科创板半年报大考:整体业绩向好 数据仍难以支撑泡沫

（原标题：科创板首次半年报大考：整体业绩向好 数据仍难以支撑二级市场泡沫）

2019年半年报披露窗口期是科创板设立后前几批上市企业首次面对的业绩大考，一定程度上也是投资者验证自己投资逻辑的重要短期阶段性指标。

不过根据记者的梳理，仅有部分科创板公司披露了正式的2019年半年报，而剩余的公司则在招股说明书中简单披露了2019年上半年的经营财务数据。截至8月29日，已达27家，上市但未披露半年报的企业仅有澜起科技一家（企业定于8月30日披露）。

从数据来看，前几批上市的科创板企业普遍在上半年跑出了不错的业绩增速，回应了市场对这一拨企业高成长的期待，但另一方面这批企业上半年所披露的业绩和目前公司在二级市场股价之间仍有不小的估值差。

业绩增速整体向好

科创板的设立，监管层旨在补齐资本市场服务科技创新的短板，增强对创新企业的包容性和适应性，而创新企业的一个显著特点便是高成长性。

根据Wind数据及21世纪经济报道记者梳理显示，目前已经披露数据的28家企业中，绝大多数企业业绩有不错表现，一定程度上兑现了市场此前的期望。

具体来看，营业收入同比增长率超过30%的企业多达16家，这其中航天宏图（688066.SH）和睿创微纳（688002SH）两家企业2019年上半年营业收入为1.22亿元和1.5亿元，营业收入同比增幅分别高达281%和118%。

“虽然首批企业很多是从创业板转道而来，是适应原有估值体系下的成熟企业，但半年报来看，很多这一批上市企业的成长性还不错。尤其是生物医药和航空航天这几个行业的企业。”北京地区一家中字头券商投行部的人士对记者表示。

除了营业收入外，净利润也是半年报重点关注的指标。此次科创板支持的企业中还包括未盈利的企业，因此净利润为负对于科创板企业来说也实属正常。

但前几批挂牌的科创板企业相对成熟，绝大多数的企业都有一定的净利润表现，部分企业的净利润情况良好同时也有不错的净利润同比增速。这其中净利润规模超过1亿元的企业有9家，净利润同比增速超过30%的企业14家。

但也有例外，铂力特（688333.SH）是已上市科创板企业中极少数亏损且亏损额度同比还在扩大的企业。

根据其招股说明书显示，铂力特2019年上半年公司归属于母公司股东的扣非净利润金额为-652.61万元，较上年同期的-403.39万元增加亏损249.22万元。

至于上半年为何亏损，公司方面表示主要有三个原因：首先是公司在2018年6月搬迁至产业基地并在2018年下半年投入使用，同比新增相关成本费用约800多万元，主要包括搬迁至产业基地新增折旧与摊销等费用。其次是由于公司生产经营规模的扩大，2019年上半年，公司月平均员工人数为461人，较2018年同期月平均员工人数339人增加较多，相应职工薪酬费用（不含通勤班车、食堂等职工福利费）同比增加约560万元。另外，同时公司市场投入的增加、承担科研课题项目数量的同比增加亦使得公司销售费用及研发费用较去年同期有所增长。

“铂力特是这类企业的典型代表，还在扩大生产和持续投入的阶段，并不能在现有阶段就形成不错的转化，如果是传统IPO上来的企业半年报这样的表现势必会引发市场的质疑，从科创板的角度来看，未来这样的企业或不少。”泽浩投资合伙人曹刚告诉记者。

不过值得注意的是，铂力特上半年营业收入尚有较为稳定的增长，营业收入同比增长率达到了38%。

二级市场泡沫严重

通过上述情况的分析，可以看到科创板首次半年报披露，包括在此前的询价定价阶段，科创板都在影响着资本市场对企业估值的逻辑。正如前几批科创板企业所表现的业绩情况的不一样，对于科创板企业来说很难再用原有一套固化的标准去约束企业，也就是要打破唯盈利论。

研究科创板的企业需要多维度来看，新时代证券研究所所长孙金钜则提出，以盈利能力为指标，将科创企业划分为三种不同类型并提出了不同的估值标准。

他指出：“一是对存在未盈利可能性的成长期企业。以营业收入为基础的相对估值法（PS、EV/SALES等）较为适用。二是对有盈利能力的成熟期企业。基于对科创板上市可能有多套标准的猜想，标准中可能纳入现金流指标，现金流贴现模型会更多地应用于成熟期企业。三是对小部分技术领先、前景较好的初创期企业。由于这类企业大多存在未盈利情况，且营收规模较低，可能的估值方法包括期权定价模型，或根据初创企业特征，对现有估值方法进行改进。”

不过需要注意的是，即便目前前几批上市的科创板企业录得不错的业绩增速，但无论用何种估值方式，也无法支撑其目前在二级市场的估值溢价。

根据上交所的数据显示，至今28家已上市科创板公司股价全部上涨，较发行价平均涨幅171%，涨幅中位数160%。分行业看，生物医药、新一代信息技术涨幅居前；中、小市值股涨幅高于大市值股。

而另据Wind统计的数据显示，目前已经上市的全部28家科创板公司平均市盈率高达135倍，远远高于目前A股其他板块的市盈率，尽管对于一些科创板企业来说市盈率并不是最好的估值指标，但是这一指标过度偏离正常水平也意味着目前首批科创板企业在二级市场估值溢价泡沫化严重。

“目前科创板新股炒作是短期供应不足所导致的问题，这一次半年报进一步验证了目前这一批企业的真实价值并不能支撑如今二级市场的股价泡沫，随着企业供给的增多，这一批股价将开始逐渐回落到正常水平，投资者需要谨慎注意股价回撤带来的投资风险。”前述北京地区投行人士告诉记者。