批个股在二级市场没有形成明显的赚钱效应，难以吸引场外资金加速入场。三是A股目前仍是存量资金博弈的阶段，创业板和科创板有明显的“跷跷板效应”，也导致科创板难以持续上行。四是全球经济金融环境动荡，导致市场上资金的风险偏好显著降低，所有风险资产的价格均面临下行的压力。

第五，科创板个股发行节奏平稳。除7月22日首批上市的25只个股，科创板8月上市交易3只，9月1只；9月目前打新个股共有5只，预计其中4只（天奈科技、热景生物、山石网科、传音控股）有望在国庆假期前上市交易。这和笔者前期判断一致，监管层基于对市场容量、参与资金规模、大幅波动对主板市场的影响、当前市场背景等多方面考虑，可能还是会控制企业上市的节奏。上交所7月19日曾宣布将于科创板上市股票数量达到30只后的第11个交易日正式发布上证科创板50成分指数，科创板股票与存托凭证于2020年1月22日纳入上证综指。预计科创板指数将在10月底前发布。

9月初，证监会召开了全面深化资本市场改革工作座谈会，会议提出了当前及今后一个时期全面深化资本市场改革的12个方面重点任务，排在第一位的便是“充分发挥科创板的试验田作用。坚守科创板定位，优化审核与注册衔接机制，保持改革定力。总结推广科创板行之有效的制度安排，稳步实施注册制，完善市场基础制度”，充分体现出监管层对科创板的重视与厚望。

因此，未来随着科创板上市股票数量的不断增多，科创板的交易机制改革可能还将进一步深化，并推广至整个A股。笔者预计，下一步交易制度改革的方向应该还是要和国际接轨，逐步取消涨跌幅限制，实施T+0的回转交易制度等。但近期我们需要重点关注的，还是科创板50成分指数的推出及对科创板活跃度和市场关注度方面的影响。

（作者郭强为某国有大型商业银行金融市场部研究员）