创新药企盯上科创板 用估值模型测算企业创新属性

（原标题：创新药企业盯上科创板 用新估值模型测算企业创新属性 ）

生物医药是科创板重点支持的六大行业之一，在科创板已上市和正在受理的生物医药企业中，医疗器械类企业最多，其次便是医药制造企业，而这类企业集中在药物的创新研发上。新药研发企业具有高投入、长周期的特性，急需资本市场的支持，科创板正成为未有盈利新药研发企业上市的新选择，泽瓂制药和百奥泰便是在未盈利情况下，通过科创板上市条件中的第五项申报科创板。

科创板上市条件中的第五项，要求申报企业预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果，医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验。国内医药行业已从过去的重规模提销量，进入到创新驱动的新阶段，科创板设立后，增加了创新药企可选的融资通道，有助于这些企业做好新药研发工作。

目前科创板受理的创新药企业，主要集中在免疫相关细胞因子药物领域，致力于为病毒性肝炎、代谢疾病、恶性肿瘤等重大疾病和免疫治疗提供更优解决方案。在这些创新药企业中，如微芯生物核心产品西达本胺，为目前中国唯一治疗外周T细胞淋巴瘤的靶向药物；南新制药的抗肝癌靶向药-美他非尼和治疗肝肾纤维化创新药，分别处于临床试验和临床申报阶段；特宝生物乙肝治疗领域长效干扰素派格宾已获批上市；泽瓂制药在研药品多纳非尼有望成为中国首个上市的，一线治疗晚期肝细胞癌的国产靶向新药。

除此以外还有复旦张江、百奥泰、宛东生物和博瑞医药等，均有重大疾病领域的新药研发和临床试验，由于这些企业的创新药大多处于研究阶段，虽然可以带来未来成长的想象空间，但也存在较大的风险因素，对这类公司的价值评判就无法用旧有的PE估值法。财通证券研究报告指出，对于医药公司而言，由于成长性较好，PEG(市盈率相对盈利增长比率)方法使用较多，而创新药公司更适合使用改良现金流折现估值模型（5P改进估值法）进行估值计算，该模型关键在于新药成功率、患者池、渗透率、定价、专利的判断，可以更加客观的研究创新药企业的估值水平。

以微芯生物举例，5P改进估值法应用在其产品西达本胺上，上市概率：西达苯胺自2014年在我国批准上市，上市概率100%；患者池：西达苯胺目前主要用于外周T细胞淋巴瘤，国家癌症中心统计，该类患者每年新增人数约为1.3-1.4万人，并且每年发病率以3%的速度增长；渗透率：西达苯胺2018年的销售额为1.37亿元，潜在市场规模为31.1亿元，渗透率为8.2%；定价：西达本胺成人推荐每次服药30mg（6片），每周服药两次，两次服药间隔不应少于3天，进入医保后该药物价格385元每片，因此治疗费用每月为1.85万元，年治疗费用为每人22.2万元。

上述信息可以通过公开数据获得，计算患者池增速和每年治疗费用情况，便可以得出该产品2019年预计销售金额为2.11亿元、2020年预计销售金额为3.26亿元，其它数据也为该产品市场占有率情况和患者需求情况提供支撑，可以更加客观的了解到该产品的增量因素。

PE估值比较简单有效，能够反映出市场的特性，而使用改良现金流折现估值模型虽然较为繁琐，需要逐一计算创新药市场价值和销售收入递增情况，却能够更加清晰的认清医药公司的创新药市场供需和未来销售前景，有利于投资者进一步了解公司的技术实力和新药上市后对公司业绩的影响。