降息潮能否救经济?投资者瞩目全球央行年会

（原标题：降息潮能否救经济？ 投资者瞩目全球央行年会）

在全球经济下行和贸易形势恶化之际，各国央行的货币政策都面临着巨大挑战。

本周，美联储、欧洲央行和澳大利亚联储将公布最新的货币政策会议纪要，从中市场可一窥各国央行的立场。但对于投资者来说，最重要的是当地时间8月22日将在美国怀俄明州杰克逊霍尔召开的全球央行年会。

该年会素有政策拐点“晴雨表”之称。本次年会主题就是“货币政策面临的挑战”。其中，美联储主席鲍威尔的开幕演讲尤为引人瞩目。

保德信金融集团首席市场策略分析师克劳斯比(Quincy Krosby)表示，对于杰克逊霍尔全球央行年会，市场希望鲍威尔能够放弃“中期政策调整”的措辞，转向采用“宽松周期”论调。Bleakley咨询集团也称，关注鲍威尔是否会仿效伯南克，将全球央行年会变成“美联储会议”。前美联储主席伯南克曾利用该年会讨论美联储政策，并两次推出量化宽松。但Capital Group表示，美联储在此次年会上或不会释出经济担忧信号，措辞内容可能比市场预期的更为鹰派。

而在接受第一财经记者采访的多位业内人士看来，货币政策无法解决贸易争端、英国脱欧等，扭转经济趋势的关键在于内生动力和需求的回升，刺激经济亦需要多管齐下。

全球“降息潮”

国际货币基金组织（IMF）今年已连续3次下调全球经济增长预期，世界贸易组织（WTO）8月15日发布的二季度世界商品贸易季度展望指标报95.7，续创九年新低。在此情形下，越来越多的央行已加入到降息阵营。

新兴经济体往往率先感受到全球经济形势的变化。2月7日，印度央行打响了降息“第一枪”，随后尼日利亚、乌克兰、马来西亚、菲律宾等国加入到了宽松货币政策阵营中。7月，韩国、印尼、南非、土耳其和俄罗斯五国先后下调基准利率。8月刚过半，泰国和墨西哥也选择时隔四年再次降息。

作为全球经济增速最快的地区之一，东南亚正感受到出口下滑对经济带来的冲击。菲律宾二季度GDP增速为5.5%，创近四年最差表现，菲央行行长迪奥诺称，预计年内有降息50基点的空间。泰国二季度GDP同比增长2.3%，创2014年三季度以来最慢增速。新加坡二季度GDP同比增长0.1%，为10年来最低增速，批发贸易、运输和仓储等外向型服务业持续恶化。

韩国出口已经连续8个月环比下滑，与日本的贸易纠纷更令经济雪上加霜，由此引发的汇率波动也加剧了资本市场的动荡，韩国股市已跌至2016年6月以来低点，韩元/美元汇率自2017年以来首次失守1200关口。韩国央行行长李柱烈暗示未来存在进一步降息的可能性。

发达国家也已加入到了降息行列中，而低增长、低通胀和低利率的经济环境对各国央行的政策选择带来考验。

5月，新西兰成为今年首个降息的发达国家。在7月超预期降息50个基点后，新西兰联储官员在最新表态中已经为零利率“大开绿灯”。澳大利亚基准利率已降至历史低点，澳大利亚联储主席洛威8月初表示，如果未来通胀率和失业率依然无法达到目标，将考虑进一步降息，零利率等非常规政策都将被考虑。

欧央行在7月利率决议中调整前瞻指引，并计划评估包括利率分层制度和新一轮资产购买计划的政策选项，被普遍视为9月降息的前奏。芬兰央行行长兼欧洲央行政策制定委员会委员雷恩上周提出，欧央行将在9月制定一套重要且有影响力的政策方案，这引发避险资金涌向欧债市场。目前欧元区近半数国家10年期国债收益率已跌破零，欧央行隔夜指数掉期(OIS)曲线显示，9月降息20个基点的概率超过80%。

而最受关注的自然是，上月末美联储宣布降息25个基点，这也是2008年底以来美国首次降息。当时鲍威尔强调此次降息是周期中的调整，并不意味着新一轮宽松周期的开始。

评级机构惠誉认为，降息潮标志着全球货币政策立场出现了自金融危机以来最广泛的转变。以美联储为首的央行政策“扩散指标”已从强烈的收紧倾向转变为明显偏向于宽松或降息。贸易摩擦成为每家央行都得纳入考量的风险，这是需要共同面对的冲击。

能否扭转颓势

在美联储降息后，上周，美国2年期和10年期国债收益率曲线出现2007年以来首次倒挂，投资者担心经济衰退风险上升，市场也愈发关注全球央行能否逆转颓势。

摩根士丹利利率策略主管霍恩巴赫（MatthewHornbach）在研报中称，美联储降息25个基点从稳定市场的角度看是远远不够的。美银美林首席美国宏观经济研究总监梅耶尔（MichelleMeyer）表示，希望能从此次全球央行年会上鲍威尔的讲话中听到有关美债收益率曲线倒挂和金融市场动荡的看法。“在过去三周时间里，美联储主席是否关注到了贸易摩擦和经济数据变化对投资者情绪的影响，有没有感受到压力？”他说。

不过，一些机构认为，并不需要担心衰退马上到来，因为此次倒挂仅持续了几分钟，而且就历史情况来看，一般倒挂后也要过1～2年才会进入衰退，同时并没有数据证明，美国的经济扩张周期就一定不能延续下去。

纽约梅隆投资管理美国长久期投资策略主管卡塔兰（AndrewCatalan）还告诉记者，美国此次倒挂跟往常并不太一样，“未来12～18个月预计都不会陷入衰退，即使关税增加。只是全球机构的庞大配置需求将持续压低美债收益率。”因为包括德债等欧洲多国债券都已是负利率，全球买家大量涌入美国长端债券。

安本标准投资资深全球经济学家麦凯恩（JamesMcCann）接受第一财经记者采访时则表示，货币政策并不是扭转全球经济趋势的最佳途径，关键在于内生动力和需求的回升，这与全球贸易形势密切相关。

候任欧洲央行行长德拉吉4月在出席IMF与世界银行2019年春季年会时建议，刺激经济要“三管齐下”，货币政策不能是唯一的武器，还应同时进行结构性改革并通过财政政策支持经济增长。

FXTM富拓首席市场策略师赛义德也对记者称，“市场预期央行（如欧洲央行、日本央行）可能推出新一轮量化宽松政策。但货币政策并不是解决所有问题的良方，它无法解决贸易争端、英国脱欧等。”

中国MLF利率下调空间打开

相较之下，中国一直维持稳健的货币政策。在近日宣布LPR（贷款市场报价利率）报价改革后，尽管此举更多意在畅通货币政策传导机制，推动利率市场化，但各界预计，中国MLF（中期借贷便利）等政策利率下调的空间已经打开。

民生证券首席宏观分析师解运亮对第一财经记者表示，“外部不确定性逐步加大、主要经济体纷纷进入宽松周期，而我国一年期MLF利率始终保持在3.3%不变。在利率并轨取得实质性进展后，MLF利率下行空间就完全打开了。借助MLF利率的传导作用，LPR和实际贷款利率都将进一步下降，助推中国经济行稳致远。”

8月17日上午，中国人民银行发布公告，改革完善LPR形成机制，由MLF利率加点形成，8月20日，由18家报价银行报出的新LPR将首度亮相。

多位机构人士普遍认为，20日的1年期LPR会小幅低于当前LPR4.31%的水平（现有的贷款基准利率为4.35%）。“这一更低的水平将整体反映出自去年以来银行间市场利率的下行趋势。但是LPR与1年期MLF的息差应该要大于0。换言之，我们预计新LPR利率的下调幅度可能介于0～100bp之间。如果要做出更精准的预测，那么10～25bp的区间看似在初期更为可行。”法兴银行中国经济师姚炜对第一财经记者表示。

姚炜称，同时，需要关注以下几个时点。8月24日，一批MLF会到期，如果央行选择对其进行展期，那么可能会同时降低MLF利率，这相当于“降息”。“但我们认为央行可能会等一段时间再采取行动，尤其是20日的LPR最新报价相较早前很可能已是下行的。此外，央行如果要下调MLF利率，时间点应该在更新LPR（每月20日）之前更为合理。因此，在9月7日和17日下一批MLF到期的时点，调整政策利率可能更为合适。