中国债市吸引力真的提高了吗？

（原标题：全球低利率时代，资产如何配置？中国债市吸引力真的提高了吗？）

低利率，已经成为全球金融市场的核心关键词。

“利率走势的反转是当前宏观经济最大的趋势，美联储一改之前的紧缩政策，进入降息通道，并且引发了其余27个国家央行的效仿。” 瑞士宝盛银行亚洲区研究部主管马修斯8月29日在接受媒体采访时表示。

近日，利率和债券市场的若干条消息引发了广泛关注。一是美债收益率再次出现倒挂，10年期美债收益率跌至近三年低点的水平至1.45%，低于2年期美债1.5%的收益率；二是全球越来越多的国家加入负利率之列。

在这样的背景下，如何进行资产配置？

马修斯表示，利率会维持在低水平，所以看好能够带来高收益，并且能够提供一定程度自由现金流的资产，股票具有这样的特点。至于具体的股票市场和资产，中国股票市场是其认为最具投资价值的股票市场。

其看好当前中国股市有两个原因：一是市场价格不贵。往年估值比较低的是韩国，因为在深周期阶段，半导体、造船、石化等板块都不贵，但今年中国股市甚至比韩国更便宜。从其价格指数来看股票10年回报的指标，未来12个月当中，中国经过周期调整之后展现出7%的资本收益以及2%的红利。

二是，第二季度很多中国上市企业的回报收益率较好，几家表现良好上市企业第二季度收益都达到了15%到20%，“或许中国的经济增长不如以往那么强，但是中国上市大企业是比较强的。”

具体到股票标的，马修斯认为，应该投技术领域，这方面中国和美国类似，事实上中国和美国之外在另外的国家想要找到好的科技类股票或者板块很难，比如欧洲高科技股票占股市的不到5%。

其次看好黄金。事实上，黄金在过去三个季度价格已经在不断上涨，但是马修斯认为黄金会进一步上涨，原因有几个：一是利率目前还是在低的水平，二是政治上的不确定性很高，三是各国央行在持续买入黄金。

也就是说去年支撑黄金上涨的四大因素中这三大因素仍在发挥作用，只有一个因素已经不存在，即去年年底的时候，大宗商品市场有大量卖空黄金，当时的黄金空仓前所未见，如今平仓之后那股卖空黄金的风已经过去了，现在所有的商品市场都是在多头的仓位。

在低利率市场，房地产也是市场感兴趣的资产之一。但马修斯认为，其实一些比较便宜的亚洲房地产市场事实上是没有收益率的，也就是说表面看来这些城市的房产可能很便宜，可是真的买进来是租不掉的，即便租出去，拿到的租金也不足以偿还银行贷款。而另一些比较有意义的城市对境外投资者有很高限购的政策和门槛。

“所以目前在亚洲投资房地产市场主要途径是通过房地产的信托投资基金（REITs）。其中最大的市场有日本、新加坡、澳大利亚和中国香港，但是如果说到收益可能最好的是新加坡和澳大利亚。”他建议。

对于债券市场，马修斯认为值得关注的是俄罗斯的债市，因为今年油价平稳，并且俄罗斯央行今年在控制通胀方面表现不错。对于中国债券市场，他认为海外投资者比较谨慎。中国债券市场的外国投资者，其实很多说到底是中国投资者的离岸资金。对于真正的国外投资者来讲，可能会觉得中国的债券会太过于集中在房地产这个板块，并且，他们投资中国的信用债的前提是要有国际三大机构的评级。

信用债市场开放尚待破冰

随着全球利率走低，中美利差进一步走阔，中国债券市场的吸引力进一步凸显，并且，中国债券市场的对外开放进程也在今年取得实质性突破，即彭博将中国债市纳入彭博巴克莱全球指数。在此背景之下，中国债券市场的外资参与度也获得突破。在中国债市此前近十年的发展历程中，外资参与规模维持在1.7-1.8万亿，今年7月份，这一数据突破2万亿大关。

彭博大中华区总裁李冰日前在上海对记者介绍，纳入指数后，两类国际机构对中国加入中国债市最为积极，其中很大一个群体是中小型的国际资产管理公司，他们的需求就是希望步伐要快，能在短时间内迅速得到推进，因为中小机构自身规模和能力有限，自身对中国市场的研究和了解也就很有限，所以此次纳入指数对他们而言有很大力度的推动。

从其反馈的问题来看，外资机构主要的顾虑有两个层面，一是对政策的理解以及政策在未来若干年内的持续性不确定，“比如税收，现在很明晰未来三年没有税收问题，但是三年后怎么办？包括对衍生品市场的政策解读。”李冰说，其次就是对下一步的展望，下一步会怎么推进，哪方面的政策会走在前面。

对于中国债市的下一步开放，李冰提出了两个方向的展望，一个是指数扩容，将政金债和信用债纳入。目前外资机构投资中国信用债最大的障碍是评级问题，如何开放向国际评级机构开放国内信用债市场，允许其进入中国市场后具体怎么评级，目前各方都在探讨；另外还有一个非常具体的问题，即延长中国债市的交易时间，李冰透露，这是此前在各地路演过程中各大国际机构呼声最高的一个问题，中国监管机构也表示在研究。李冰认为，这是迟早的事情，中国的债券市场一定会逐渐延长到24小时交易制。