提价模式走到尽头?“白马”涪陵榨菜遭脚投票

2019-08-01 08:20:09 来源: 金证券 举报
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A股再现白马股“失蹄”。昨日,涪陵榨菜(002507)披露的2019年半年报显示,上半年实现净利润3.15亿元,较上年同期微增3.14%,二季度净利润则同比下滑约16%至1.6亿元。受业绩低于市场预期影响,当日涪陵榨菜迎来了年内的首个跌停。中金公司也在第一时间下调了公司的目标价,且下调幅度达8.5%。

金证券》记者接触的沪上券商分析师表示,之所以市场反应这么大,一方面与涪陵榨菜业绩增速下滑、公司提价模式饱受质疑有关,另一方面,涪陵榨菜的审计机构为正处风口浪尖的瑞华会计师事务所,这也加剧了市场对其不确定性的担忧。

“白马”降速

7月31日早间,涪陵榨菜开盘一字跌停,虽然十几分钟后陆续涌现买盘,但卖盘更为汹涌,跌停打开几分钟后再度封上跌停。截至收盘封单仍超4万手,最终报25.2元。

究其原因,7月30日晚间,涪陵榨菜发布2019年半年度报告。期内公司实现营收10.86亿元,同比增长2.11%;实现净利润3.15亿元,较上年同期增长3.14%。事实上,在2019年一季报,涪陵榨菜增长疲软就有所体现,一季度公司实现总营收5.266亿元,较上年同期增长3.81%,归属于上市公司股东净利润为1.553亿元,较上年同期增长35.15%,而去年同期则是营收增长47.72%、净利增80.33%。

从中报看,涪陵榨菜二季度收入为5.59亿元,同比增长0.56%,延续一季度低增速水平,且净利润同比下滑约16%至1.6亿元,低于市场预期。

近几年涪陵榨菜一直是资本市场的“宠儿”,在A股成交低迷的背景下,公司股价却逆势大涨,给投资人几年时间带来了几倍的投资收益。从中报看,涪陵榨菜仍然是机构“最爱”。《金证券》记者注意到,截至上半年末,涪陵榨菜的股东榜中包括社保基金406组合、117组合、105组合,此外中央汇金持有810万股,南方中证500ETF持有662万股,汇添富成长焦点混合持有600万股。此次中报出炉,意味涪陵榨菜此前连续三年的高增长极有可能终结。

对此,昨日涪陵榨菜证券部内部人员回应称,“跌停的原因不太好说,因为股价上的原因太多了,今年半年报业绩确实是增长比较缓慢的,未来增速虽然无法预测,但公司的销售工作以及生产各方面肯定会继续踏踏实实地做,一家企业的经营肯定会遭遇起伏。”

提价“双刃剑”

对于涪陵榨菜的“降速”,不少投资人直指与东阿阿胶类似,公司的提价策略已经行至尽头。公开资料显示,涪陵榨菜已成纯正“涨价概念股”,以近三年而言,2016年7月,涪陵榨菜以“原材料和劳动力上涨”为由,将11个单品价格提高8%-12%;2017年2月,又以“缓解成本压力”为由,上调了80g和88g榨菜9个单品的产品到岸价格,提价幅度为15%-17%不等;2017年四季度,公司将脆口榨菜从175g包装降低至150g,主力榨菜由88g降至80g,但售价不变,变相提价10%-16.7%;2018年11月1日晚间,涪陵榨菜宣布上调80克鲜脆菜丝(全国版、北京版)、80克原味菜片、80克鲜爽菜芯、80克鲜脆菜丝量贩、80克原味菜片量贩、80克鲜爽菜芯量贩7个单品的产品到岸价格,提价幅度约10%。

提价无疑是把“双刃剑”。业内人士对《金证券》记者表示,在产品不断提价的背景下,榨菜的销量数据已经在2018年显现出增长失速。数据显示,公司产品销量2018年为14.44万吨,同比2017年的13.05万吨,增幅约为10%,而2017年公司销量同比增幅高达17.25%。这也就意味着,涪陵榨菜2018年销售收入背后,主要得益于产品涨价。至于今年上半年,涪陵榨菜在去年11月产品提价了10%的基础上,销售收入同比增幅仅有2.11%,不难计算出公司产品销量是同比下滑的。

此外,涪陵榨菜的预收账款表现早已显现颓势,2018年公司预收账款为1.55亿元,而2017年这一指标为2.38亿元。到了今年上半年,预收款项继续减少至1.01亿元。这也说明,公司对下游没有此前那般强势。

多家消费品类公司的发展轨迹也一再提醒,如果身处高度竞争的市场,提价终究会遇到天花板,提价效应也在逐渐递减,其代价是市场份额和销量的下滑,并最终反噬业绩。

评级下调

从券商分析师来看,各家反应不一。《金证券》记者注意到,中金食品饮料报告认为,公司业绩下滑受积极推进渠道下沉、增加地面推广和经销商激励所致,在销售额增速较低时,刚性费用投放导致销售费用率偏高,因此下调目标价8.5%至30元。华创证券最新研报指出,公司作为细分行业龙头,产品提价及高净利率体现强定价权,未来有望凭借品类扩张及渠道持续下沉继续提升份额,盈利能力保持较高水平。由于渠道调整尚需时间,下调目标价至32.1元,下调评级至“推荐”。

不过,也有部分券商持较乐观态度,判断未来公司收入增速有望逐步向上恢复。方正证券研报认为,去年底以来,面临宏观经济下行压力,公司内部开展一系列调整,叠加二季度去库存,对收入增速有一定影响。不过,今年涪陵榨菜内部积极变革调整,短期虽然收入仍承压,但总体向好调整。此外,渠道下沉,市场精耕细作,阶段性调整后有望逐步改善。

“在目前榨菜销售不畅,泡菜、酱菜难成新跑道的情况下,短时间内涪陵榨菜很难找回此前净利润增五成的高光时刻了,最大可能是保持稳健的低速增长。”前述沪上分析师对《金证券》记者说。

王宏贵 本文来源:金证券 作者:江芬芬 责任编辑:王宏贵_NF7326
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