新一轮“资产荒”调查：大型企业压低发行利率

（原标题：新一轮“资产荒”调查：银行主动找上门 大型企业压低发行利率）

9月3日，华夏幸福基业股份有限公司（600340.SH）公告，其间接全资子公司九通基业投资有限公司拟与中信信托有限责任公司签署《永续债权投资合同》，金额为不超过40亿元人民币，投资期限为无固定期限，年利率在9.5%-12%。

“坦白说，这只永续债发行利率区间偏低了。”一位大型私募基金债券交易员向记者指出，目前境内房地产类公司在境外发行长期美元债，年化利率至少在13%以上。

在他看来，这背后，是境内投资机构又遭遇新一轮资产荒烦恼。具体而言，一方面是央行相对宽松货币政策令金融市场资金流动性日益宽裕，导致优质资产争夺程度加剧；另一方面经济增速放缓、贸易局势趋紧与房地产行业持续调控等因素，又令优质资产相应减少，其结果是不少投资机构面临“钱多可投项目少”的窘境。

“这导致新矛盾的出现——不少投资机构为获得优质资产（主要是大型企业非标资产与经济发达地区地方债等）投资额，不得不忍受较低的利率报价，但此举会引发出资人不满，因为很多优质资产的实际收益低于产品预期回报率。”上述大型私募基金债券交易员指出。其间他所在的私募基金曾考虑通过放大投资杠杆解决这个问题，但由于金融监管趋严导致银行等金融机构不愿再提供资金杠杆，令私募基金不得不面对日益严峻的实际收益低下困境。

“为此我们也在四处寻找收益相对较高且质地不错的优质资产，但坦白说，现在找起来实在太难了，我们刚发现一款优质资产，就会有竞争对手入场打起价格战压低产品利率。”他感慨说，这导致他们近期一直为优质资产获取难与相应投资收益持续走低犯愁。

他坦言，目前他们更担心的是，随着市场预期9月份央行可能再度启动降准措施，到时优质资产争夺战将更加趋于激烈，他们能拿到优质资产将随之更少，日子也将变得更加难过。

目前银行风控部门对优质信贷资产的一项关键评估标准，就是看企业经营性现金流是否稳健。-宋文辉 图

优质资产争夺激烈

“现在要找到优质资产，实在太难了。”一位国内大型投资机构业务总监也向记者感慨说。年初他所在的资管机构计划将今年固收类资产配置策略重点放在经济发达地区地方债与大型企业非标资产。但他很快发现，这类优质资产争夺战日益激烈。

“前不久我们考察了一家东部地区大型企业，他们打算发行年化利率8.5%-9%的资产抵押类融资产品，但没想到打算参与认购的投资机构太多，于是企业方与投资银行协商能否将产品发行利率调低1个百分点，反正债券不愁卖。”他告诉记者。但他发现，若这家企业融资产品发行利率降低至7.5%-8%，投资机构的风险收益比骤然增加不少。究其原因，这家企业经营性现金流受贸易局势趋紧的冲击较大，一旦出现极端情况，它未必能按时兑付债券本息。

“尽管不少私募基金与资管机构私下抱怨这家企业压价太狠，但他们仍在想尽办法争取能拿到更多的认购额度，毕竟这家企业信用评级在AA+且受到当地政府大力扶持，在他们眼里属于相当不错的优质资产。”这位大型投资机构业务总监坦言。

在他看来，是当前民企债券违约现象日益增多，令大量投资机构趋利避害情绪高涨，迫使他们将大量投资资金直接向大型企业非标资产与经济发达地区地方债倾斜。

Wind显示，今年前8个月，约936.61亿元信用债出现违约，同比增长约69%。而民营企业成为信用债违约的主力军，占到违约债券额的86%。这导致大量投资机构迅速收紧了民企融资产品与信用债的投资门槛。

多位国内大型私募基金债券交易员向记者透露，目前他们风控部门要求可投资的信用债必须达到AA+以上的信用评级，且企业必须有充足的银行授信与资产抵押兑付债券本息。

价格战

“于是大家都将目光瞄准经济发达地区地方债与大型企业非标资产，导致这类资产发行利率持续走低，反而让投资机构不得不忍受低回报压力。”一位私募基金债券交易部门负责人向记者透露。此前多家私募机构认为华夏幸福这笔永续债发行利率中枢应在10.5%-13%之间，但由于多数机构认为华夏幸福资产抵押物充足且融资渠道广泛，视其为“优质资产”而不断增加认购资金，令其实际发行利率较市场预期低了1个百分点。

前述国内大型投资机构业务总监坦言，眼看经济发达地区地方债与大型企业非标资产竞争激烈，他们曾考虑转而增加供应链金融优质资产配置力度——主要买入一些央企与低负债率大型民企所担保的应付账款资产证券化产品。

“没想到这类优质资产的争夺激烈程度不亚于前者。”他直言。目前他们只能拿到一些负债率较高的民企所担保的供应链金融融资资产，尽管它对应的年化收益率达到7%-8%，但兑付违约风险同样居高不下。

因此他所在的资管机构近期做出新的决定，宁可牺牲部分投资回报率也要打好价格战——靠压低利率获得优质资产。

银行找上门

值得注意的是，在新一轮资产荒压力下，不少经营性现金流相对稳健的企业骤然发现自己融资难融资贵难题得到迅速缓解。

一家中西部地区大型煤化工企业负责人向记者透露，由于环保监管等因素，以往他们贷款申请一直被银行拒之门外。近期他却突然收到两家股份制银行各10亿元贷款授信，更令他惊讶的是，银行开出的贷款年化利率比贷款基准利率低了10%左右。此前，他们提出只要贷款获批，年化贷款利率可以在9%以上，银行对此也无动于衷。

“起初我还以为天下掉馅饼。”他感慨说，后来他才知道，由于企业采取严格的预付款措施，即下游企业必须先付款再拿货。此举被银行视为企业经营性现金流相对稳健，一下子抬高了企业信用评级并给予不小的贷款授信额度。

“现在数家当地银行也都将我们视为优质资产，争相向我们提供授信，希望我们用他们的贷款资金。”这位煤化工企业负责人直言。为何银行会突然对他们“大开放贷绿灯”，银行给他的回复是，目前银行风控部门对优质信贷资产的一项关键评估标准，就是看企业经营性现金流是否稳健，反之利润率再高的企业只要现金流不稳，风控部门就会视为“风险信贷资产”而一票否决。

记者多方了解到，为了通过风控部门审核，上述银行对公业务大客户部门在企业形象包装方面下了一番功夫——比如他们根据这家煤化工企业产品特点，将它包装成为高端煤基新材料企业，以规避煤化工行业环保问题。

“其实，风控部门很容易发现其中的形象包装痕迹，为此我们还得与他们吵一架，拿出这家煤化工企业环保生产达标文件与经营稳健数据，说服他们通过信贷风控审核。”一家中西部地区城商行对公业务部负责人向记者坦言，鉴于企业经营性现金流相对稳健，多数情况下风控部门都会予以放行。