作者|刘明彦（中国民生银行研究员）
9月6日，中国人民银行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司），在此之外，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。
央行采取普遍降准与定向降准相结合，出台速度快于市场预期，降准幅度符合市场预期。此次降准组合拳的推出，首先是积极落实9月5日国务院常务会议提出的“要坚持实施稳健货币政策并适时预调微调，加快落实降低实际利率水平的措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”的指示，通过增加银行体系的流动性、降低银行的资金成本来实现降低社会融资实际成本的目标；其次，此次降准货币政策的微调可以一定程度上通过增加实体经济资金供给来对冲中美贸易摩擦对中国实体经济的不利影响，减轻经济的下行压力。
此次降准是自2011年以来央行进行的第十三次降准，使大型金融机构存款准备金率从21.5%降至13%，中小金融机构存款准备金率19.5%降至11%，其中有四次降准幅度为1%，九次降准幅度为0.5%，因而此次降准属于常规举措，不意味着稳健货币政策转向宽松。
此次降准，按7月末金融机构存款余额188万亿元（同业存款不受降准的影响）测算，将释放长期资金约9000亿元，其中全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元。
此次降准与之前降准不同之处在于没有对冲金融机构到期的MLF，因此释放的基础货币未打折扣，如果考虑到货币乘数，金融机构未来可为实体经济提供数万亿元资金，将切实解决中小企业融资难和融资贵的问题。
此次降准将降低银行资金成本每年约150亿元，将通过银行传导可以降低贷款实际利率。最后，由于普遍降准和定向降准分两次实施，将有利于稳妥有序释放资金，不会造成大水漫灌。
未来货币政策将如何走向？根据2011年以来的央行八年降准13次推算，每年降准约1.6次，因此，我们推测，年内央行将不会再有降准政策推出，本次定向降准最后一次实施时间为接近年底的11月15日，也意味着今年降准措施就此终结。但如果未来经济下行趋势未能逆转，明年央行仍有实施降准的空间和可能。另外，除降准外，央行的货币工具箱仍有其他工具可供选择，比如降低MLF和PSL利率，目前MLF和PSL余额超过8万亿元，是金融体系中基础货币的重要组成部分，当前一年期MLF的利率为3.15%，仍有较大的下调空间。我们预测，如果未来实体经济融资贵的问题未能解决，或者经济下行的压力未能减轻，下调MLF和PSL利率25至50个基点极有可能。
总之，此次降准将使金融体系流动性相对充裕，银行的资金成本有所降低，使其为实体经济提供较低成本资金变得可行，但如果能配以降低税费为核心的积极财政政策，效果将更为理想。
本文来源：网易研究局
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