小米中场秀：大家电崛起利润暴增的深层逻辑

（原标题：小米中场秀：大家电崛起利润暴增的深层逻辑）

来源：大摩财经

利润暴涨并不意外

小米上市一年，股价波动始终困扰着这家年轻的世界500强巨头。政经风云变幻、二级市场去泡沫化等普遍问题，都能在小米的股价中找到对应的影子，让小米的价值投资者有足够的辩驳空间；但小米面对的更大难题是“小米＝手机”的市场认知偏见，尽管小米的产品和商业生态早已足够复杂，但要让市场彻底摆脱“手机出货量”、“市场占有率”的陈旧指标估值逻辑，仍需要足够的证明和过程。

这是当下讨论小米的现实困境。但所幸，小米最新财报让我们看到了这家年轻世界500强生态演进的可喜进展，以及由此展现的更清晰的商业逻辑。

利润多元化

这份2019年中报到底有哪些值得关注的点呢？

营收稳健，净利大幅增长，超出预期。今年上半年，小米营收957亿元，同比增长20%；调整后净利57.2亿元，同比增长49.8%，二季度表现尤佳，当季营收520亿元，调整后净利36亿元，同比增长71.7%。

互联网服务依然是小米利润的主要来源。从2015年-2018年，小米互联网服务收入分别为32.4亿、65.4亿、99亿、160亿。今年上半年，小米互联网服务收入继续增长至88亿，贡献毛利达58亿，三个业务板块中占比最高，这进一步凸显了小米的互联网属性。

广告市场疲软的背景下，小米靠互金、有品电商、海外互联网和电视会员继续保持了互联网服务利润的增长，这也基于用户规模的持续扩张：MIUI月活用户同比增长了34.7%。

但净利大幅提升，主要得益于小米手机调整结构见效，也得益于电视、空调等大家电产品的放量成长。

小米上市之后，手机业务最大的变化是今年初改行多品牌策略，Redmi坚守性价比策略——Redmi Note7系列七个月时间达到2000万销量——小米品牌手机则走向中高端市场。特别是一季度发布新机型后，小米手机的毛利率从一季度的3.3%迅猛提升到二季度的8.1%。具体来看，小米手机二季度平均售价环比又增长了3.14%，2000元以上手机收入占比已经接近1/3。

IoT与生活消费产品的强势增长是小米上半年最大的亮点。小米这两年致力于摆脱对手机的依赖，AIoT战略就是从个人场景向家庭场景延伸，现在看来布局已经初步见效：二季度，手机收入占比从去年同期的67.4%已下降到61.6%，说明小米不仅仅是个做手机的公司，IoT的占比在不断提升，丰富小米的生态体系，IoT与生活消费产品的收入占比已从22.9%上升到28.8%。

这主要是由于小米智能电视、空调销售量的快速增长。智能电视上半年全球出货量达到540万台，稳居中国市场第一，几乎是海信、索尼和三星同期销量的总和。刚满周岁的小米空调上半年销量达到100万台，虽然只占中国空调市场的2.9%，但黑马新秀的表现已令业界侧目。

更重要的是，智能电视和空调的毛利均高于手机。上半年，IoT及生活消费产品（含电视、空调）的毛利率达到11.56%，手机部门毛利率为5.88%。

智能电视、空调及其他生活消费产品有效拉动了小米利润的整体增长。上半年，IoT及生活消费产品的毛利达到31.2亿，手机业务的毛利为34.7亿，互联网服务为58.7亿。从毛利润绝对额的增幅来看，IoT及生活消费产品同比增长了73%，远高于互联网服务的30.6%、手机部门的2.5%。

由此可见，小米这半年的业务面和财务面都相当出色。利润的释放，当然一定程度上回击了外界对小米是否能够规模化盈利的疑虑，但实际上又并不令人意外。

雷军非常推崇Costco，这家全球第二大零售巨头十年股价翻7倍、市值高达1200亿美元，正是用低价高质、低毛利率的商品吸引用户，再用高毛利的会员服务创造利润。小米模式与之类似，手机、电视以及其他交互产品实际上是不同场景的流量入口，基于庞大的用户生态，互联网服务以及其他手段负责变现创造利润。

小米独特之处还在于其核心产品能力在不同场景下的复制。外界过于聚焦小米手机，忽略了小米产品的多元化，当小米将品牌、设计、技术以及智能体验等已验证的能力从手机复制到电视、空调乃至其他家电产品，本质是对传统家电产品的降维打击和升级，这些交互产品壮大小米用户生态的同时，亦贡献了更高的毛利。

小米的持久战

很长一段时间里，唱空小米之风盛行，这不仅仅是缘于偏见者的顽固，还在于小米业务和商业模式的复杂性。

作为一家数百亿美元市值的新经济巨头，小米已呈现复杂经济体的典型特征：产品品类和场景多样，业务和营收多元，价值链和生态不断裂变，其中理解难度已远超外界认知。

仅看商业模式，小米既具有互联网属性，也具有物联网属性，甚至还有金融属性。如果只聚焦手机或任何一个品类、环节，显然难以捕捉小米的核心竞争力和商业逻辑所在。

所以单纯纠结于手机业务已是陈旧思维，未来分析小米需要纳入更多的观察指标，比如业务协同效应、网络规模效应、运营效率等。

最关键的是，小米的生态仍在不断演进当中。比如，从手机场景到家庭场景，小米仍需要耐心建立新的网络规模效应，也面临更多的对手，这是场持久战。

面对日益复杂的竞争环境，小米上市之后大力强化了中台能力，强化了质量管控和供应链管理，对组织架构、内部流程进行再造升级，并对管理团队进行了梳理。这些组织、人才和资源的优化和保障，是小米打持久战的基础，也可以看出小米对自身进化的节奏有清醒的认识。

风物长宜放眼量，不妨对小米更多些耐性。今年初，小米确立了“手机＋AIoT”双轮驱动的战略。最新财报显示，IoT平台连接设备数已经达到1.96亿台，同比增长69.5%，这说明AIoT未来将持续引领小米的高成长。按照小米的规划，未来一段时间内还会继续持续推出爆品。

站到更大的维度看，中国的消费升级方兴未艾，小米是中国电子和家电产品消费升级的代表，传统家电产业的更迭、整合和升级，为小米提供了更广阔的市场，从小米复杂生态中裂变和涌现出的新产品、新服务、新模式，可能出乎我们现在的预料。

从这个意义上，讨论一时的股价并没有太大的意义。