美国经验启示：ETF将成公募中坚力量

（原标题：美国经验启示：ETF将成公募中坚力量）

□天弘基金

ETF产品自20世纪90年代早期问世后，其在美国市场的份额持续快速增长。根据美国投资公司协会数据，过去19年美国ETF规模从1999年末的340亿美元增长至2018年末的3.37万亿美元，增长98倍。虽然从存量上看ETF占比尚不足20%，但从增量上看，ETF已超越共同基金，成为股票基金规模增长的最重要动力。

ETF规模在美国市场上的持续快速增长，得益于ETF本身的特性、指数化投资的盛行和财富管理行业收费模式的转变。

与普通公募基金类似，ETF是由一篮子股票、债券、商品等资产组成的分散的投资组合，以便投资者通过其参与金融市场投资。作为公募基金的创新产品，ETF有其独特之处。ETF的第一个特点为上市交易机制，其可以像股票一样在证券交易所上市。投资者不仅能在一级市场以净值申购赎回ETF份额，还能在二级市场根据实时价格进行买卖。ETF的第二个特点为两级定价机制，普通公募基金以每日收盘净值定价，反映基金资产的价值；ETF除了以净值定价外，还以二级市场的交易定价，由二级市场的供需产生日内连续的交易价格，反映基金资产的实时价值及供需变化。ETF的第三个特点为透明性，普通公募基金每个季度披露投资组合且有一定滞后，而ETF通过披露每日申购赎回清单，保持投资组合高度透明。ETF所具有的便利的上市交易机制、高效的定价机制及高度的透明性等特点为投资者提供了足够的流动性和快速高效配置不同类别资产的能力，在作为资产配置工具时具备明显优势。随着ETF的发展，越来越多的投资者开始使用ETF作为快速有效地转移或对冲市场风险的工具，如今美国ETF的二级市场交易量占到美股总交易量的两至三成。

指数化投资的盛行也是美国市场ETF发展的重要推手。近二十年来，美国资本市场指数化投资发展迅速，而ETF也顺应着指数化投资的发展浪潮实现了高速发展，特别是在2008年金融危机后，ETF规模年复合增速高达21%，而同期主动共同基金的年复合增速仅为8%。随着美国市场的成熟化，有效市场理论日益深入人心，低成本投资的优势逐渐凸显。对于主动管理型产品而言，长期战胜基准非常困难，复制指数、被动管理的投资模式使得指数基金具有明显的低成本优势，2018年末股票ETF整体费率为0.2%，远低于主动管理基金的0.76%。

近十几年来，国内主动管理型权益类公募基金规模增长近乎停滞，自2007年创下2.9万亿元规模后始终未有突破，截至2019年中，主动管理型权益类公募基金规模仅为1.9万亿元。虽然有A股市场波动率高、牛短熊长的客观因素，但也有公募基金管理行业自身的原因，比如过度依赖明星基金经理，投研人才流失率高，绩效考核目标过于短期化等。与此同时，ETF正处于爆发式增长阶段，截至2019年中，投资于A股的权益类ETF规模合计4382亿元，相较2017年末增长115%，表明低成本的指数化投资方式越来越被投资者认可。ETF的二级市场交易量占A股比重亦从2017年的不足0.5%增长至2019年上半年的2%。作为便捷高效的投资工具，ETF正在被更广泛地用于择时交易或长期配置。此外，国内的财富管理行业正在蓬勃发展，资产配置和组合投资理念更多地被践行。同时，借力于互联网的发展，越来越多的投资机构开始通过线上渠道直接为个人投资者提供投顾服务，ETF的使用场景迅速丰富起来。相信在未来，ETF将作为无法忽视的中坚力量推动公募基金行业稳步前行。