寻找长期稳健可信赖投资回报

（原标题：寻找长期稳健可信赖投资回报）

□鹏华盛世创新混合基金经理 伍旋

寻找风险与回报的平衡是投资的长期课题。如果将投资比作一场长跑，投资者应该淡化净值的短期波动，关注长期价值，寻找长期稳健可信赖的投资回报。长期投资能力背后必定需要一整套投资框架的支撑，以保证回报的长期可持续性。

聚焦优势行业 打造可持续竞争力

人的精力和能力是有限的。市场永远不缺少诱惑，如果所有机会都想抓住，所有的钱都想赚到，最后可能什么都没抓住，所以投资应该专注，打造自己可持续的竞争力。笔者将自己能力圈聚焦在三大行业：大消费、大金融和部分制造业。从产业特征来看，这三大行业都属于优势行业，往往能构建比较强的壁垒，拥有长期生命力：

第一，大消费（产品差异化、品牌壁垒）。消费行业比较容易出现市场化、差异化竞争优势的公司。因为中国市场很大，消费分层和地域分层相对比较复杂，所以低端和高端都会有做得比较好的企业。近几年对消费行业投入的精力和时间很多，覆盖较广。

第二，大金融（监管牌照壁垒）。投资首先应做到研究领先，笔者从做研究员开始研究大金融，建立了一套比较独特的分析框架，容易在里面找出有阿尔法价值的品种，因此将其列为核心能力圈之一。金融公司估值偏低，且有牌照壁垒，长期来看ROE约12%-15%，估值在1倍PB附近波动。

第三，细分制造业（成本领先，技术快速迭代）。在中国有成本领先或产品快速迭代的细分制造业公司，包括一些在全球产业链有竞争力的公司，会花时间进行跟踪调研，同时在组合里进行一定配置，如LED显示、5G、新能源等。

核心能力圈的建设其实跟企业家经营公司差不多，要有自己的核心竞争力，同时也会在能力圈、精力、时间范围内做一些适度的多元化。

逆向布局 控制风险

用好价格买入好公司，以立足长期的心态，降低犯错概率，将客户的资金配置于安全而又优质的资产。

第一，通过估值评估手段，在具备较高的安全边际之上，精选低估值股票，发掘企业价值被低估的投资机会来获取超额收益。

第二，看重公司带来超额利润的可持续性，重视公司的治理结构（利益分享以及绑定机制、是否善待股东等因素），笔者认为，在市场化竞争的环境下，一定是治理结构完善、管理层战略清晰、长期专注、激励机制到位的公司才能脱颖而出。

第三，系统化、可复制、经过实际组合管理检验的流程：初次筛选、深入分析、梯队搭配、持续跟踪、持有以及卖出原则。

梯队搭配 春种秋收

组合构建上，笔者采取“个股集中+行业相对分散”梯队搭配的方式，将股票分成几类，例如种子期、爆发期等，使得当市场机会转换时，投资组合中永远有充分的时间和空间，将投资收益已兑现的行业，兑换成新鲜血液。这种模式使得超额收益具备持续性，成为组合多年长跑中始终领先的保障之一。像种庄稼一样，不仅每一期都有收获，也要为未来收获进行储备布局。这样，每个阶段都可能有爆发型的品种出来，整体的超额收益就会有可持续性。

投资本身，并非一个追求收益的游戏，而是如何控制风险。风险又包括市场本身Beta的风险，和个股层面的风险。许多人其实将精力花在关注市场本身的Beta风险，但这种波动长期看非常难以把握。投资应该少犯错，从战术层面看，要从长期业绩的增长能力、管理层的专注程度，以及公司对应历史的估值水平来规避个股“踩雷”；从战略的角度看，则不要被情绪所左右，任何判断都应该基于长期。相信常识，而不是故事，能大大提高投资胜率。