（原标题：2.5万亿质押盘警报再度拉响：“足值风控”变身“差别化应对”）
8月6日，上证指数低开跌破2800点整数关口，并一路震荡走低跌幅超过3%，午盘过后跌幅随之收窄至1.56%，收于2777.56点，仍然处于2800点下方，与此同时中小板指、创业板指分别创出1.19%和1.53%的跌幅。
21世纪经济报道记者统计数据发现，截至8月5日，大股东的股票质押参考市值约为4.33万亿元，其中疑似触及平仓市值达2.47万亿元。
记者调查发现，伴随股指的进一步下探，去年底一度陷入危机的部分上市公司股票质押爆仓风险或正重燃。一方面，去年底部分因年初股价上涨而转危为安的质押盘正在又一次面临危险；另一方面，部分机构也正在更加谨慎的预防处置和化解股票质押风险。
另有机构人士表示，由于当前市场整体估值水平下滑，此时续做股票质押融资的安全垫相对更高，但在具体项目中也根据不同公司及控股股东的基本面情况进行审慎甄别。
质押盘再度告急
8月6日的A股市场再度遭遇重创，万得全A下跌达1.73%，自7月30日以来，该指数累计下跌已达5.63%；当天全市场3206家公司出现下跌，其中2013家公司的股票跌幅超过3%。
股票市场的大面积调整，让与之伴随的质押风险再度引发市场关注。
“去年四季度市场不断下破整数关口，股票质押风险也连续暴露，不得已让地方国资、券商牵头成立纾困基金，而目前的市场调整正在逼近当初的点位。”北京一家大型券商人士坦言，“市场风险正在逼近向信用风险传导的临界值。”
值得一提的是，当前的质押盘比例较去年四季度该风险集中暴露时已有所下降。
Wind数据显示，截至8月5日，市场质押股数达6105.96亿股，占总股本的9.2%，较半年前已下降0.51个百分点。
“经过去年的股票质押危机，一些公司得到了纾困资金的支持，一些公司则被动的因为股票价格上涨而避免了危机。”北京一家大型券商策略分析师表示，“但近一年来从事股票质押业务的机构审慎度提高了，质押融资的杠杆整体呈现出下降趋势。”
虽然如此，但全市场的质押盘规模仍然保持在较高水平。Wind统计显示，截至8月5日的全市场质押盘市值约为4.52万亿元，其中大股东的质押盘规模达4.33万亿元，占比高达98.80%。
与全市场质押盘比例下降相反的是，大股东的质押盘比重在最近半年来还在不断攀升。
统计数据显示，截至今年8月5日，大股东质押股数占持仓比例为7.27%，较半年前的2月7日提高了0.73个百分点。
“很多大股东都是民营企业，而上半年不少民企仍然面临着比较苛刻的信用环境，导致其不得不通过股票质押等多种方式获得流动资金。”上述策略分析师表示，“看上去全市场的质押盘比例缩减了，但在大股东这里风险反而更加集中了。”
不仅如此，大股东质押盘的疑似平仓比例也在不断爬升。8月5日，在4.33万亿的大股东质押盘中，高达2.47万亿市值疑似触及平仓，占比高达57.04%，该比例较4月10日出现的最低值42.07%高出14.97个百分点。
“目前还只是8月5日的数据，因为8月6日出现大面积下跌后，个股的风险可能会更高。”北京一家上市券商信用融资业务人士方明（化名）表示，“目前还需要防范的是预期自我恶化的风险，因为一些个股存在质押盘比例过高的情况，这也会对二级市场股价带来情绪冲击，进而引发更大的质押盘爆仓风险。”
基本面遴选当道
在业内人士看来，当前的股票质押业务较为担心的是市场进一步探底，导致触及平仓市值规模的再扩大。
“经过去年的纾困，今年股票质押到期的风险本身就是重点盯防的风险之一。”一位接近监管层的上市公司董秘表示，“但现在市场中最担心的还是市场的进一步下探，这会让去年底出现的市场风险又一次暴露。”
“我们年内有几个即将到期的质押项目完成了降杠杆，并通过受让和流通性支持的方式补足了上市公司的短期资金需求。”华南地区一位参与上市公司纾困业务的投行人士表示，“但目前市场再度下跌，有可能进一步扩大一些公司的资金缺口，带来更大范围的风险。”
这一形势下，部分中小券商也在审慎开展新的股票质押融资业务。
“因为去年的质押盘问题还没有解决，如今加上市场加速下跌，市场波动较大，我们收紧了股票质押的项目，折扣和平仓线的条件都比较苛刻。”华东一家中小券商人士坦言，“目前券商本身也要分类监管，我们在增资之前也在控制股票质押的规模。”
而一些买方人士看来，目前的市场估值处于情绪带动的超跌状态，市场下探空间有限。
北京一家大型私募机构人士表示，“很多股票其实都已经是超跌状态，继续向下的空间非常有限，而且继续下跌，这些便宜股票必然会被一些资金盯上。”
也有从事股票质押业务的券商人士表示，目前其续做此类业务的标准几乎与债券投资类同，侧重于对企业基本面的遴选和考察，而非抵押品的充足。
“过去股票质押业务只要股票足够多，足值就可以了，但现在下行风险仍然存在，这个过程中不乏也有黑天鹅事件事件出现，所以股票作抵押不能视为核心风控手段了。” 方明表示，“市场状态不佳，几乎要当做信用债业务来做了，重点考察融资方的基本面是否健康，还款能力等条件。”
本文来源：21世纪经济报道
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