降准降息预期升温 大数据揭秘降准降息后A股走势

（原标题：降准降息预期升温 大数据揭秘历次降准、降息后A股走势）

在全球经济下行承压的背景下，今年以来已有不少国家开启了降息模式，在全球降息潮下，我国LPR形成机制市场化改革落地，LPR形成机制的改革有助于畅通利率传导路径，达到降低贷款实际利率的效果，因此也代表着中国加入了这一轮全球“降息潮”。

此外，9月4日召开的国常会中关于“及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”等表述释放了较为宽松的政策信号，引发市场对央行降准、降息预期的大幅升温。

国信证券发布报告称，本世纪以来央行曾分别于2002年2月、2008年9月、2012年6月以及2014年11月开启降低贷款基准利率的通道，历史经验显示，A股市场在央行启动降息后的一个月、三个月内涨跌概率参半，而在首次降息后的六个月内上涨概率较大。从申万各行业的表现来看，在央行首次降低贷款基准利率后的半年内，房地产和医药行业表现相对较好，而钢铁和银行行业表现相对靠后。

本世纪以来央行曾分别于2008年9月、2011年12月、2015年2月以及2018年4月全面降低存款类金融机构的存款准备金率（2019年1月份央行同样进行了全面降准，但因据上次降准不足一年，我们不单独讨论），历史经验显示，A股市场在央行启动降准后的一个月延续跌势的概率稍大，而在首次全面降准后的三个月和六个月内涨跌的概率各占一半。从申万各行业的表现来看，在央行首次全面降准后的半年内，房地产和医药行业表现相对较好，而采掘和非银金融行业表现相对靠后。

具体来看：

历次降息初期的市场行情表现回顾：

2002年2月降息：市场迎来普涨行情

1992年南巡讲话之后，中国经济开始过热，通货膨胀非常高，然后政策收紧开始抑制经济过热。中国经济增速从1993年开始下降，到1999年GDP实际增速连续七年下行。到2000年时中国经济终于是走了出来，2000年中国GDP实际增速8.5%，较1999年提高0.8%，结束了自1993年以来中国经济连续七年的下行走势。但在2000年互联网泡沫破灭以及2001年911事件的影响下，全球经济在2001年发生了衰退，受此影响，中国经济在2001年出现了二次探底。

除了GDP增速回落外，2001年全球经济衰退中我国出口增速大幅下滑，出口增速从最高的30%左右一路下降至5%。此外更重要的是，在经历了2000年CPI和PPI同比增速转正之后，2001年两个指标再度转入负增长，中国经济进入到二次通缩的过程。在这种情况下，时隔近三年之后，2002年2月21日，经国务院批准，中国人民银行再次降低了金融机构存贷款利率，其中，存款利率平均下调0.25个百分点，贷款利率平均下调0.5个百分点。

从权益市场表现来看，本次降息后1个月内各主要指数全部上涨，平均涨幅达12.2%，同期申万28个行业指数同样全线收涨，其中军工、房地产、农林牧渔行业涨幅居前。本次降息后3个月内各主要指数仍全部收涨，平均涨幅为5.9%，同期申万28个行业指数仅通信行业小幅收跌，其中军工、建材、房地产行业涨幅居前。本次降息后6个月内各主要指数平均涨幅为12.4%，同期申万28个行业指数仅通信和计算机行业下跌，其中非银金融、银行、军工行业涨幅居前。

2008年9月降息：至暗时刻后的V型反转

全球经济从2007年四季度起出现增速放缓迹象，2008年上半年增速进一步放缓，但并不是特别明显。到2008年三季度和四季度，世界经济增速出现了加速下滑趋势，四季度美国、欧元区、日本等主要全球经济体全部进入经济衰退、GDP增速负增长。这个过程中，中国的出口和PPI增速在三季度到四季度出现了“坠崖式”的下滑，国信证券认为，这或许是引发中国宏观经济政策180度大转向的主要驱动因素。

2008年10月份我国的出口增速（美元计）还有19%，到11月出口增速跌到-2.2%，一个月的时间里出口增速就从高增速变味了负增长！另一个惊人回落的指标是价格，中国的工业品出厂价格指数（PPI）2008年8月同比增速10.1%创十几年来的历史新高，9月PPI同比增速9.1%依然很高，到10月PPI同比回落至6.6%，11月跌至2.0%，12月增速变为负增长的-1.1%。PPI同比增速从历史新高到通货紧缩仅仅用了3个月的时间！

从9月底开始，所有经济政策放水的浪潮一浪高过一浪，9月16日开始，中国人民银行先后五次下调金融机构存贷款基准利率，其中1年期贷款基准利率由7.47%下调至5.31%，累计下调 2.16%。

从权益市场表现来看，受金融危机影响，本次降息后1个月内各主要指数延续跌势，平均跌幅达13.5%，同期申万28个行业指数同样普遍下跌，仅房地产行业小幅收涨，其中食品饮料、轻工制造、电子行业跌幅居前。本次降息后3个月内各主要指数涨跌出现分化，其中深圳成指、中小板指等指数收涨，而上证50、上证综指等指数收跌，同期申万28个行业指数下跌居多，其中电气设备、房地产、通信行业涨幅居前，而银行、非银金融、交通运输等行业表现垫底。本次降息后6个月内各主要指数中仅上证50小幅收跌，其余各主要指数均出现不同程度的上涨，同期申万28个行业指数多数上涨，仅钢铁、食品饮料和交通运输行业小幅收跌。

2012年6月降息：股市表现不尽人意

虽然从GDP增速的绝对水平2011年依然不错，但从趋势上看，已经出现了逐季回落的走势，2011年一至四季度GDP单季度的同比增速分别为10.2%、10.0%、9.4%、8.8%，这是最可怕的。当时市场普遍认为中国经济即将再度进入“8”时代，但历史仿佛开玩笑一般，中国经济没有再度进入“8”时代，2012年GDP增速直接跌破8%进入“7”时代。

经济增速下滑的同时，我们看到从2011年四季度开始PPI同比增速加速下滑，到2012年一季度PPI同比正式进入负增长。时间上看，也是从2012年年初开始，中国政府采取了“新一轮”的经济刺激政策，包括两次降准、两次降息（其中于2012年6月8日下调1年贷款基准利率25bp），批复大量投资项目，基建投资增速快速拉升，以及最后放出了房地产这个大招。

从权益市场表现来看，本次降息后1个月内各主要指数下跌居多，仅中小板指和创业板指数小幅收涨，同期申万28个行业指数同样下跌居多，其中医药生物、食品饮料、休闲服务涨幅居前，而钢铁、建材、汽车等行业跌幅靠前。本次降息后3个月内各主要指数中仅创业板指数收涨，其余各市场指数纷纷下跌，同期申万28个行业指数多数下跌，其中医药生物、传媒、计算机行业涨幅居前，而汽车、钢铁、建材等行业表现垫底。本次降息后6个月内各主要指数全部下跌，同期申万28个行业指数同样全部下跌。

2014年11月降息：5000点大牛市的催化剂

2012年的大放水在2013年被收住了，体现在一是用年中和年底的“两次钱荒”使得货币利率和长端利率大幅上行，二是房地产政策的放松到2013年“国五条”的出台基本被再次收住。在政策收紧的过程中，2012年四季度开始的经济弱复苏到2013年二季度中止了，2014年经济再次面临下行压力。

七月份以后，形势的发展超过了预期，主要变化是国际油价出现了暴跌，从而导致PPI深度负增长，整个宏观经济出现了通缩压力。国际原油价格在2011年冲高后，之后一直维持在100 美元每桶以上，到2014年6月时，布伦特原油价格仍在大约每桶115美元左右的位置。随后原油价格开始暴跌，到2014年年底时，布伦特原油价格已经跌破每桶50美元。

这种情况下，货币政策最终从“定向降准”转到了“全面宽松”，2014年11月的降息，宣告了货币政策的彻底转向，直接引爆了2014年年底股票市场的行情。中国人民银行于2014年11月22日采取非对称方式下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至 5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%。

延续 2014 年 11 月降息的趋势，2015 年货币政策进一步放松，上证综指在 2015年冲上了 5000 点：一是降准。2015 年中国人民银行五次调整了存款准备金率，包含四次普遍降准和五次定向降准，累计普遍下调金融机构存款准备金率 2.5%，累计额外定向下调金融机构存款准备金率 0.5%至 6.5%。二是降息。2015 年中国人民银行连续五次下调金融机构人民币存贷款基准利率，其中，金融机构一年期贷款基准利率累计下调 1.25%至 4.35%；一年期存款基准利率累计下调1.25%至 1.5%。三是大幅降低货币资金利率。2015 年，配合存贷款基准利率下调，央行公开市场 7 天期逆回购操作利率先后 9 次下行，年末操作利率为2.25%，较年初下降 160BP，对引导货币市场利率下行发挥了关键作用。

从权益市场表现来看，本次降息后1个月内各主要指数全部上涨，平均涨幅为18.6%，同期申万 28 个行业指数上涨居多，其中非银金融、银行、建筑装饰涨幅居前，而电子、轻工制造、休闲服务等行业表现垫底。本次降息后 3 个月内各主要指数仍全部收涨，且涨幅有所提高，同期申万 28 个行业指数全部上涨，其中非银金融、建筑装饰、计算机行业涨幅居前。本次降息后 6 个月内各主要指数在大牛市背景下涨幅进一步扩大，平均涨幅高达99.7%，同期申万 28 个行业指数同样全部收涨，即使表现靠后的采掘和银行行业也均录得60%以上的涨幅。

历次降准初期的市场行情表现回顾：

2008年9月降准：危机期间的绝地反弹

2008 年三季度和四季度，世界经济增速出现了加速下滑趋势，这个过程中，中国的出口和PPI增速在三季度到四季度出现了“坠崖式”的下滑，引发中国宏观经济政策 180 度大转向的主要驱动因素。中国人民银行分别于 9 月 25 日、10 月 15 日、12 月 5 日和 12 月 25 日四次下调金融机构人民币存款准备金率。

从权益市场表现来看，由于处于金融危机期间，本次降准后 1 个月内各主要指数延续跌势，平均跌幅达 16.4%，同期申万 28 个行业指数同样普遍下跌，仅房地产行业小幅收涨，其中有色金属、休闲服务、采掘行业跌幅居前。本次降准后 3 个月内各主要指数同样仅中小板指等指数小幅收涨，其他市场指数纷纷收跌，同期申万 28 个行业指数下跌居多，其中电气设备、医药生物、建筑材料行业表现居前，而采掘、交通运输、非银金融等行业表现垫底。本次降准后 6 个月内各主要指数全部上涨，同期申万 28 个行业指数普遍上涨，仅钢铁和交通运输行业小幅收跌。

2011年12月降准：股市走势较为纠结

2011年的经济数据不好看，几乎全部的经济增长指标较上一年均有所下滑。2011 年全年中国 GDP 实际增速为 9.5%，相比上年下行 1.1%，且从季度数据看，GDP 增速已呈现逐季回落的走势。工业增加值累计同比增速为 13.9%，增速较上年下降 1.8%，全年工业企业利润总体同比增速为 15.7%，较上年大幅下降 37.8%。

2011年宏观经济的另一大特征就是通货膨胀的大幅回升，全年 CPI 累计同比增速 5.4%，较上一年提高 2.1%；PPI 全年累计同比增速 6.0%，较上一年提高0.5%。

其实在当年的前三季度，面对不断加大的通胀压力，经济政策的重心是保持物价稳定，货币政策是收紧的，前三季度央行累计共 6 次上调存款准备金率、3次上调贷款基准利率。而进入四季度，针对欧洲主权债务危机继续蔓延、国内经济增速放缓、价格涨幅逐步回落等形势变化，货币政策再度发生了明显的的转向，从收紧转为放松，央行暂停发行三年期央票，并且下调存款准备金率 0.5%。

从权益市场表现来看，本次降准后1个月内各主要指数和申万 28 个行业指数全部下跌，其中分行业看，综合、有色金属、轻工制造等行业跌幅靠前。本次降准后 3 个月内各主要指数上涨居多，同期申万 28 个行业指数基本涨跌参半，其中家用电器、房地产、银行行业涨幅居前，而医药生物、食品饮料、纺织服装等行业表现垫底。本次降准后 6 个月内各主要指数再度以下跌居多，同期申万28个行业指数中仅房地产、非银金融等四个行业小幅收涨。

2015年2月降准：“快牛”到“股灾”

2012年四季度开始的经济弱复苏到2013年二季度中止了，2014年经济再次面临下行压力。2014 年 7 月份以后，形势的发展超过了预期，主要变化是国际油价出现了暴跌，从而导致 PPI 深度负增长，整个宏观经济出现了通缩压力。

这种情况下，货币政策最终从“定向降准”转到了“全面宽松”，2014年11月的降息，宣告了货币政策的彻底转向。延续2014年11月降息的趋势，2015年货币政策进一步放松，在降准、降息和公开市场操作大幅降低货币市场资金利率三箭齐发下，上证综指在2015年冲上了 5000 点。

从权益市场具体表现来看，本次降准后1个月内各主要指数仅上证50指数小幅收跌，各主要指数平均涨幅为6.3%，同期申万28个行业指数普遍上涨，仅银行行业小幅收跌，其中传媒、计算机、通信等行业涨幅居前。本次降准后3个月内各主要指数均实现了较大幅度的上涨，平均涨幅高达39.8%，同期申万 28个行业指数全部上涨，其中建筑装饰、机械设备、计算机行业涨幅居前。本次降准6个月后股灾第一阶段已开始爆发，各主要指数平均涨幅缩小至 24.6%，同期申万 28 个行业指数依然是上涨居多，不过涨幅多有缩减，其中非银金融行业累计下跌 10.5%，在所有行业中表现垫底。

2018年4月降准：“内忧外患”下的单边下行

2017年以来，伴随着去杠杆的持续推进，社融增速持续探底，信用利差不断上升，实体经济和资本市场在 2018 年都出现了不同程度的融资难问题，自年初以来债券市场信用违约事件就频频发生，大连机床集团、丹东港、川煤集团、中国城建、神雾环保等多家上市公司密集出现债务违约事件。

与此同时，中美之间的“贸易战”也在2018年年初拉开了序幕。3月1日，美国针对中国钢铁和铝进口征收25%和10%的重税，紧接着3月22日，美国计划对从中国 600 亿美元的商品征税，并限制中国对美国的投资并购，挑起了两国之间的贸易争端。4月3日，美国宣布将对我国 500 亿美元的商品加征 25%的关税，4月4日，中国宣布对美国出口价值 500 亿美元商品加征关税作为反击。4月5日，特朗普宣布考虑对中国额外 1000 亿美元商品加征关税。4 月 16日，美国方面再度祭出杀手锏，美国商务部宣布未来7年将禁止美国公司向中兴通讯销售零部件、商品、软件和技术。中美两个大国之间的贸易摩擦愈演愈烈。

“内忧外患”之下，央行货币政策开始渐渐转向，2018年4月，央行在时隔近两年的时间后再度全面降准，此后7月份、10月份以及今年1月份央行连续降准，累计共下调存款准备金率3.5%。

从权益市场具体表现来看，本次降准后1个月内各主要指数各主要指数下跌居多，不过此时的平均跌幅仅为 0.4%，同期申万 28 个行业指数涨跌参半，其中医药生物、休闲服务、农林牧渔等行业涨幅居前，而军工、钢铁和计算机行业跌幅居前。本次降准后3个月内各主要指数跌幅有所扩大，平均跌幅为8.3%，同期申万28个行业指数仅休闲服务和食品饮料行业小幅收涨，其余行业全部下跌。本次降准后 6 个月各主要指数平均跌幅进一步扩大至22.6%，同期申万28个行业指数依然是全部下跌，其中电子、综合、传媒等行业大幅领跌。