美联储为何降息？超越性与防御性和攻击性并举

（原标题：美联储为何降息？超越性、防御性和攻击性并举）

（图片来源：壹图网）

谭雅玲/文 7月31日美联储意外降息的决定超乎我的意料，毕竟美国经济并不差，第二季度2.1%的增长虽然低于第一度的3.1%，这并不意味美国经济有问题，反之这是美国经济常态水平的体现，进而美联储主席鲍威尔以保险式的降息思路解释其降息决策的短期性，并未明确是否进入降息周期，目前界定为时尚早。这预示美联储此次降息的暂时应对凸显，目的在于针对外部环境的变数，而美国经济自身表现并不适宜降息周期的开启，货币政策转折尚未到来。

1、美国经济不适宜降息，反之未来副作用将刺激美国经济衰退临近。从美联储降息的内在经济环境看，经济增长稳定、就业积极向上、消费稳定前行、生产制造稳健、企业盈利利好，从而美股高涨、刷新纪录连连不断。尤其是外部主要货币竞争对手——欧元区经济形态反比明显，这也是美元贬值基本国策难以发挥的阻力所在。然而，考量经济前景的汇率手段将不利于美国经济可持续，美元贬值急切的技术和舆论氛围强化十分明朗，其中包括国际多边机构认为美元高估6-12%、特朗普强烈指责欧元和日元贬值伤害美元利益、美财政部放弃强势美元政策方针以及美国白宫和国会要员指责美元过强一致喧嚣不断接二连三。由此不难看出，美元汇率水平已经成为美国经济重中之重的关键要素。而美联储降息舆论和结果的落地主旨是压制美元升值、刺激美元贬值，之前略有效果，但实际结果并不尽如意。因此，美联储降息的草率并不适宜美国当前经济形态，甚至未来或将拖累美国经济衰退发生概率上升。因为从美元基准利率看，目前尚未达到中性水准，依然是低利率周期将会是金融风险隐患的核心。回想美元零利率是一场不正常的周期，美联储加息发生正是要使得金融市场正常化，以避免对经济本质的搅动与炒作。因此，美联储加息的后患则是关注重点，降息不可持续是重要风险隐忧。

2、美联储降息外溢性为主，内生性降息尚不到时机并聚焦精准打击。美联储降息举措与美国整体战略考量值得深思。一方面美元特权和美国经济优势依然处于良好状态，即使市场去美元化、数字货币和区域货币紧锣密鼓渲染，但无论金融机制或货币体制、市场比重或交易份额、投资主导或投机套利规模，偏重美元依然是现实，这是无法回避的事实。因此，美元霸权的周期尚难谈及崩溃、瓦解之类预期。正是美元和美国清醒的现实，进而此次降息的外溢性风险、精准打击的意图应该是市场关切的重点。毕竟美元影响力存在，美联储降息预期已经调动全球很多国家和地区降息启动，阿根廷极端到一次降息425点的举措，这表明美联储的影响力强劲。因此，美联储降息不适宜内部，但却是以外部风险扩散和失控可能加大，美元和美国思路在于优中比好、差中比差的这种策略，这也是美联储降息的主要宗旨与思路。其精准对象在于欧元，相比较欧洲央行的宽松手段与工具远不及美联储，执行力分化难以均衡威胁欧元合力，加之政治分庭独立越来越严重，欧元生存已经面临严重挑战。因此美联储降息的暂时性外溢效应对准欧元是不言而喻的标的。另外也包括新兴市场国家利率的压制与搅局，毕竟目前这些国家和地区的利率还是多高于美元利率。而美元利率霸权的回归是美元整体霸权目前缺失的一根软肋，利率主导战略远见是美联储匆忙降息的外溢性考量，其中也有我国标的的现实与战略博弈，中美贸易尖锐化、长期化已经由贸易经济问题渗入货币金融较量与竞争。

3、美联储用嘴降息调动性，实际操作短期性是未来观察之重点非转折。美联储主席鲍威尔明确表示美联储降息的保险式蕴意，并未表明步入降息通道；虽然市场依然预计美联储降息继续，美联储也有官员表示还会继续降息2次左右，但是毕竟本次例会降息并未全票通过，两委委员的反对流出的是未来变数的空间。尤其是美国通胀是美联储难以不变货币政策阻力，但是未来美国通胀空间的可控性和主动性是非常清晰的，这也是美联储并未松空降息通道开启、政策转折的观察和跟踪重点。尤其是国际石油价格的美国主导性已经明朗、石油产能、石油储备、石油技术以及石油战略的综合性因素势必使得美国通胀可调和可控有条件和准备。加之目前主要产油国都困顿地缘政治、经济没落、货币炒作、投机前沿等重要风险敞口和热点之中，进而未来甚至短期风险或危机概率随时爆发的可能性是不可掉以轻心。因此美联储政策的综合性、前瞻性和操纵性值得深入论证。

综上所述，作为一个经济新时代、货币超级化、战略精准性、战术灵活性的美元背景，我们考量美联储的抉择并非通常性、一般性央行政策论据，超越性、防御性和攻击性并举是美元和美国特性与核心观察之重点和风险之侧重。

（作者系中国外汇投资研究院首席经济学家）