科创板他山之石：纳斯达克和香港创业板的泡沫与重生

（原标题：科创板的他山之石：纳斯达克和香港创业板的泡沫与重生）

万事皆备，只欠东风。符合条件的约300余万个人投资者“揣着钱”正翘首以盼科创板开市之日。

A股市场从来不缺新股爆炒的神话，但作为一个新设立板块，各方面都与原有市场存在较大差异的情况下，这种无差别爆炒新股的策略，是否还适用于科创板？这恐怕也是普通股民心中共同的疑虑。

尤其在前五个交易日不设涨跌幅的科创板，倘若遭遇投机资金炒作，市场参与各方将如何应对？对市场的未来长远发展又会产生怎样的影响？

这是一个值得思考的问题。

为此，21世纪经济报道记者复盘了两大境外类似市场——美国纳斯达克和香港创业板的过往经历，从他们早期的惨痛案例中，投资者或许可以学到些什么。

前车之鉴

美国的纳斯达克被视为全球最成熟的资本市场，但其形成如今稳定而成熟的市场，已是走过了近半个世纪。

在此期间，纳斯达克曾经历过三次大的股灾：1987年的美股闪崩、2000年网络股泡沫破灭以及2008年的次贷危机。其中，2000年纳指的跌幅巨大。

上世纪90年代后期，纳斯达克指数不断攀升，1995年7月，指数突破1000点，2000年3月更是创下了5048.62点的最高纪录。

纳指的疯狂与互联网科技革命密切相关。1990年代末期，因特网络和信息通信产业急剧膨胀，高科技研究开发类型企业如雨后春笋，在代表新兴高科技股票市场的纳斯达克上市，成为众多优秀高科技公司追求的目标。

仅1999年，就大约有4000家高科技公司的股票在纳斯达克挂牌交易。

但是，由于股市从众心理造成羊群效应以及投机家的炒作，科技股中相当一部分企业并没有盈利，其股价仅仅依靠股民对高科技企业的狂热追捧而大幅上升。

资料显示，彼时，纳斯达克上市的网络公司股票初始发行的首日溢价平均为65%，最高位甚至达到470%，远高于美国历年来一般公司12%首日平均溢价。

但股价脱离基本面的超速上涨只是一种非理性繁荣，泡沫的破灭只是时间问题。

2000年3月，纳指从峰值一路下跌，2001年3月12日跌破2000点。2002年10月9日，纳指跌至1114点，创出自网络泡沫破灭以来的最低点位。

此间，被爆炒的上市公司也反受其害，多达210家美国互联网公司倒闭。

谈及当时泡沫破灭的典型，人们总能想到通讯巨头思科的例子。

思科于1990上市，1997年股价在5美元左右。2000年，思科的股价最高达到了近80美元，市盈率高达三位数，总市值接近6000亿美元。

盛极而衰，狂欢过后接下来就只剩泡沫破裂的结局。

2001年思科录得首个亏损年份，净亏10亿美元。股价则从最高点的80美元跌至13美元左右，跌幅超80%。

尽管思科此后元气恢复，但股价已难回巅峰时刻，最近一年其股价还在50美元上下波动。这就意味着，19年前盲目冲进去的投资者，至今还在套牢中煎熬。

在巨头走下神坛的同时，美股市场先后爆发安然公司财务丑闻、世通公司财务欺诈、美林证券信用欺诈丑闻等，引发美国证券市场严重的信用危机。

互联网泡沫的破灭波及全球，在大洋彼岸的香港，经历了更为惨痛的教训。

1999年，正值网络科技高速发展时期，香港创业板应运而生，旨在为具有高成长性有发展潜力的公司提供融资渠道。2000年-2001年间香港创业板达到鼎盛，但很快遭遇全球网络股泡沫破灭影响，2001年迅速由盛及衰，从此走上了一蹶不振的道路。

回想起香港创业板最初的梦想，是做“东方纳斯达克”，如今已然仙股遍地，投资者纷纷“用脚投票”。截至2019年7月15日，384家企业中，306家企业股价跌破发行价，379家换手率低于1%。

有关香港创业板纳斯达克梦碎原因的分析，市场上有过很多，普遍认为，香港创业板上市的企业更多是出于科技概念，缺乏实体经济的支撑。此外，还包括香港缺乏上市资源、交易制度不能保证流动性、投资者结构错位、转板机制不合理等原因。

实际上，在2007年香港创指回落至1300多点时，港交所为提升创业板的估值水平和流动性，大幅修订了创业板上市规则，力图为创业板企业转板扫除障碍，但也正式“沦落”为通往主办的跳板。

而美国在泡沫之后加强证券市场自律监管，在强化信息披露、提高公司内部治理的同时，通过提高上市门槛、完善退市制度等方式提升上市公司质量，并逐渐形成了内部分层。

应注重基本面研究

了解上述危机的业内人士向21世纪经济报道记者分析，股灾的发生除了与整个经济环境的变化相关，也与纳斯达克的制度设计相关，正是在历次股灾之后，纳斯达克完善了各项制度。

比如，1987年的美股闪崩诞生了熔断机制，防止股价急跌；2000年网络股泡沫的破灭，使得美国加强了证券市场监管，完善退市制度；2008年次贷危机后，纳斯达克及时调整上市标准，降低盈利要求，提升了对中小创新创业企业的上市服务力度。

“科创板对标纳斯达克，并吸取当前A股市场发展的经验，相当于是站在了巨人的肩膀。”5月10日，一位资深券商分析师对记者说，“科创板在制度设计上，比如信披、退市、交易制度上，防风险要求都更高。”

但作为一个新兴市场，多位专家呼吁科创板投资者还是需要理性。

“尽管50万投资门槛以及2年证券交易经验的门槛设计，某种意义上是为散户负责，但很多散户的风险意识并不一定能达到真正合格投资者的水平。加上交易制度上，科创板前五个交易日没有涨跌停限制，之后涨跌幅限制为20%，所以，不排除科创板企业挂牌上市的前期，出现爆炒情形。” 算力智库创始人燕丽对21世纪经济报道记者表示。

这也是市场的普遍忧虑所在。“科创板刚推出可能面临市场规模小，但投资资金数额多，面临估值偏高的风险。一旦市场回归理性，前期进入的投资者可能会有大的损失。交易制度的设计，也使得投资者面临的股价波动风险会比较大。”中泰证券首席经济学家李迅雷分析。

“应当更注重公司基本面的研究。在一个市场上，当不知道谁是韭菜的时候，往往自己就是韭菜。”东方证券首席经济学家邵宇说。

燕丽认为，“科技公司虽然在估值上有很大的想象空间，但从投资逻辑来说，好的业绩支撑和未来持续盈利能力才是根本。”

多位业界专家向记者表示，科创板蕴含着大量的投资机会，普通投资者如果缺乏专业的风险识别能力，完全可以通过专业机构、专业基金去参与科创板，同时，现存市场也有好的标的，可以通过跨市场的指数、基金去参与。