驴皮吹破了！东阿阿胶业绩爆雷 市值蒸发近40亿元

（原标题：驴皮吹破了！东阿阿胶业绩爆雷，市值两日蒸发近40亿元）

驴皮紧缺，仍是制约其发展的主要问题

“暗服阿胶不肯道，却言生来为君容”，揭开了杨贵妃的驻颜之道。据史料考证，阿胶的应用迄今已有3000年的历史。

然而，自去年以来，全国最大的阿胶生产厂商、中华老字号——东阿阿胶却遭遇诸多不顺，经历了“水煮驴皮”事件后，公司业绩开始变脸，股价也多次跳水。

由于上半年业绩降幅超过70%，7月15日，东阿阿胶开盘即上演一字跌停，7月16日，公司股价再度大跌5.59%，两个交易日里，公司市值蒸发38.66亿元。

满世界找驴

阿胶是什么？通俗讲，它和驴的多少、好坏，关系密切。

根据国家药典明确规定，阿胶只能采用驴皮熬制。其他动物毛皮熬胶功效各不相同，其中牛皮熬胶叫黄明胶，效果次之，而用马皮熬制的阿胶效果恰恰相反，孕妇一旦食用后，极有可能导致流产。

由于阿胶有补血滋阴、润燥等功效，受到不少消费者青睐。但是，因大量消耗驴皮胶生产阿胶，且驴的繁殖难、周期长、见效慢、效益低以及规模化养殖困难，中国的毛驴存栏量持续降低。

据中国统计年鉴， 1999年，国内还有934.8万头毛驴，但是到了2018年，国内毛驴仅剩253.28万头。20年间，中国毛驴数量减少逾七成。

中国新闻周刊制图，数据来源：中国统计年鉴

山东阿胶行业协会曾公布过一组数据，我国阿胶年总产量至少在5000吨以上，按照每张驴皮预计可生产阿胶1.5公斤至2.5公斤阿胶，至少需要驴皮400万张左右，而国内供应总量不足180万张。

近年来，外媒多次报道，中国企业满世界找驴，大量从海外收购驴皮，不仅导致海外驴皮价格飙升，也让越来越多的国家禁止对华出口毛驴与驴皮。

暂且不说外国的洋毛驴能不能满足中国阿胶的功效，可以肯定的是，由于供应紧俏，驴皮价格不断上涨。

山东阿胶协会的数据显示，2000年，我国驴皮收购价格仅为25元/张，2014年迅速增长至1500元/张，直到2017年年末，我国驴皮收购价格已经达到2500元/张。

据媒体报道，一张马、骡子皮才200元，猪皮和一些制作皮鞋、皮包剩下的下脚料就更便宜，受暴利驱使，一些厂家在阿胶原料中掺假的行为屡屡出现。

据《2019年中国阿胶行业分析报告》，按照每年正常出栏120万头计算，再加上驴皮进口因素，全年可生产的阿胶总数量也就在3000多吨。全年可供制胶的驴皮，只够实现当前产量的六成左右。

新华社也曾发文称，以原料驴皮供应计算，阿胶年产量应该只有实际销量的六成左右，可能有近四成假冒原料混入了生产环节，主要是马皮、骡皮、猪皮，甚至屠宰场的下脚料皮等，而传统的检测手段并不能检测出。

目前市面上的阿胶产品种类杂乱，每公斤价格400元至6000元不等，然而仅驴皮的成本就达到平均每公斤1200元以上，低于成本价的阿胶，必然不是纯驴皮熬制而成的正宗阿胶。

19年涨价74倍

由于原料驴皮价格上涨，东阿阿胶近年来多次上调阿胶价格。

最近一次提价是在2018年的12月份，东阿阿胶将重点产品东阿阿胶出厂价提高6%。

2018年年报中，东阿阿胶称，“由于农业机械化和运输机械化的提高，及城镇化进程的加快，国内毛驴的存栏量逐年下降。同时，毛驴规模化养殖进程较慢，将会导致阿胶原料驴皮价格的波动。上游原料供给与下游市场需求的矛盾将继续存在，驴皮原料紧缺仍是制约公司发展的主要问题。”

目前，东阿阿胶天猫旗舰店上显示，250g东阿阿胶块售价1499元，相当于每公斤5996元。

图/网页截图

实际上，从2006年，秦玉峰执掌东阿阿胶实行“价值回归”战略之后，不定期涨价就成了东阿阿胶的一个特色。

秦玉峰此前多次公开表示，东阿阿胶的涨价是价值回归，清朝时每斤阿胶交税银一两七钱，按此换算，到现在阿胶的价格应该在4000元/斤-6000元/斤。

公开数据显示，2001年，东阿阿胶的阿胶产品零售价为每公斤80元，涨到今年的5996元/公斤，19年间涨幅74倍。

其中，提价幅度最高的一次是2011年，因为阿胶的主要原料——驴皮资源日趋紧张，收购价格不断上涨，公司上调阿胶块产品出厂价不超过60%。

由于老字号招牌和不断提价，东阿阿胶还被称为“药中茅台”。

业绩爆雷早有迹象

7月14日晚间，东阿阿胶公布了2019年上半年的业绩预告，公司预计今年上半年净利润为1.81亿元至2.16亿元，比去年同期下降75%至79%，业绩下降超过七成！

东阿阿胶在业绩预告里称，今年业绩下降，主要是受整体宏观环境等因素影响，以及市场对阿胶价值回归的预期逐渐降低，公司下游传统客户主动消减库存，从而导致公司上半年产品销售同比下降。

东阿阿胶业绩爆雷，并非没有迹象可循。去年以来，该公司的业绩增长乏力。2018年全年，东阿阿胶净利润仅增长1.98%，几乎持平，而扣除非经常性损益后的净利润则是下降2.32%。

因为去年一季度业绩未达预期，在去年五一假期后开盘第一天，东阿阿胶的股价直奔跌停。

今年一季度，东阿阿胶的营业收入和净利润就已双双大幅下降。在业绩公布次日，公司股价跳空大跌，全天跌幅达7.22%。

图/东方财富choice截图

除了此次业绩爆雷，去年，东阿阿胶的品牌形象受到过一拨冲击。

2018年2月份，国家卫计委12320卫生公益热线发布官方微博称，请透过现象看本质，阿胶只是“水煮驴皮”。

一时之间，阿胶行业备受质疑，作为行业老字号的东阿阿胶首当其冲。尽管随后上述官方微博以道歉澄清，中国中药协会也发声力挺阿胶，但是影响早已造成，也为东阿阿胶之后的业绩下滑埋下了伏笔。

业绩下行压力下，东阿阿胶股价也持续走低。与2017年6月份的股价高点71.35元/股相比，目前东阿阿胶的股价已经腰斩，跌幅在50%以上，而同期上证指数跌幅仅为6.97%。

香颂资本执行董事沈萌对中国新闻周刊表示，老字号对于企业来说是竞争优势，特别是品牌的影响力，但部分老字号却因此迷失了方向，搞不清自己的定位，躺在以往的历史优越感上自以为是。“东阿阿胶原本应该是一种更贴近普通消费者的营养滋补品，但企业却把自己去对标茅台，人为制造供给控制，逐渐脱离消费需求，最后自食其果。”

股东增持外资撤退

在昨日东阿阿胶股价大跌之时，公司控股股东华润医药公开发声，称继续看好东阿阿胶，不排除进行第二轮增持。

自去年年底以来，其控股股东就开始大手笔增持。公告显示，自2018年11月6日至2019年5月10日期间，东阿阿胶间接控股股东——华润医药投资累计购入公司股份1306.38万股，累计增持金额5.43亿元，累积增持股份数量占公司总股本的2.00%。

除了股东增持之外，5月25日，东阿阿胶也发布公告称，拟以不低于7.5亿元且不超过15亿元(均含本数)的自有资金回购公司股份，回购价格不超过45元/股。

虽有股东增持和公司回购两大利好，外资却毫不留情地退出。东方财富Choice显示，今年二季度以来，奥本海默基金公司(QFII)已经累计减持924.01万股。与此同时，北上资金也在撤退，香港中央结算有限公司合计减持316.98万股。

中金公司最新的研报认为，东阿阿胶于2019年将坚定调整渠道库存，全年业绩承压，下调公司盈利预测，同时基于短期估值水平，将其评级下调至“中性”，下调目标价至33.8元/股，而截至今日收盘，公司股价为33.44元/股，已经跌破中金的目标价。