恒安嘉新客户集中度高企 三大电信运营商既是大客户又是股东

（原标题：恒安嘉新客户集中度高企 三大电信运营商既是大客户又是股东）

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《金证研》沪深资本组 无涯/研究员 映蔚 唐里 洪力/编审

随着互联网的深入发展和广泛应用，网络安全威胁和风险日益突出，我国信息安全产业正处于高速发展期，信息安全需求层次也不断延伸。在此背景下，恒安嘉新（北京）科技股份公司（以下简称“恒安嘉新”）顺应发展潮流，瞄准资本市场，以求“华丽转身”。

反观其身后，恒安嘉新却存在一系列问题，包括业绩负增长、赊销高企，“造血”能力不足，客户集中度度高等。值得注意的是，三大电信运营商既是大客户又是股东，对恒安嘉新的“话语权”影响几何？

赊销高企 业绩步入负增长“尴尬”境地

据中国安全防范技术工程行业协会披露，2018年我国信息安全市场规模超500亿元，随着信息安全的进一步普及、应用，未来市场规模将不断扩大。然而，恒安嘉新的营收和净利却双双出现负增长。

2016-2018年，恒安嘉新营业收入分别为4.3亿元、5.06亿元、4.88亿元，2017-2018年营业收入分别同比增长17.7%、-3.56%。

2016-2018年，恒安嘉新净利润分别为-2,054.47万元、4,185.64万元、1,837.18万元，2017-2018年净利润分别同比增长303.73%、-56.11%。

除此之外，2016-2018年，恒安嘉新扣非净利润分别为3,342.23万元、3,260.65万元、905.82万元，2017-2018年扣非净利润分别同比增长-2.44%、-72.22%，呈逐年下滑趋势。

与此同时，恒安嘉新处于急剧“失血”状态。

2016-2018年，经营活动现金流净额分别为-3,545.86万元、3,728.28万元、-5,149.24万元。

另外，恒安嘉新的子公司同样不让人“省心”。

据招股书，截至2019年7月2日，恒安嘉新拥有7家子公司和1家孙公司。除了香港恒安嘉新科技有限公司尚未营业，其余6家子公司均处于亏损状态，仅唯一1家孙公司实现盈利，但该孙公司从事的业务却并非恒安嘉新的主营业务。

值得一提的是，近三年，恒安嘉新的毛利率低于行业平均水平。

相比可比同行上市公司，2016-2018年，任子行网络技术股份有限公司（以下简称“任子行”）毛利率分别为57.8%、51.64%、51.15%；北京神州绿盟信息安全科技股份有限公司（以下简称“绿盟科技”）毛利率分别为77.81%、71.16%、76.93%；厦门市美亚柏科信息股份有限公司（以下简称“美亚柏科”）毛利率分别为65.39%、64.18%、59.5%。

即2016-2018年，可比同行平均毛利率分别为67%、62.33%、62.53%，而同期恒安嘉新毛利率分别为42.05%、48.41%、50.47%。

“雪上加霜”的是，恒安嘉新还存在赊销高企的问题。

2016-2018年，恒安嘉新的应收账款分别为2.28亿元、3.06亿元、2.91亿元，占同期营收业的比例分别高达52.91%、60.52%、59.57%。

对于应收账款占营业收入比重，同期可比同行任子行、绿盟科技、美亚柏科平均值分别为40.01%、40.22%、46.89%。

此外，恒安嘉新的应收账款周转率却低于上述同行均值。2016-2018年，应收账款周转率分别为2.54次/年、1.84次/年、1.57次/年，同期可比同行任子行、绿盟科技、美亚柏科平均应收账款周转率分别为2.88次/年、2.92次/年、2.3次/年。

客户集中度高企 三大电信运营商既是大客户又是股东

除了业绩形势“严峻”、赊销占比高，恒安嘉新面临的问题远不止于此。

近年来，恒安嘉新对前五大客户销售额占营收比重超七成，对大客户的依赖“可见一斑”

2016-2018年，恒安嘉新对前五大客户销售额合计分别为3.45亿元、3.76亿元、3.83亿元，占同期总营收比例分别为80.29%、74.24%、78.45%。

其中，报告期内，前五大客户中均包含三大电信运营商中国移动通信集团有限公司（以下简称“中国移动”）、中国联合网络通信集团有限公司（以下简称“中国联通”）、中国电信集团有限公司（以下简称“中国电信”）。

2016-2018年，恒安嘉新对中国移动、中国联通、中国电信的销售额合计分别为2.51亿元、2.98亿元、2.98亿元，占同期营收的比重分别为58.45%、58.76%、61.01%，逐年上升。

值得注意的是，电信“三巨头”对恒安嘉新来说还有另一层身份。

据招股书，中移创新产业基金（深圳）合伙企业（有限合伙）（以下简称“中移创新”）、联通创新业（深圳）投资中心（以下简称“联通创新”）、中国互联网投资基金（有限合伙）（以下简称“中网投”），分别于2016年、2017年、2018年相继入股恒安嘉新。

截至2019年7月2日，中国移动通过中移创新及中网投、中国联通通过联通创新及中网投、中国电信通过中网投分别对恒安嘉新间接持股4.41%、3.65%、0.12%，也就是说，电信“三巨头”不仅是恒安嘉新前五客户，还身兼恒安嘉新背后的“影子”股东一职。

2016-2018年，三大电信运营商均入列前五大应收账款客户名单中。恒安嘉新对三大电信运营商应收账款合计分别为1.24亿元、2.17亿元、2.04亿元，分别占同期应收账款总额66.52%、79.23%、83.37%，逐年升高。

值得一提的是，在上市审核期间，恒安嘉新因三大电信运营商的大额订单因收入确认的合规性存疑的问题，收到证监会第四轮的问询。

据恒安嘉新关于证监会第四轮审核问询涵的回复，2018年12月28-29日签订、2018年当年签署验收报告并确认收入的4份合同， 2018年底均未回款且未开具发票，与合同相关条款不一致。其中，2份合同系与中国联通签订，2份合同系与中国电信签订，合计金额为1.59亿元。

针对证监会的问询，鉴于上述4份合同存在回款不及时的情况，恒安嘉新重新调整了4份合同的收入确认时点，或导致其2018年营收和净利大幅下滑。

调整前，恒安嘉新的营业收入、净利润分别为62,513.09万元、9,664.35万元，而调整后，其营业收入、净利润分别为48,830.25万元、1,837.18万元，调整后比调整前的差额分别为-13,682.84万元、-7,827.17万元。

据《上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答（二）》第16条，首发材料申报后，会计差错更正累积净利润影响数达到当年净利润的20%以上的，应视为发行人在会计基础工作规范及相关内控方面不符合发行条件。

而恒安嘉新经过上述会计更正后，2018年的净利润减少了八成，或存在会计基础工作不规范及内控问题。对此，恒安嘉新却认为是特殊会计判断事项导致的调整，上述调整并不构成会计基础工作不规范及内控方面不符合发行条件的情形。

大客户“突击”入股，客户集中度高企，或影响恒安嘉新的“话语权”，此番上市，恒安嘉新或将迎来一次大考。对此，《金证研》资本组将持续保持关注。